建倉“慢半拍”

　　9月12日，打開(kāi)滬指一度上攻至3892.74點(diǎn)，盈利再度創(chuàng )下近十年新高。窗口錯失回溯來(lái)看，部分6月以來(lái)，基金A股市場(chǎng)走勢逐步上揚，行情滬指先后突破3400—3800點(diǎn)共5個(gè)關(guān)口，打開(kāi)市場(chǎng)交易熱情迅速被點(diǎn)燃，盈利也為主動(dòng)權益類(lèi)基金打開(kāi)盈利窗口。窗口錯失

　　值得關(guān)注的部分是，年初成立的基金主動(dòng)權益類(lèi)基金中，多數在較短時(shí)間內迅速提升權益倉位。行情北京商報記者關(guān)注到，打開(kāi)有114只普通股票型基金及偏股混合型基金（份額分開(kāi)計算，盈利下同）在2025年1—3月期間成立。窗口錯失其中，多達74只基金截至二季度末的權益投資比例已超過(guò)80%。若按照收益率排名看，部分接近滿(mǎn)倉或權益投資比較高的產(chǎn)品已乘上這輪行情的“東風(fēng)”。

　　例如，中歐信息科技混合A/C收益率在同期成立產(chǎn)品中表現最佳，截至9月12日，6月以來(lái)的收益率達92.65%，大幅跑贏(yíng)同類(lèi)基金平均收益率70.99個(gè)百分點(diǎn)。同期，景順長(cháng)城智能生活C、景順長(cháng)城精銳成長(cháng)混合A/C、永贏(yíng)銳見(jiàn)進(jìn)取混合A/C收益率均超過(guò)60%。

　　然而，在上述行情下，由知名基金經(jīng)理徐彥管理的大成興遠啟航混合則因建倉速度較慢，業(yè)績(jì)波動(dòng)不明顯成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，遭投資者質(zhì)疑“踏空”行情。

　　具體來(lái)看，自從3月11日成立以來(lái)，該產(chǎn)品凈值幾乎“原地踏步”，從多個(gè)交易日的凈值變化來(lái)看，漲跌幅均在0.02個(gè)百分點(diǎn)以?xún)?。截?月10日，該基金A/C份額自成立以來(lái)收益率分別為-0.06%、-0.36%。直至6個(gè)月建倉期結束，即9月11日，該基金A/C份額凈值單日均上漲0.41%，或表明倉位已有所變化。

　　基金中報數據顯示，截至6月30日，大成興遠啟航混合僅重倉兩只股票，分別為安圖生物和美團-W，股票倉位也僅占到基金總資產(chǎn)的0.72%。徐彥坦言，基金成立三個(gè)多月，仍處于建倉期，幾乎沒(méi)有操作?！皫啄昵芭Ｊ袝r(shí)仍有為數不少企業(yè)價(jià)值被低估的股票，現在環(huán)境則發(fā)生了巨大變化?！?/p>

　　就建倉放緩的考慮以及后續倉位提升節奏如何規劃等問(wèn)題，北京商報記者發(fā)文采訪(fǎng)大成基金，但是截至發(fā)稿未收到回復。徐彥在產(chǎn)品中報中表示，將按基金合同要求在規定時(shí)間內完成建倉，未來(lái)仍會(huì )尋找被低估的企業(yè)，維持偏低股票倉位。

　　除大成興遠啟航混合外，成立于2025年1月、2月的廣發(fā)產(chǎn)業(yè)甄選混合和融通品質(zhì)優(yōu)選混合也同樣建倉較緩，兩只基金中報披露的權益投資比例也分別僅有18.68%和19.7%。從收益率方面看，截至9月12日，6月以來(lái)廣發(fā)產(chǎn)業(yè)甄選混合A/C份額的收益率跑輸同期同類(lèi)基金平均收益率超17個(gè)百分點(diǎn)，融通品質(zhì)優(yōu)選混合A/C份額收益率也分別跑輸21.71個(gè)、21.86個(gè)百分點(diǎn)。

　　北京財富管理行業(yè)協(xié)會(huì )特約研究員楊海平表示，建倉節奏反映的是不同基金經(jīng)理對于市場(chǎng)行情的不同理解，進(jìn)而產(chǎn)生投資策略及風(fēng)格的差異。部分基金經(jīng)理建倉較緩，實(shí)際上可能更注重的點(diǎn)在于安全邊際，在市場(chǎng)中等待顯著(zhù)低估的標的出現，相對謹慎及保守。此番舉措有其優(yōu)勢，能夠在一定程度上控制基金業(yè)績(jì)波動(dòng)率和凈值回撤，但在市場(chǎng)行情上漲時(shí)，也可能“踏空”行情而被投資者質(zhì)疑。

　　楊海平直言：“面臨投資者的質(zhì)疑，成熟的基金經(jīng)理可能會(huì )堅守自己的策略，也可能結合市場(chǎng)表現對建倉節奏進(jìn)行調整及重新評估。此外，相關(guān)基金經(jīng)理也可以利用當前渠道便利的優(yōu)勢，加強與投資者溝通，闡釋自己的投資思路?！?/p>

