來(lái)源：界面新聞編制

　　在屬地紓困的金主案例中，被收購企業(yè)多屬于當地較有特色的紓困上市老字號產(chǎn)業(yè)或者前景向好的高新行業(yè)，公司遭遇的先鋒問(wèn)題往往與控股股東自身資金問(wèn)題有關(guān)，自身基本面較好或者行業(yè)前景仍廣闊。幕后對于當地國資來(lái)說(shuō)，股公司不需要投入太多經(jīng)營(yíng)管理成本，易主產(chǎn)業(yè)協(xié)同性方面基礎較好。潮起

　　除了紓困并購模式之外，金主國資入主上市公司逐漸向并購戰略新興產(chǎn)業(yè)轉軌。紓困上市相關(guān)產(chǎn)業(yè)人士指出，先鋒相較于產(chǎn)業(yè)園招商、幕后基金招商等傳統模式，股公司國資在A(yíng)股“掃貨”更有利于將優(yōu)質(zhì)上市公司引進(jìn)當地，易主帶動(dòng)當地產(chǎn)業(yè)發(fā)展。潮起

　　比如此前池州國資委收購寶利國際（300135.SZ）后，金主立即規劃將當地石墨烯項目裝入上市公司；合肥國資委接手三佳科技（維權）（600520.SH）時(shí)，同步承諾導入半導體封裝產(chǎn)線(xiàn)。

　　有券商分析人士對界面新聞?dòng)浾弑硎?，國資收購目的主要有以下幾點(diǎn)：提升資產(chǎn)證券化比重，盤(pán)活國資沉淀資產(chǎn)；促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，圍繞上司公司與當地產(chǎn)業(yè)打造新的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈；增加新的投資收入和融資渠道。

　　相較同屬地收購，異地收購上市公司則著(zhù)眼于產(chǎn)業(yè)轉型升級方面。

　　比如衢州國資入主印刷包裝企業(yè)東峰集團（601515.SH）后就提出，聚焦新能源材料高端化和醫藥包裝集群化。界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，收購方衢州智尚背后的衢州工業(yè)投資集團作為浙江衢州國資委旗下產(chǎn)業(yè)類(lèi)平臺，承擔新能源、新材料、高端裝備、集成電路、生命健康等先進(jìn)制造領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資職能。

　　通裕重工宣布易主后，山東國資方面也表態(tài)，將借助山東省在新能源領(lǐng)域的政策紅利及產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，加速助其向高端裝備制造服務(wù)商轉型。

　　無(wú)錫國資收購博匯股份后稱(chēng)，主要為發(fā)揮國資平臺在產(chǎn)業(yè)培育、產(chǎn)業(yè)升級方面的作用，促進(jìn)上市公司完成產(chǎn)業(yè)轉型，助力上市公司長(cháng)遠發(fā)展的同時(shí)，實(shí)現國有資產(chǎn)的做大做優(yōu)。

　　另有兩地國資擬接盤(pán)環(huán)保企業(yè)，其中漳州高新區策劃接盤(pán)飛馬國際（002210.SZ），廣西國資委迎回本土綜合環(huán)境服務(wù)提供商博世科（維權）（300422.SZ）。

　　上述券商分析人士指出，國資布局傳統行業(yè)多由于幾點(diǎn)原因：傳統行業(yè)收益穩定，更容易明確利潤與穩健經(jīng)營(yíng)；更容易與當地現有產(chǎn)業(yè)結合；傳統行業(yè)估值更為明確。

　　“但國資收購以后更需要在管理上下功夫，做好后續的融合，選擇合適的管理層等?！?/p>

　　北京米度私募基金管理有限公司合伙人趙笛對界面新聞?dòng)浾弑硎?，“目前國資拿殼主要是出于當地國資要提高資產(chǎn)證券化率、注入上市公司資產(chǎn)進(jìn)行化債等考慮?！?/p>

　　趙笛認為，之所以更多選擇環(huán)保、能源領(lǐng)域的一些上市公司，主要出于國資對行業(yè)匹配度的考量；其次國資對于受讓價(jià)格也是有要求的，一般最多溢價(jià)20%，新質(zhì)生產(chǎn)力的公司不一定會(huì )接受這個(gè)價(jià)格要求；“最后，傳統業(yè)務(wù)領(lǐng)域的上市公司一般都偏重資產(chǎn)，國資對類(lèi)似領(lǐng)域也比較熟悉，決策壓力較小?！?/p>

