Adam Posen

在川普所塑造的世界里，

每個(gè)人都會(huì )受苦——

美國也不例外。正拋轉

——亞當·波森

原文刊于《外交事務(wù)》2025年9月/10月刊。作者亞當·波森(Adam S. Posen)是國即國際著(zhù)名的宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)家，自 2013 年起擔任彼得森國際經(jīng)濟研究所(PIIE)所長(cháng)，便川被廣泛視為全球經(jīng)濟政策領(lǐng)域最具影響力的普下聲音之一。波森早年在哈佛大學(xué)獲得博士學(xué)位，臺也長(cháng)期致力于貨幣政策、難逆財政政策、世界金融穩定及國際經(jīng)濟關(guān)系的正拋轉研究與政策實(shí)踐。他曾是棄美英國央行貨幣政策委員會(huì )的外部投票委員，積極推動(dòng)應對全球金融危機的國即非常規貨幣政策；也多次受邀擔任美國國會(huì )預算辦公室顧問(wèn)，為美國經(jīng)濟政策制定提供智力支持。便川在學(xué)術(shù)貢獻方面，普下波森合著(zhù)的臺也《通脹目標制：國際經(jīng)驗的啟示》成為中央銀行政策研究的經(jīng)典著(zhù)作，對全球貨幣政策框架設計產(chǎn)生了深遠影響。他對日本“失去的二十年”、歐元區危機、中美經(jīng)濟關(guān)系以及全球化前景的深入研究，也為國際學(xué)術(shù)界與政策圈廣泛引用。憑借在跨國經(jīng)濟政策上的杰出貢獻，波森獲頒英國司令勛章(CBE)和日本旭日重光章。原文鏈接：

https://www.foreignaffairs.com/united-states/new-economic-geography-posen

文：亞當·波森

譯：臨風(fēng)

編：新約客

后美國時(shí)代世界經(jīng)濟已然來(lái)臨

1

后美國時(shí)代的世界經(jīng)濟已然來(lái)臨。

美國總統唐納德·川普在經(jīng)濟政策上的激進(jìn)轉變，已經(jīng)開(kāi)始重塑全球規范、行為模式與制度架構。

就像一場(chǎng)大地震一樣，它催生了新的經(jīng)濟地貌，同時(shí)使許多現有的經(jīng)濟結構失去了作用。

這場(chǎng)變革是個(gè)政治抉擇而非無(wú)法避免的自然災害，但其推動(dòng)的變化將持久存在。

沒(méi)有任何防護欄能自動(dòng)恢復原有狀態(tài)。

2

為了理解這些變化，許多分析人士和政治人物把注意力集中在供應鏈和制造業(yè)貿易在美國與□□之間轉移的程度。

但這一關(guān)注點(diǎn)過(guò)于狹隘。

僅僅去問(wèn)，是美國還是□□將繼續處于世界經(jīng)濟的中心，或者主要去關(guān)注貿易逆差問(wèn)題，都會(huì )嚴重低估川普政策轉向的范圍和影響，以及之前的美國框架是如何全面支撐著(zhù)幾乎所有國家、金融機構和企業(yè)的經(jīng)濟決策的。

3

本質(zhì)上，美國在第二次世界大戰結束后提供的全球公共產(chǎn)品——包括保障?？蘸叫械陌踩?、財產(chǎn)免遭征用的保障、國際貿易規則，以及可用于商業(yè)交易和儲蓄的穩定美元資產(chǎn)——在經(jīng)濟層面上可視為一種保險。

美國通過(guò)多種方式向參與其主導體系的國家收取“保費”，包括通過(guò)制定規則，使美國經(jīng)濟成為對投資者最具吸引力的市場(chǎng)。

作為交換，那些加入體系的社會(huì )得以大大減少為應對不確定性所需的投入，從而專(zhuān)注于推動(dòng)繁榮發(fā)展的商業(yè)活動(dòng)。

