每經(jīng)記者|陳利 每經(jīng)編輯|陳夢(mèng)妤 9月28日晚間，拿下新大正（SZ002968，立恒股價(jià)12.35元，否成市值27.99億元）發(fā)布公告，救命稻草公司擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現金的瞄準方式，取得嘉信立恒75.15%股權，高附股權并擬向不超過(guò)35名特定對象發(fā)行股份募集配套資金，加值嘉信涉及重大資產(chǎn)重組及關(guān)聯(lián)交易，賽道但不會(huì )導致實(shí)際控制人變更或構成重組上市。正擬至公告日，涉及的審計、評估等相關(guān)工作尚未完成，交易價(jià)格同樣尚未確定。 新大正表示，待交易完成后，公司將進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)輻射范圍，顯著(zhù)提升在華東長(cháng)三角區域、華北環(huán)渤海灣區域、華南大灣區區域和華西成渝經(jīng)濟帶的業(yè)務(wù)比重。 對于這筆收購，市場(chǎng)似乎并不看好。9月29日，新大正復牌，開(kāi)盤(pán)股價(jià)反復波動(dòng)，截至發(fā)稿下跌5.58%，報12.35元。 在收并購市場(chǎng)上，新大正表現一直比較活躍。如2021年，以9700萬(wàn)元收購四川民興物業(yè)管理有限公司100%股權；2023年，相繼以2775.60萬(wàn)元、4453.90萬(wàn)元收購香格里拉和翔環(huán)?？萍加邢薰?、瑞麗市繽南環(huán)境管理有限公司100%股權。 但并非所有收購均能如期實(shí)現。如2022年底，為進(jìn)入門(mén)檻較高的能源物業(yè)領(lǐng)域，新大正就曾擬以7.88億元現金購買(mǎi)云南滄恒投資有限公司80%股權，但最終因項目進(jìn)度不及預期，以及交易雙方在業(yè)績(jì)承諾延期安排方面存在較大分歧，在經(jīng)歷了半年談判后還是于2023年6月“流產(chǎn)”。 復盤(pán)以往新大正收并購標的，除了加強既有業(yè)務(wù)外，尋求謀變、拓展新領(lǐng)域的意圖也很明顯。在業(yè)內看來(lái)，這與其日益承壓的業(yè)績(jì)緊密相關(guān)，畢竟過(guò)去幾年，“增收不增利”一直困擾著(zhù)新大正。 作為一家獨立第三方物業(yè)企業(yè)，新大正聚焦城市公共建筑物業(yè)服務(wù)。但近年來(lái)，在傳統物業(yè)管理賽道，增量市場(chǎng)萎縮，越來(lái)越多物企開(kāi)始向公建領(lǐng)域布局，市場(chǎng)競爭激烈，利潤空間被持續擠壓。 2023年~2024年，新大正營(yíng)業(yè)收入同比均呈上漲態(tài)勢，分別為31.27億元、33.87億元，但歸母凈利潤一路下滑13.83%、28.95%，同時(shí)凈利潤率在2024年跌至3.76%的歷史冰點(diǎn)。 然而進(jìn)入2025年，這一形勢甚至急轉直下，上半年營(yíng)業(yè)收入為15.03億元，同比下降12.88%；歸母凈利潤7117.68萬(wàn)元，同比下降12.96%。更值得警惕的是，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流連續三年為負，2025年上半年為-1.44億元，凈利潤與現金流背離，盈利質(zhì)量堪憂(yōu)。 從業(yè)務(wù)結構來(lái)看，公司核心的基礎物業(yè)服務(wù)仍占據絕對主導地位，高達87.83%，但與之形成鮮明反差的是，其毛利率僅為13.64%，“高占比、低盈利”的固有短板暴露無(wú)疑。 更值得關(guān)注的是，公司的資金運營(yíng)狀況正面臨嚴峻挑戰，應收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比重已攀升至60.2%，應收賬款周轉率持續下降至1.8次，資金占用問(wèn)題仍在加劇。 