“缺資產(chǎn)”壓力未解。年末

　　臨近2025年年末，債市支撐市場(chǎng)再度關(guān)注銀行是波動(dòng)否會(huì )通過(guò)“賣(mài)債兌現浮盈”鎖定利潤、沖刺部門(mén)業(yè)績(jì)，有限銀行運行從而引發(fā)債市波動(dòng)。配置平穩多位機構分析師向記者表示，需求今年銀行在債券操作上的市場(chǎng)訴求已明顯趨于平穩，對市場(chǎng)實(shí)質(zhì)沖擊有限。年末背后反映出銀行資產(chǎn)端“缺資產(chǎn)”壓力未解、債市支撐債券配置需求依然旺盛的波動(dòng)格局。

　　銀行賣(mài)債壓力減弱，有限銀行運行配置需求仍是配置平穩主線(xiàn)

　　近期，部分市場(chǎng)參與者對銀行年末賣(mài)債兌現浮盈可能帶來(lái)的需求市場(chǎng)擾動(dòng)表達擔憂(yōu)。業(yè)內人士指出，市場(chǎng)年末通常是年末銀行考核及收益目標集中兌現的時(shí)期，若銀行集中拋售債券，短期市場(chǎng)利率或出現波動(dòng)。

　　“大家最關(guān)心的是，銀行賣(mài)債是否會(huì )導致債券收益率快速上行，甚至引發(fā)二級市場(chǎng)調整?！币晃粐写笮薪灰撞块T(mén)人士對記者表示。但他同時(shí)指出，當前這一行為訴求已明顯趨于平穩：一方面，前三季度債市震蕩已導致持有債券浮盈空間收窄，部分銀行公允價(jià)值變動(dòng)收益甚至為負；另一方面，信貸需求偏弱、資產(chǎn)端仍有“缺資產(chǎn)”壓力，銀行更傾向于增配債券而非集中賣(mài)出。

　　中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明指出，年末銀行賣(mài)債主要出于兩大動(dòng)因：總行層面確保盈利增速平穩，以及部門(mén)層面實(shí)現業(yè)績(jì)目標。但結合上市銀行財報觀(guān)察，OCI賬戶(hù)債券占比提升、存量配置盤(pán)老券充裕，使得銀行在年末的賣(mài)債訴求相對有限。

　　長(cháng)江證券固定收益趙增輝團隊認為，配債預計繼續支撐擴表。從資產(chǎn)投放視角而言，四季度銀行信貸投放一般會(huì )季節性走弱，可用資金會(huì )向金融投資傾斜；從投資性?xún)r(jià)比角度來(lái)看，銀行負債成本下行，為配債打開(kāi)一定空間；同時(shí)四季度若政府債發(fā)行節奏相對趨緩，則從被動(dòng)承接規模、久期壓力方面都會(huì )為銀行主動(dòng)配債打開(kāi)一定空間。

　　數據亦顯示，截至11月18日，中證全債指數近一月漲跌幅僅0.52%，波動(dòng)率較低，市場(chǎng)情緒整體穩定。10年期國債活躍券收益率圍繞1.8%區間震蕩，近一月上下波動(dòng)幅度約為3個(gè)基點(diǎn)；高等級信用債波動(dòng)幅度有限，低評級品種雖波動(dòng)略大，但整體可控，未出現系統性調整壓力。

　　“央行持續凈投放流動(dòng)性是債市低波動(dòng)的核心因素?！鄙鲜鰢写笮蟹治鰩煴硎?，11月以來(lái)，央行通過(guò)逆回購累計凈投放資金超6000億元，短端利率維持在1.45%~1.52%區間，寬松資金面為債市提供了穩定支撐。

　　同時(shí)，機構配置需求仍旺盛。銀行、保險等長(cháng)期資金持續增配利率債，一級市場(chǎng)認購倍數維持高位，對二級市場(chǎng)形成明顯托底效應。業(yè)內人士指出，這種配置主導格局，是當前債市低波動(dòng)的重要原因。

　　國有大行持續增配政府債

　　2025年前三季度，上市銀行債券投資呈現“規模擴張、結構優(yōu)化”特征。根據上市銀行財報及托管數據，國有大行和城商行作為配置主力，多家上市銀行債券持倉規模同比增速維持20%以上、中小型銀行達到15%以上。