4

早在川普上臺之前，這一體系內部已經(jīng)存在一些壓力。

但尤其在他第二個(gè)任期中，川普將美國的角色從“全球保險人”轉變?yōu)椤袄麧櫿ト≌摺薄?/p>

在新的體系下，出售保險所防范的威脅既來(lái)自外部環(huán)境，也同樣來(lái)自于這個(gè)“保險人”自身。

川普政府承諾以比以往更高的代價(jià)，換取其客戶(hù)免受美國自身攻擊的影響。

川普曾威脅大規模阻止進(jìn)入美國市場(chǎng)；

把軍事同盟所帶來(lái)的保護，明確與購買(mǎi)美國武器、能源和工業(yè)產(chǎn)品掛鉤；

要求想在美國經(jīng)營(yíng)的外國企業(yè)為川普個(gè)人優(yōu)先事項支付額外費用；

并向墨西哥、越南和其他國家施壓，要求他們放棄使用□□的工業(yè)投入品或□□企業(yè)的投資。

這些做法在現代美國治理史上前所未有。

5

美國撤回其以往的“保險”服務(wù)，將從根本上改變其客戶(hù)，及其客戶(hù)的行為——且結果絕不會(huì )如川普所愿。

□□，這個(gè)大多數美國官員最想改變的國家，可能受到的影響最小，而美國最親密的盟友反而會(huì )受到最大的傷害。

當其他美國伙伴看到這些依賴(lài)性的盟友遭受打擊時(shí)，他們將尋求自行投保，但這將付出巨大的代價(jià)。

資產(chǎn)將變得更難以保全，對外投資也會(huì )變得更缺乏吸引力。

隨著(zhù)他們面臨的全球經(jīng)濟與安全風(fēng)險上升，各國政府會(huì )發(fā)現，無(wú)論是對外多元化還是宏觀(guān)經(jīng)濟政策，都已不再是穩定本國經(jīng)濟的有效工具。

6

有人認為，川普的新姿態(tài)將推動(dòng)一種潛在的積極重組。

這種觀(guān)點(diǎn)稱(chēng)，盡管他的計劃要求政府和企業(yè)花更多的錢(qián)卻得到更少的回報，但世界最終會(huì )接受這種新的常態(tài)，而美國將從中受益。

但這純屬妄想。在川普所塑造的世界里，每個(gè)人都會(huì )受苦——美國也不例外。

黑幫的天堂

7

想象一下，你有幸繼承了一塊臨海的土地。這里風(fēng)景絕佳，直通海灘。

但你只是在一家監管良好、可靠的保險公司出現，并提供足夠的房屋保險后，才在這塊地上投資建造了一座豪宅。

當然，你必須為此支付一筆不菲的費用。

但該公司的保險覆蓋也讓周?chē)貕K的業(yè)主們敢于建設，從而催生了一個(gè)繁榮的社區：修建道路、供水設施、通信基站，房?jì)r(jià)不斷上漲——

最關(guān)鍵的是，只要你持續繳納保費來(lái)防范洪水和颶風(fēng)，你對房產(chǎn)的進(jìn)一步投資風(fēng)險都很低。

8

本質(zhì)上，這正是全球近80年來(lái)的經(jīng)濟運行模式。

二戰后，美國通過(guò)充當全球的主導性保險提供者而獲得了巨大的利益。

承擔這一角色的同時(shí)，它也能在不必訴諸嚴厲威脅的情況下，對其他國家的經(jīng)濟和安全政策保持一定的控制。

作為交換，參與這一體系的國家得以免受各種風(fēng)險的侵害。華盛頓的軍事霸權和它所維持的國際秩序機制，使得國界大體穩定；

多數經(jīng)濟體可以在沒(méi)有被征服威脅的情況下繁榮發(fā)展。

1980 到 2020 年間，參與其中的國家之間及國家內部的收入總體上實(shí)現了趨同。

9

經(jīng)濟不公現象仍然存在；有時(shí)甚至由美國施加。

但整體而言，這一全球保險體系在經(jīng)濟穩定、創(chuàng )新和增長(cháng)方面，幾乎對所有人都是雙贏(yíng)。

總體上的暴力與戰爭減少，較貧窮的國家更容易將其經(jīng)濟融入對外開(kāi)放的高收入市場(chǎng)。

這種安全或許依賴(lài)于一種共同的幻覺(jué)——即只需極少的軍事投入和行動(dòng)就能維持地緣政治的穩定。

但這一體系延續了數十年，部分原因在于美國兩黨政策制定者都重視該體系，部分原因在于外部參與者足夠相信并從中受益。

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如今，這種安全感已經(jīng)消失。

再次想象你的那棟海濱別墅。對你財產(chǎn)的威脅正在增加：海平面上升，颶風(fēng)變得更致命。

然而，你長(cháng)期信任并按時(shí)繳費的保險公司，并沒(méi)有單純提高保費，而是突然拒絕理賠，除非你支付兩倍的官方費率，并額外“私下打點(diǎn)”。

即便你付了，他們又通知你，普通保費要上漲三倍，保障卻更少。

沒(méi)有其他替代保險公司可選。

與此同時(shí)，你的稅收上漲，日常公共服務(wù)卻因災害應對需求增加而變得不可靠。

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導致這個(gè)延續80年的經(jīng)濟體系崩解的，并非川普一人。