　　持倉策略偏差

　　與新基金“慢建倉”引發(fā)的爭議不同，還有部分存量的主動(dòng)權益類(lèi)基金也因倉位控制或持倉策略的偏差，導致未能把握住本輪上漲，收益顯著(zhù)跑輸同期同類(lèi)基金。

　　例如，截至9月12日，6月以來(lái)，方正富邦鑫益一年定開(kāi)混合A/C收益率分別為5.15%、4.98%，分別跑輸同期同類(lèi)基金平均收益率21.87個(gè)、22.03個(gè)百分點(diǎn)。而截至二季度末，該基金的權益投資比例僅為30.21%。公告信息顯示，該產(chǎn)品規定的股票資產(chǎn)（含存托憑證）投資比例為基金資產(chǎn)的30%—80%，而該產(chǎn)品在2024年三季度末的權益投資比例也曾達到77.08%。

　　還有部分基金雖持有較高股票倉位，但重倉板塊與市場(chǎng)上漲主線(xiàn)存在背離，導致產(chǎn)品業(yè)績(jì)也明顯跑輸。

　　例如，由賈成東在管的申萬(wàn)菱信行業(yè)精選混合在6月以來(lái)的此輪行情中跌幅最為明顯。自6月3日成立以來(lái)，該產(chǎn)品A/C份額收益率已分別跌7.12%、7.02%。彼時(shí)，有爆料人稱(chēng)，申萬(wàn)菱信行業(yè)精選混合成立不到3天便用六成倉高位追了新消費，新消費高位接盤(pán)回撤后又砍倉追高銀行股。雖然公司后續否認相關(guān)傳言，但在近期市場(chǎng)升溫背景下，該基金仍暫未把握機會(huì )，業(yè)績(jì)表現低迷，也讓投資者直呼：“到底想買(mǎi)啥？”

　　整體來(lái)看，若僅篩選主動(dòng)權益類(lèi)基金中普通股票型基金和偏股混合型基金兩類(lèi)產(chǎn)品，并排除2025年成立的新品，上述兩類(lèi)基金6月以來(lái)平均收益率已達27.13%，數據可統計的5487只基金中，多達45只基金6月以來(lái)的收益率實(shí)現翻倍。不過(guò)，同期也有233只基金收益率不足5%，少數產(chǎn)品甚至告負，跑輸同期同類(lèi)基金平均收益率超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)，在火熱行情中明顯掉隊。

　　具體來(lái)看，西部利得策略?xún)?yōu)選混合A/C自6月以來(lái)收益率跌幅較為明顯，跌逾6%。從中報看，上半年基金經(jīng)理重點(diǎn)關(guān)注了三條主線(xiàn)：穩增長(cháng)和擴內需方向，包括反內卷的順周期行業(yè)、消費等；資源品方向；AI和穩定幣等科技成長(cháng)方向。

　　收益率同樣排名靠后并跌逾5%的還有東方阿爾法招陽(yáng)混合，上半年持倉則主要集中在軍工等特種高端制造業(yè)板塊。另外，6月以來(lái)收益率為-3.97%的中郵核心成長(cháng)混合基金經(jīng)理在中報中表示，中期維度仍將重點(diǎn)配置在供給具有壁壘的國央企紅利資產(chǎn)上。整體來(lái)看，6月以來(lái)收益率表現不佳的產(chǎn)品，其上半年持倉主要集中在傳統消費、紅利等賽道。

　　財經(jīng)評論員郭施亮認為，部分基金收益率明顯跑輸同類(lèi)產(chǎn)品，可能和持倉風(fēng)格與市場(chǎng)行情機會(huì )差異較大有關(guān)。

　　楊海平則指出，不同基金經(jīng)理的風(fēng)格策略基本上是經(jīng)過(guò)市場(chǎng)檢驗的，由過(guò)往的投資實(shí)踐形成，市場(chǎng)行情較熱及市場(chǎng)輪動(dòng)較快時(shí)，更考驗基金經(jīng)理在建倉策略、持倉策略上的能力。展望后續權益市場(chǎng)，變化因素較多，美聯(lián)儲降息預期后，中國也可能形成配套的宏觀(guān)調控政策空間，相關(guān)預期的出現，有可能帶動(dòng)新一輪市場(chǎng)行情的演繹，權益市場(chǎng)后續投資機會(huì )仍較可觀(guān)。

　　經(jīng)濟學(xué)家新金融專(zhuān)家余豐慧表示，鑒于6—8月市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪顯著(zhù)上漲，預計公募基金在未來(lái)一段時(shí)間內會(huì )更加注重持倉結構的優(yōu)化和風(fēng)險控制。隨著(zhù)市場(chǎng)步入相對回調，基金經(jīng)理們可能會(huì )采取更為謹慎的態(tài)度，尋找具有較高安全邊際的投資標的，并適當調整持倉比例以應對潛在的市場(chǎng)波動(dòng)。

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