　　“我們主要以穩收益為主，交易只是輔助?！蹦炒笮袀顿Y部人士告訴記者，“尤其是國債和政金債，都是長(cháng)期持有，基本不考慮短期交易?！蓖泄軘祿@示，商業(yè)銀行9月份單月各類(lèi)債券近5000億元，其中國債增持約7000億元，成為債市調整中的主要支撐力量。

　　馬增輝團隊指出，與之相對應的是，銀行資產(chǎn)結構上，金融投資的占比也逐步提升，2025年6月末，上市銀行金融投資在總資產(chǎn)中占比為30.3%。而具體從金融投資的結構方面來(lái)看，一是兼具交易與配置定位的OCI賬戶(hù)占比仍在邊際提升；二是政府債發(fā)行規模持續提升背景下，國有大行持續增配政府債；三是國有大行、股份行2025年上半年測算久期邊際持平，但通過(guò)部分賬戶(hù)進(jìn)行結構性拉長(cháng)久期。

　　然而，中小銀行交易屬性相對突出，部分銀行仍通過(guò)賣(mài)出老券兌現浮盈。城商行和農商行交易性金融資產(chǎn)環(huán)比增速分別達26.80%和71.62%。但由于債市震蕩，整體交易收益承壓。42家上市銀行中，31家前三季度公允價(jià)值變動(dòng)凈收益為負，招商銀行、光大銀行、華夏銀行虧損額居前，主要緣于債市收益率上行導致存量債券估值縮水。

　　開(kāi)源證券在研報中分析稱(chēng)，股份行與城商行在四季度通過(guò)賣(mài)債兌現收益的動(dòng)力或更為突出。從金市收入增速來(lái)看，2025年前三季度上市銀行整體同比增長(cháng)5.34%，明顯低于2024年全年11.33%的增速水平，年度目標完成度仍有不小差距。分類(lèi)型觀(guān)察，國有大行金市業(yè)務(wù)完成度相對較高，而股份行和城商行同比仍處于負增長(cháng)區間，業(yè)績(jì)壓力更為顯著(zhù)，因而在四季度可能繼續選擇賣(mài)出部分存量債券以實(shí)現收益。

　　西部證券固收首席姜珮珊在研報中指出，受債市波動(dòng)及盈利壓力影響，2025年上半年銀行兌現浮盈力度明顯增大。以OCI賬戶(hù)投資收益的環(huán)比變化衡量，2025年上半年上市銀行OCI賬戶(hù)兌現浮盈程度為18.33%，環(huán)比增加6.18個(gè)百分點(diǎn)，其中農商行兌現力度最大，股份行相對較小。但她同時(shí)提醒，隨著(zhù)前期浮盈“彈藥”消耗殆盡，下半年可售資產(chǎn)減少，浮盈兌現空間將趨緊。

　　四季度債市低波動(dòng)、高配置格局或延續

　　展望四季度，多位分析師認為，債市將繼續低波動(dòng)、穩收益。國泰海通固收團隊預計，10年期國債收益率將在1.75%~1.85%區間震蕩。上行壓力主要來(lái)自年末資金面邊際收斂、稅期及政府債發(fā)行可能帶來(lái)的短期流動(dòng)性波動(dòng)，以及股市震蕩通過(guò)“股債蹺蹺板”效應影響債市情緒。

　　下行支撐包括央行重啟國債買(mǎi)賣(mài)操作后債市收益率有所企穩、銀行配置需求持續，以及經(jīng)濟基本面修復尚不穩固。業(yè)內人士普遍認為，四季度銀行仍以增配債券為主，預計新增債券配置國有行占比超過(guò)60%，重點(diǎn)投向國債及政金債。

　　年末考核壓力下，部分銀行可能通過(guò)賣(mài)出低流動(dòng)性老券優(yōu)化持倉，但整體對市場(chǎng)沖擊可控。一位城商行投資部門(mén)人士表示：“年底我們可能會(huì )做少量老券置換，確保資產(chǎn)端收益穩定，同時(shí)考慮年終考核壓力?！?/p>

　　馬增輝團隊也指出，四季度銀行還有一定兌現投資收益需求，但預計對債市影響相對平緩，較難形成對債市收益率的明顯推升，但可能對修復行情的演繹形成一定阻滯。

(責任編輯：綜合)