造成破局的因素清單很長(cháng)——在海濱別墅的類(lèi)比中，那些并非由保險公司造成的潛在威脅——包括：

□□的崛起及美國的回應、氣候變化、信息技術(shù)的進(jìn)步，以及美國選民在經(jīng)歷阿富汗和伊拉克戰爭、2008–2009 年全球金融危機、以及新冠疫情后，對在任精英的信任合理地喪失。

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但川普政府的政策構成了一個(gè)明確的轉折點(diǎn)。

總統的支持者有時(shí)將其描述為風(fēng)險的重新定價(jià)：自由世界的保險商在調整費率和服務(wù)，以適應新現實(shí)并糾正之前低估價(jià)格的傾向。

然而，這種描述是錯誤的。

川普政府已明確表態(tài)，它希望美國運作的是一種完全不同的模式，即通過(guò)制造和維持不確定性來(lái)榨取盡可能多的利益，同時(shí)付出盡可能少的代價(jià)。

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川普及其顧問(wèn)會(huì )辯稱(chēng)，這只是簡(jiǎn)單的互惠或對那些幾十年來(lái)“剝削”美國的國家的公平對待。

然而，這些國家從未獲得過(guò)與美國所得相近的回報：

超低成本的長(cháng)期貸款給美國政府；

對美國企業(yè)和勞動(dòng)力的巨額外國投資；

幾乎全球范圍內遵循美國的技術(shù)與法律標準，從而使美國企業(yè)占據優(yōu)勢；

對美國金融體系在絕大多數全球交易和儲備中的依賴(lài)；

遵從美國的制裁舉措；

為駐扎美軍付費；

廣泛依賴(lài)美國國防工業(yè)；

而最重要的是，美國生活水平的持續提升。

不僅如此，美國作為保險提供者而獲利頗豐，其盟友還在許多重要的安全相關(guān)決策上讓渡了權力給華盛頓。

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提供保險的最大好處是，你可以多年不用付出額外行動(dòng)或成本，就能持續收取保費。

這一點(diǎn)對美國在全球提供的經(jīng)濟保險更為真實(shí)，因為美國安全承諾的存在本身就降低了投保者所面對的實(shí)際威脅，從而減少了賠付需求。

但川普政府卻拋棄了這種盈利且穩定的商業(yè)模式，轉而強化相反的惡性循環(huán)。

客戶(hù)會(huì )越來(lái)越少，風(fēng)險卻越來(lái)越大。

事實(shí)上，企業(yè)、政府和投資者已經(jīng)在根本上改變做法，試圖改為自我投保。

對抗或逃離

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事實(shí)上，川普的做法對那些與美國經(jīng)濟聯(lián)系最緊密、并最習慣于以往游戲規則的國家傷害最大：加拿大、日本、墨西哥、韓國和英國。

以日本為例：它長(cháng)期押注美國，四十多年來(lái)在美國本土大規模投資生產(chǎn)，并在這一過(guò)程中轉移了自身的技術(shù)與管理創(chuàng )新。

日本將國民儲蓄中更大比例、更長(cháng)時(shí)間地投入美國國債，超過(guò)任何其他經(jīng)濟體。

它同意作為美國在對華前線(xiàn)的“海上航母”，并在國內反對聲日益高漲的情況下仍堅持駐扎美軍沖繩基地。

日本在七國集團（G-7）和二十國集團（G-20）中支持過(guò)川普的第一屆政府，在俄羅斯入侵烏克蘭后又追隨拜登政府對俄實(shí)施平行制裁；

自 2013 年以來(lái)，日本還根據美國的政策優(yōu)先事項大幅增加軍事開(kāi)支。

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直到今年，日本得到的回報都是可靠的白金級保障。

日本的投資者和企業(yè)可以理所當然地認為，他們能在美國市場(chǎng)上有競爭力地銷(xiāo)售產(chǎn)品，儲蓄可自由進(jìn)出美國國債等美元資產(chǎn)，并能安全地在美國投資生產(chǎn)。

日本在川普第二任期前的經(jīng)濟戰略就是建立在這種保障會(huì )繼續存在的假設之上，即便代價(jià)更高：

2023 和 2024 年，日本公司宣布的投資計劃強調，他們準備將更多資本投入美國工業(yè)，包括鋼鐵等缺乏競爭力的行業(yè)，并犧牲部分□□市場(chǎng)份額以配合美國。

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然而，今年7 月中旬宣布的美日貿易協(xié)議卻讓日本的成本遠遠超出預期，同時(shí)削弱了保障。