當然，新大正也曾試圖改變，對現有資源作出取舍，自2024年以來(lái)就進(jìn)行了包括公司體系重構、主動(dòng)退出低質(zhì)低效項目、加速推進(jìn)數字化轉型、推動(dòng)城市合伙人計劃等重要工作，但從實(shí)際效果來(lái)看，業(yè)務(wù)規模收縮、利潤承壓的窘境依然還在持續。 在業(yè)內看來(lái)，對急于尋求新增長(cháng)點(diǎn)的新大正來(lái)說(shuō)，帶有鮮明“高附加值”的嘉信立恒或許是理想的并購標的。 資料顯示，嘉信立恒由中信資本于2020年投資成立，主要向客戶(hù)提供駐場(chǎng)綜合服務(wù)、綠色能源管理及大型活動(dòng)安防三大綜合設施管理（IFM）服務(wù)模塊，是國內排名前三的獨立IFM服務(wù)商，主要服務(wù)對象則包括了SK集團、昆山杜克大學(xué)、普洛斯、BMW集團、上海嗶哩嗶哩科技有限公司、廣州天匯廣場(chǎng)等多家跨國公司與大型企業(yè)；業(yè)務(wù)覆蓋全國32個(gè)省市區，旗下品牌包含杜斯曼、安銳盟、斯卡伊、道威、朗杰、安遠等優(yōu)質(zhì)綜合設施管理企業(yè)。 股權結構方面，嘉信立恒第一大股東為T(mén)SCapitalFacilityManagementHoldingCompanyLimited（TSFM），持股比例53%；上海信闐企業(yè)管理合伙企業(yè)、北京信潤恒股權投資合伙企業(yè)、上海信鉞企業(yè)管理合伙企業(yè)分別持股14.83%、12.12%、10%。 對新大正而言，這筆交易不僅能幫助其一舉獲得IFM領(lǐng)域的頂級資質(zhì)、成熟團隊和龐大客戶(hù)網(wǎng)絡(luò )，同時(shí)還能加速向一線(xiàn)城市和高端業(yè)務(wù)戰略布局，突破其長(cháng)期被詬病的區域限制問(wèn)題。 中指研究院數據顯示，2024年，以非住宅管理面積為基礎保守計算，我國IFM市場(chǎng)空間達7072.20億元，預計2029年將達到近萬(wàn)億元。從供給端看，由于我國IFM市場(chǎng)起步較晚，市場(chǎng)滲透度較低，專(zhuān)業(yè)的IFM服務(wù)公司以及專(zhuān)業(yè)的服務(wù)人員數量較少，供給不足，從事IFM的人員多來(lái)自傳統物業(yè)管理行業(yè)，這為物業(yè)服務(wù)企業(yè)進(jìn)軍IFM領(lǐng)域提供了良好的市場(chǎng)機遇。 但需要注意的是，IFM并非天生的高毛利業(yè)務(wù)，其盈利能力高度依賴(lài)項目管理能力與客戶(hù)結構。 如今，新大正對嘉信立恒這筆收購是否能真正提升其盈利水平，仍需等待收購的進(jìn)一步披露。但截至目前，此次交易尚處于籌劃階段，交易各方尚未簽署正式的交易協(xié)議。 至于市場(chǎng)關(guān)注的交易對價(jià)，新大正僅表示將擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現金的方式，取得嘉信立恒75.15%股權，若對價(jià)過(guò)高可能加劇新大正本已緊張的資金鏈。截至2025年上半年，新大正現金及現金等價(jià)物凈增加額-2.33億元；現金期末余額為3.60億元，相較于2024年同期的3.11億元略有增加。 復牌公告發(fā)布的當晚，新大正還發(fā)布了一則股票價(jià)格波動(dòng)情況說(shuō)明。根據該說(shuō)明，公司在停牌前20個(gè)交易日累計漲幅超過(guò)20%，不存在異常波動(dòng)情況。 Wind監測顯示，9月11日、12日，此前股價(jià)走勢平淡的新大正突然拉出兩個(gè)漲停板，股價(jià)升至13.08元/股，創(chuàng )下2024年5月以來(lái)新高。對此，有投資者質(zhì)疑消息提前走漏，可能存在內幕交易。不過(guò)，新大正方面表示：“在對公司自查時(shí)，并未發(fā)現這種情況?！?/p> 對于這筆收購，從目前情況來(lái)看，市場(chǎng)仍持觀(guān)望態(tài)度。 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實(shí)。據此操作，風(fēng)險自擔。 |