　　界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，在直接出手操盤(pán)接手買(mǎi)殼外，地方國資也屢屢扮演“副手”角色。

　　典型的案例有蘇州申澤瑞泰企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱(chēng)“申澤瑞泰”）擬收購宏輝果蔬（603336.SH）26.54%股權。其中，蘇州國資旗下的蘇州市戰興投產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)持有80%出資額。而申澤瑞泰的執行事務(wù)合伙人是創(chuàng )新藥擬IPO企業(yè)騰瑞制藥實(shí)控人葉桃、劉揚所控制企業(yè)。

　　另一家金智科技（002090.SZ）7月底宣布控股股東金智集團擬將所持有16.01%股份轉讓給南京智迪匯盈科技合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“南京智迪”）、浙江智勇股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱(chēng)“浙江智勇”）。南京智迪背后趙丹、肖明有著(zhù)深厚的新能源與電子科技產(chǎn)業(yè)資本，而浙江智勇則背靠浙商創(chuàng )投及武義縣國資平臺，其中武義縣金投出資額達到99%。

　　“在缺乏產(chǎn)業(yè)運營(yíng)團隊和資本運作經(jīng)驗的情況下，不少地方國資樂(lè )于尋找有產(chǎn)業(yè)資源和運作經(jīng)驗的資本團隊合作，通過(guò)合作收購上市公司，再通過(guò)反向并購注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)?！按伺e既規避借殼風(fēng)險，確保管理團隊的專(zhuān)業(yè)性?！庇姓憬侥夹袠I(yè)人士對界面新聞?dòng)浾弑硎?，“對國資而言，以L(fǎng)P形式入股，減少運營(yíng)風(fēng)險，有利于資金退出機制，另一方面，也減少?lài)Y收購過(guò)程中的重重審批程序。做到資金高效運轉?！?/p>

　　產(chǎn)業(yè)方主導模式之外，另一種以產(chǎn)業(yè)私募+國資LP的運作模式則多引起爭議。

　　比如由私募人士金亞偉執掌的安吉以清科技合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“安吉以清”）收購菲林格爾（603226.SH），就因資金實(shí)力、運作目的等多受質(zhì)疑，作為合作方，安吉以清背后安吉國資甚至直接出臺說(shuō)明，將以國資賬上超40億資金支持并購。

　　另一起典型案例是深圳匯理鴻晟產(chǎn)業(yè)控股企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱(chēng)“深圳匯理”）通過(guò)北京產(chǎn)權交易所公開(kāi)競價(jià)，以約10.13億元的價(jià)格取得申科股份（002633.SZ）41.89%的股權，從而觸發(fā)全面要約收購義務(wù)。天眼查數據顯示，深圳匯理由棗莊市臺兒莊區國資持股超過(guò)76%，該公司執行事務(wù)合伙人則是私募投資人士宋曉明控制的深圳弘德商務(wù)服務(wù)有限公司。

　　由于缺乏明確的產(chǎn)業(yè)背景，深圳匯理本次收購也被市場(chǎng)戲稱(chēng)為“以殼招商”模式。

　　“部分地方國資存在借殼招商、買(mǎi)殼化債預期?！鄙鲜鏊侥既耸繉缑嫘侣?dòng)浾弑磉_市場(chǎng)的擔憂(yōu)。

　　趙笛表示，“目前A股市場(chǎng)‘易主潮’下，最后究竟能不能實(shí)現資產(chǎn)證券化，通過(guò)資金方或產(chǎn)業(yè)方的入主，讓原本主營(yíng)業(yè)務(wù)陷入困局的上市公司實(shí)現業(yè)務(wù)轉型、市值提升，最后達到維護投資者利益的目的，還需要經(jīng)過(guò)時(shí)間的檢驗?！?/p>

　　香頌資本董事沈萌對界面新聞?dòng)浾咧赋?，私募主導收購上市公司的目的很明確，就是在IPO退出機制暫時(shí)受限時(shí)，為投資項目搭建后續發(fā)展的通道，所以短期性目的更突出，而且受限于私募基金的結構，也很難會(huì )考慮上市公司長(cháng)期的發(fā)展戰略。

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