對日本征收的15%關(guān)稅，比之前高出十倍，影響到汽車(chē)及零部件、鋼鐵等主要產(chǎn)業(yè)。

日本還承諾設立一支基金，額外向美國投資相當于其國內生產(chǎn)總值（GDP）14% 的資金——這些資金由川普個(gè)人酌情支配，并將部分利潤讓渡給美國。

這與以往的民間投資相比，是日本儲戶(hù)預期回報和自主權的重大縮水，因為過(guò)去的投資并不受如此隨意的美國政府監管。

協(xié)議中還明確要求日本購買(mǎi)美國飛機、大米和其他農產(chǎn)品，以及支持阿拉斯加天然氣開(kāi)采，這使日本暴露于新的風(fēng)險之中。

即便日本履行了協(xié)議，也仍可能受到川普單方面進(jìn)一步提高保費、減少保障的決定所威脅。

與此同時(shí)，華盛頓近期在半導體貿易上的對華妥協(xié)進(jìn)一步削弱了日本走聯(lián)盟式經(jīng)濟道路的收益。

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川普政府預期其關(guān)鍵盟友會(huì )為美國的保護不惜一切代價(jià)。

迄今為止，日本、墨西哥、菲律賓和英國采取的做法最接近川普政府的設想。

在短期內，這些國家決定無(wú)論代價(jià)如何，都必須把命運系于美國。

但川普低估了一個(gè)事實(shí)：與美國越親近，盟友越會(huì )把華盛頓的新立場(chǎng)視作震驚的背叛。

美國的受歡迎度急劇下降：

皮尤研究中心 2025 年春季關(guān)于對美態(tài)度的調查顯示，

日本公眾對美國持積極看法的比例比一年前下降了15個(gè)百分點(diǎn)；

加拿大下降了20個(gè)點(diǎn)，

墨西哥更是下滑了32個(gè)點(diǎn)。

這種大幅度的負面轉變，反映出只有真正投入關(guān)系的一方，才會(huì )感受到的深切失望。

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國家安全考量、既有聯(lián)系，以及（在加拿大和墨西哥的情況下）地理鄰近，將限制這些最親密盟友擺脫對美國經(jīng)濟依賴(lài)的程度。

然而，他們擁有的回旋余地比川普經(jīng)濟路線(xiàn)的支持者所想象的更多。

加拿大已經(jīng)抵制了川普單方面修改 2020 年《美墨加協(xié)定》并對加國產(chǎn)品征收不對稱(chēng)高關(guān)稅的企圖。

7 月，加拿大總理馬克·卡尼與全國各省省長(cháng)共同宣布，為了減少對美國的依賴(lài)，他們同意限制在川普不斷升級的要求下的讓步，并積極推動(dòng)國內一體化。

卡尼還承諾擴大與歐盟及其他經(jīng)濟體的貿易。

20

其他美國的親密盟友，如澳大利亞和韓國，可能在短期內別無(wú)選擇，只能繼續站在美國一邊。

然而，隨著(zhù)時(shí)間推移，盟友們很可能會(huì )厭倦不斷下降的“安撫收益”，轉而調整投資方向。

與加拿大一樣，他們會(huì )嘗試擴大與□□、歐盟和東南亞國家聯(lián)盟（ASEAN）的聯(lián)系。

但這種重新定位的結果將對這些經(jīng)濟體更加不利。

他們之所以長(cháng)期依賴(lài)美國，是有經(jīng)濟理性的；

如果替代市場(chǎng)、投資和產(chǎn)品同樣有價(jià)值，他們早就選擇了。

如今，在缺乏“公平定價(jià)的美國保險”的情況下，價(jià)值邏輯已然發(fā)生變化。

被拋在后面

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川普帶來(lái)的地震式?jīng)_擊，同樣襲擊了其他主要經(jīng)濟板塊。

與美國在經(jīng)濟和安全政策上最緊密結合的五大盟友相比，東盟和歐盟本來(lái)就沒(méi)那么完全一致。

這兩個(gè)集團本身多元化，成員國在商業(yè)專(zhuān)長(cháng)、優(yōu)勢和政治取向上各不相同。

然而，他們及其成員國——尤其是德國、法國、荷蘭、新加坡、瑞典和越南——同樣把自身的經(jīng)濟行為建立在美國此前提供的保障之上。

結果，他們在美國供應鏈和技術(shù)投資中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

他們的政府和民眾通過(guò)外國直接投資、購買(mǎi)美國國債和參與美國股市，將資金大量投入美國經(jīng)濟。

他們也同意加入美國的制裁和出口管制機制，盡管執行得沒(méi)那么一致，同時(shí)還直接支持美國軍力。

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如今，川普對這些國家施加了大規模的關(guān)稅和關(guān)稅威脅，并提出雙邊要求，要求其作出具體讓步和額外支付，

例如購買(mǎi)更多美國天然氣，或將產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)轉移至美國。

這些經(jīng)濟體在維持與美國關(guān)系上有更多選擇空間，因此正更快地調整行為，加強彼此之間以及與□□的經(jīng)濟聯(lián)系。

事實(shí)上，東盟和歐盟與□□的商業(yè)聯(lián)系本就比與美國更緊密；

這一差距正在擴大，不僅因為□□經(jīng)濟在增長(cháng)，還因為美國正在限制對□□的出口、進(jìn)口及投資。

在過(guò)去十年里，隨著(zhù)美國份額下降，□□在歐洲和東南亞工業(yè)供應鏈中的投入比例急劇上升。

23

對于歐盟來(lái)說(shuō)，不與□□隔絕在經(jīng)濟上是可持續的；

對于東盟來(lái)說(shuō)，更是如此。

隨著(zhù)美國逐步退出舞臺，與□□做生意的收益只會(huì )增加。

與□□的貿易并不能替代美國此前提供的“保險”，但隨著(zhù)川普政府讓美國在生產(chǎn)上的競爭力下降、并限制進(jìn)入美國市場(chǎng)（削弱了其增長(cháng)潛力），擴大與□□的貿易與投資能在一定程度上彌補損失。

作為本身規?？捎^(guān)的經(jīng)濟實(shí)體，亞洲和歐洲國家有更大能力選擇一條不同的道路，盡管他們?yōu)樽晕彝侗Ｋ冻龅拇鷥r(jià)將比過(guò)去更高。

比如，西班牙和土耳其等北約成員國訂購（英國）“暴風(fēng)”戰斗機作為美國戰機的替代品已大幅增加。

印尼政府則在 2025 年春與□□達成新經(jīng)濟協(xié)議，其中包括一項約 30 億美元的“雙子”工業(yè)園項目，將中爪哇與福建省相連。

該項目預計將在印尼創(chuàng )造數千個(gè)就業(yè)崗位，而美國沒(méi)有提供類(lèi)似的機會(huì )。

印尼央行與□□人民銀行還同意推動(dòng)本幣貿易，兩國誓言加強海上合作；

這兩項協(xié)議都讓美國政策制定者感到意外。

24

此外（并且至關(guān)重要的是），川普的經(jīng)濟政策正在加劇并加速一種趨勢：

在應對宏觀(guān)經(jīng)濟沖擊的韌性方面，新興市場(chǎng)被分化為兩個(gè)明顯的層級。

在 1998–1999 年和 2008–2009 年的金融危機中，即便是最大的新興經(jīng)濟體——巴西、印度、印尼和土耳其——也遭受重創(chuàng )。

但他們如今的韌性明顯增強，這得益于國內改革，以及發(fā)達國家（包括□□）提供的新出口和投資機會(huì )。

在新冠疫情以及美國聯(lián)邦儲備局隨后的大幅加息過(guò)程中，他們的經(jīng)濟并未遭受?chē)乐亟鹑趽p害。

這些最大的新興市場(chǎng)依然能夠在一定程度上自主調整財政與貨幣政策。

25

相比之下，幾十個(gè)中低收入經(jīng)濟體卻以毀滅性的速度積累了債務(wù)。

自 2000 年以來(lái)，這些國家的實(shí)際收入下降，抵消了他們在上一個(gè)十年中取得的所有進(jìn)步。

川普的新做法進(jìn)一步關(guān)閉了他們的經(jīng)濟機會(huì )，

而他鼓勵較大新興市場(chǎng)（尤其是印度）采取本土優(yōu)先的政策，只會(huì )加深較貧窮經(jīng)濟體的孤立。

26

資本總是尋找機會(huì )，同時(shí)也尋求保障。

隨著(zhù)美國撤回經(jīng)濟保險，并且川普強硬轉向反對對外援助和發(fā)展，投資者將更傾向于相對穩定的地區。

因此，中美洲、南亞和中亞，以及非洲最貧困的國家，可能會(huì )長(cháng)期陷入經(jīng)濟低谷，缺乏出路；

而較大、具有地緣政治重要性的新興市場(chǎng)，相對而言將變得更具吸引力。

一些最貧困的國家會(huì )尋求交易——例如，向美國提供資源的優(yōu)先使用權，或作為美國遞解移民的目的地。

但這種回應不可能帶來(lái)可持續的增長(cháng)，而許多新興經(jīng)濟體在過(guò)去的美國保障體系下卻曾經(jīng)享有過(guò)這種增長(cháng)。

資本在動(dòng)蕩中流出美國

27

或許，美國對其保險機制所做的最重要改變，是削弱了美元的流動(dòng)性——這削弱了全球儲戶(hù)投資組合的安全性。

曾被視為低風(fēng)險甚至零風(fēng)險的美國資產(chǎn)，如今已不能再完全算作安全。這將對全球資本的可獲得性與流動(dòng)性產(chǎn)生深遠影響。

28

在 2024 年競選期間以及上任后，川普政府的高級官員多次威脅要將投資者困在美債中，

例如：強迫國家和機構用現有持倉交換長(cháng)期或永久債務(wù)；

懲罰那些推動(dòng)使用美元以外貨幣的政府；

對外國投資者征收高于本國投資者的稅。

雖然這些威脅尚未付諸實(shí)施，但他們與川普政府一再攻擊美聯(lián)儲獨立性、并承諾讓美元貶值的言論疊加在一起，正在穩步削弱外界對美元和美國國債穩定性的認知。

29

根本問(wèn)題在于：全球的儲蓄超過(guò)了安全的存放渠道。

那些現金充裕的順差經(jīng)濟體——如□□、德國和沙特，以及挪威、新加坡和阿聯(lián)酋等規模較小但同樣典型的例子——不能將所有儲蓄留在本國，原因有三：

其一，如果出現針對性的經(jīng)濟沖擊，本國儲戶(hù)將缺乏分散化保護；

其二，將龐大的儲蓄強行壓入這些相對較小的市場(chǎng)，會(huì )扭曲資產(chǎn)價(jià)格，引發(fā)泡沫、金融不穩與就業(yè)模式的急劇變化；

其三，這些國家發(fā)行的公共債務(wù)有限，至少遠不足以吸引外國人長(cháng)期持有。

這正是為什么幾十年來(lái)，美國國債市場(chǎng)以其獨特的深度、廣度與表面上的安全性，吸收了全球大部分過(guò)剩儲蓄。

30

在美國國債和其他公共市場(chǎng)為全球投資者提供的諸多好處中，最吸引人的就是充足的流動(dòng)性。

投資者幾乎可以隨時(shí)將持有的這些市場(chǎng)資產(chǎn)轉換為現金，幾乎沒(méi)有延遲和額外成本。

他們的投資估值保持穩定，與較小的市場(chǎng)不同，即使是一筆非常大的交易也不會(huì )對價(jià)格造成波動(dòng)。

除了已知的犯罪分子和遭制裁對象，全球所有人都能依賴(lài)美元計價(jià)資產(chǎn)的穩定性與靈活性——這反過(guò)來(lái)又降低了企業(yè)面臨現金流緊張或錯失機會(huì )的風(fēng)險。

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美元的主導地位，遠遠超出了美國 GDP 或其全球貿易份額所能解釋的范圍，這構成了另一種雙贏(yíng)的保險機制。

美國以較低的債務(wù)利率和更穩定的匯率形式收取“保費”，而美國和外國資產(chǎn)持有者都從中受益。

即便金融或地緣政治沖擊起源于美國，投資者也假定美國經(jīng)濟仍會(huì )比其他地方更安全。

2008 年美國市場(chǎng)直接引發(fā)全球衰退時(shí)，利率與美元先跌后漲，因海外資本大量流入美國市場(chǎng)。

32

如今，美元卻開(kāi)始像大多數貨幣那樣表現——即與利率走勢相反。

直到今年 4 月，美元還緊密跟隨美國十年期國債利率的日常波動(dòng)。

但自政府 4 月 2 日宣布關(guān)稅以來(lái)，美利率與美元之間的相關(guān)性反轉，這表明推動(dòng)美元下跌的不再是日常經(jīng)濟新聞，而是其他因素。

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今年多次出現川普政府突發(fā)政策導致市場(chǎng)震蕩的情況：

4 月 2 日的“解放日”關(guān)稅；

5 月的“大美麗法案”財政支出方案；

以及整個(gè) 6 月間威脅征收更多關(guān)稅并轟炸伊朗。

每一次事件的反應都是：美元下跌，美國長(cháng)期利率上升——顯示資本在動(dòng)蕩中流出美國。

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同樣，在現代歷史上，加征關(guān)稅通常會(huì )導致本國貨幣升值，包括川普第一任期時(shí)也如此。

然而今年，當川普實(shí)施關(guān)稅時(shí)，美元卻貶值了。

這一與歷史模式的重大背離，說(shuō)明全球對美國政策不穩定性的擔憂(yōu)，已開(kāi)始超過(guò)往常推動(dòng)美元上漲的避險需求。

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川普政府對美國主導的軍事同盟采取敵對且難以預測的態(tài)度，進(jìn)一步削弱了美元的支撐。

華盛頓的新立場(chǎng)增加了即便是盟國投資者也可能被制裁的風(fēng)險。

隨著(zhù)美國主導的聯(lián)盟安撫能力下降，其他政府正在增加國防開(kāi)支，使本幣的相對吸引力提高。

例如，隨著(zhù)北歐和東歐國家以舉債方式大幅增加國防支出，歐盟債券市場(chǎng)正在擴張和加深。

歐元為烏克蘭、巴爾干國家以及一些中東和北非國家提供了更多好處，他們希望通過(guò)尋求歐元計價(jià)的武器、貿易、投資、貸款和發(fā)展援助，以減少受美國政策反復無(wú)常影響的脆弱性。

債務(wù)追討者

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然而，歐洲和其他市場(chǎng)無(wú)法完全復制美元計價(jià)資產(chǎn)曾經(jīng)帶來(lái)的優(yōu)勢。

隨著(zhù)美國資產(chǎn)流動(dòng)性的下降，全球投資者——包括美國人自己——將能安全存放儲蓄的地方減少。

這種不安全感將推高美國政府債務(wù)的長(cháng)期平均利率，而恰逢美國正在發(fā)行更多債務(wù)。

所有在美國金融體系中借款的主體——無(wú)論是私人企業(yè)還是主權國家——都會(huì )感受到利率上升的壓力，因為所有貸款在某種意義上都要以國債利率為定價(jià)基準。

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一些儲戶(hù)，尤其是□□的儲戶(hù)，可能會(huì )尋求將資產(chǎn)轉移出美國市場(chǎng)。

但這種資本外逃會(huì )給他們本國經(jīng)濟帶來(lái)通縮壓力，因為總體回報下降，過(guò)剩儲蓄被困在投資機會(huì )本就有限的市場(chǎng)中。

與此同時(shí)，替代性資產(chǎn)的價(jià)值將飆升——包括非美元貨幣、黃金和木材等傳統的價(jià)值儲藏商品，以及較新的加密貨幣產(chǎn)品。

由于這些資產(chǎn)流動(dòng)性更差，他們的上漲幾乎必然會(huì )引發(fā)周期性金融危機，并極大增加各國政府在運用貨幣政策穩定經(jīng)濟時(shí)面臨的挑戰。

這對世界來(lái)說(shuō)是損失，卻不會(huì )給美國經(jīng)濟帶來(lái)凈收益。

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就像長(cháng)期干旱會(huì )促使人們拼命保護水源一樣，全球市場(chǎng)的流動(dòng)性匱乏會(huì )鼓勵各國政府確保本國債務(wù)在國內得到融資，而不是交由市場(chǎng)自由決定。

這類(lèi)措施通常采取所謂“金融壓抑”的形式：

通過(guò)監管、資本外流管制，以及對新發(fā)行債務(wù)的強制分配，迫使金融機構（最終由家庭承擔）持有比原本更多的公共債務(wù)。

金融壓抑往往降低儲戶(hù)回報，并加劇其遭遇事實(shí)性征收的脆弱性。

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最終，融資渠道的減少使得私營(yíng)企業(yè)和政府都更難在資金耗盡之前撐過(guò)暫時(shí)的低谷。

他們不得不積累儲備，以應對美元債務(wù)（如存量貸款或同業(yè)拆借）可能帶來(lái)的金融困境。

如果各國必須自行投保，政府和企業(yè)都會(huì )變得更加規避風(fēng)險，可用于投資的資金也會(huì )減少，尤其是對外投資，從而加劇世界經(jīng)濟的碎片化。

雙輸局面

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失去美國提供的保險，新的經(jīng)濟聯(lián)系和投資通道將會(huì )出現。但他們的建設與維護成本更高，普及性更低，可靠性更差。

各國無(wú)疑會(huì )努力實(shí)現自我保障，但這種努力天然比風(fēng)險由單一保險人分攤時(shí)更昂貴，也更低效。

駕馭全球經(jīng)濟從來(lái)不是一條平坦的道路。但在川普經(jīng)濟政策地震之后，地形變得更加崎嶇。

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歸根結底，用于支付保險的錢(qián)多了就等于用在其他地方的錢(qián)少了。

政府、機構和公司將不得不把資金用于對沖不良結果，而不是用于推動(dòng)良性結果。

投資與消費者的選擇機會(huì )將減少。

隨著(zhù)商業(yè)競爭、創(chuàng )新和全球合作創(chuàng )建新基礎設施的萎縮，生產(chǎn)率增長(cháng)（以及實(shí)際收入的增長(cháng)）將放緩。

許多最貧窮的新興市場(chǎng)將完全失去針對威脅的保障——恰恰是在他們面臨的風(fēng)險急劇上升之際。

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這意味著(zhù)幾乎所有人都會(huì )生活在一個(gè)更糟糕的世界中。

然而，在這種變化中，□□所處的直接經(jīng)濟環(huán)境將是受影響最小的——盡管川普此前聲稱(chēng)他的經(jīng)濟政策會(huì )最猛烈地針對北京。

相較其他主要經(jīng)濟體，□□已相對有條件在美國撤退后嘗試自我投保。

它早在多年前就開(kāi)始減少對美國在出口、進(jìn)口、投資和技術(shù)上的依賴(lài)。

□□能否在美國退場(chǎng)時(shí)抓住新的外部機遇，將取決于它能否克服其他國家對其作為“保險人”的可靠性懷疑。

□□會(huì )不會(huì )只是想復制美國那一套“保護性敲詐”，甚至更糟？

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具有悲劇性和破壞性的諷刺在于：以國家安全之名，美國如今正在傷害那些對其經(jīng)濟福祉貢獻最大的盟友，而對□□造成的劣勢卻小得多。

這就是為什么川普官員認為這些親密盟友會(huì )心甘情愿接受所謂“再平衡”是根本性的錯誤。

這些政府會(huì )務(wù)實(shí)，但這種務(wù)實(shí)將與川普政府所希望的完全不同。

幾十年來(lái)，他們一直對華盛頓網(wǎng)開(kāi)一面。

如今，他們正在失去幻想，對美國的讓步將越來(lái)越少，而不是更多。

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在這一個(gè)新的格局中，仍然會(huì )出現機會(huì )。但這些機會(huì )與美國經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)將越來(lái)越少。

最有前景的可能性在于：除□□之外的歐洲和亞洲國家將聯(lián)合起來(lái)，創(chuàng )造一個(gè)新的相對穩定空間。

歐盟和《全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》（CPTPP，一個(gè)由大多數印太國家組成的聯(lián)盟）已經(jīng)在探索新的合作形式。

今年 6 月，歐盟委員會(huì )主席馮德萊恩將這些談判描述為一次“重塑”世界貿易組織的努力，目的是“向世界展示，在規則基礎之上，大規模自由貿易是可能的”。

這些經(jīng)濟體還可以進(jìn)一步保障相互投資權利，建立有約束力的貿易爭端解決機制，并整合流動(dòng)性以應對金融沖擊。

他們可以努力維持國際貨幣基金組織、世界銀行和世界貿易組織的運轉與影響，避免這些機構因□□或美國否決必要行動(dòng)而陷入癱瘓。

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然而，如果他們想維持全球經(jīng)濟原有的開(kāi)放性與穩定性，他們將不得不建立選擇性成員的集團，而非堅持嚴格的多邊主義。

這會(huì )是對美國主導體系的拙劣替代，但仍遠勝于簡(jiǎn)單接受川普政府正在制造的那種經(jīng)濟格局。

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至于美國本身，無(wú)論它簽訂多少雙邊貿易協(xié)定，無(wú)論有多少經(jīng)濟體——哪怕是表面上——以高昂代價(jià)與華盛頓結盟，美國都會(huì )發(fā)現自己在商業(yè)和技術(shù)領(lǐng)域越來(lái)越被繞開(kāi)，對其他國家的投資和安全決策的影響力也日益削弱。

川普政府聲稱(chēng)要保障的美國供應鏈將變得更加不可靠——天然更昂貴，來(lái)源更單一，并且更容易受到美國特有沖擊的影響。

拋棄大部分發(fā)展中國家不僅會(huì )增加移民潮和引發(fā)公共衛生危機，還會(huì )阻止美國開(kāi)發(fā)潛在的市場(chǎng)機會(huì )。

川普政府趕走外國投資的舉措將侵蝕美國的生活水平和軍事實(shí)力。

歐洲、亞洲，甚至巴西和土耳其的品牌，很可能在市場(chǎng)份額上蠶食美國企業(yè)的地位，而汽車(chē)、金融科技等產(chǎn)品的技術(shù)標準將日益背離美國規范。

這些現象中有許多是自我強化的，即便川普下臺后也難以逆轉。

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正如那句老歌所唱：“失去后才懂得珍惜?！?/p>

川普政府將天堂夷為平地，建起賭場(chǎng)，而這里很快將成為一片空蕩蕩的停車(chē)場(chǎng)。