更值得注意的分裂是這是否標志著(zhù)新一輪寬松周期的開(kāi)始，美聯(lián)儲是今夜否會(huì )釋放連續降息的信號，關(guān)注FOMC聲明中會(huì )否改為“就業(yè)下行風(fēng)險上升”。史上季度經(jīng)濟預測中的次美“點(diǎn)陣圖”將顯示官員們對年內降息次數的預期——是維持6月預測的兩次降息，還是聯(lián)儲利率上調至三次。目前市場(chǎng)押注美聯(lián)儲將在10月和12月會(huì )議上繼續降息。決議

　　政治壓力或致史無(wú)前例的分裂投票分歧

　　特朗普政府對美聯(lián)儲的政治干預達到了新高度，可能引發(fā)該機構歷史上最復雜的今夜投票格局。

　　特朗普在庫格勒辭職后迅速任命其經(jīng)濟顧問(wèn)Miran為美聯(lián)儲理事，史上后者與特朗普在利率政策上立場(chǎng)一致。次美Miran僅將任職至1月底，聯(lián)儲利率之后特朗普將安排永久性替代人選。決議

　　與此同時(shí)，分裂特朗普試圖以涉嫌抵押貸款欺詐為由解雇理事Cook的今夜努力被上訴法院阻止，使其得以參與本次投票。史上這一司法干預為投票增添了更多不確定性，Cook可能出于對政治壓力的反擊而采取意外立場(chǎng)。

　　目前一種“四方分裂”的投票局面正在被市場(chǎng)討論，這可能包括：

• 大幅降息陣營(yíng)：以Miran、Waller和Bowman為代表的“超級鴿派”，或將投票支持降息50個(gè)基點(diǎn)。
• 溫和降息陣營(yíng)：以主席鮑威爾為首的中間派，可能投票支持市場(chǎng)預期的25個(gè)基點(diǎn)降息。
• 維持利率不變陣營(yíng)：以Goolsbee和Hammack等官員為代表，可能投票維持利率不變。
• 意外加息的“通配牌”：Cook可能為了反擊白宮壓力而意外投票支持加息25個(gè)基點(diǎn)。

　　就業(yè)擔憂(yōu)推動(dòng)降息預期

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì )議上的立場(chǎng)轉變?yōu)楸敬谓迪⒌於嘶A。7月就業(yè)報告的疲軟表現，加上兩個(gè)月凈向下修正25.8萬(wàn)個(gè)職位，以及8月就業(yè)數據的持續疲軟，鞏固了9月降息的預期。

　　勞工統計局的初步基準修正顯示，就業(yè)市場(chǎng)狀況比此前認為的更加疲弱，過(guò)去一年拜登政府時(shí)期的就業(yè)崗位被大幅下調91.1萬(wàn)個(gè)。最近四個(gè)月的就業(yè)數據在考慮修正后表現極差，每月新增就業(yè)崗位在-1.3萬(wàn)至7.9萬(wàn)之間，其中三個(gè)月低于美聯(lián)儲預期的盈虧平衡就業(yè)率。

　　美聯(lián)儲理事Waller基于就業(yè)市場(chǎng)疲軟一直倡導降息，并表示未來(lái)降息節奏將取決于即將公布的數據。然而，Goolsbee等官員仍保持謹慎，希望確認服務(wù)業(yè)通脹上升只是暫時(shí)現象。就業(yè)市場(chǎng)的急劇惡化使得官員們更容易就25個(gè)基點(diǎn)降息達成一致，但對此后降息節奏的辯論則更加復雜。

　　此外，盡管就業(yè)市場(chǎng)疲軟推動(dòng)降息預期，但通脹仍然是政策制定者面臨的挑戰。關(guān)稅政策的通脹影響成為官員們爭論的焦點(diǎn)。鴿派官員認為關(guān)稅將導致一次性?xún)r(jià)格上漲，這種影響是暫時(shí)的。但一些官員仍對更持久的價(jià)格壓力表示擔憂(yōu)。

　　前克利夫蘭聯(lián)儲主席Loretta Mester表示，無(wú)論是一次降息還是多次降息，都不會(huì )減輕美聯(lián)儲面臨的政治壓力，并預計本周首次降息幅度將限制在25個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)明確表示，不預期本周降息后會(huì )緊接著(zhù)出現一系列降息行動(dòng)。

　　Mester強調，他們必須關(guān)注數據，逐次會(huì )議進(jìn)行評估。他們會(huì )努力謹慎行事，確保保持平衡。如果他們想要降低通脹，就需要保持政策的一定限制性。如果勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況出現實(shí)質(zhì)性惡化，那么他們可能會(huì )轉向寬松政策，但目前還沒(méi)有到達那個(gè)節點(diǎn)。

　　FOMC聲明和點(diǎn)陣圖會(huì )怎么變？

　　這次降息是否標志著(zhù)新一輪寬松周期的開(kāi)始，FOMC聲明和點(diǎn)陣圖將給出更多的指引。

　　分析普遍預計，美聯(lián)儲將在FOMC聲明中，承認勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟。高盛預計，聲明將承認勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟，或許會(huì )使用與2024年9月類(lèi)似的措辭，但預計不會(huì )改變旨在持久的政策指引，也不會(huì )暗示10月將再次降息。

　　不過(guò)，鮑威爾可能會(huì )在新聞發(fā)布會(huì )上略微暗示這一點(diǎn)。即使只是暗示FOMC降息是為了支持勞動(dòng)力市場(chǎng)，投資者也可能將其解讀為10月可能再次降息的信號，因為過(guò)去“預防性降息”通常是連續的。

　　摩根士丹利預計，美聯(lián)儲可能使用類(lèi)似措辭表示“就業(yè)增長(cháng)已經(jīng)放緩”，同時(shí)仍承認失業(yè)率較低。在通脹方面，委員會(huì )可能再次表示通脹“仍然有些偏高”，并以某種方式詳述關(guān)稅帶來(lái)的臨時(shí)上行壓力。

　　與此同時(shí)，點(diǎn)陣圖更新將成為塑造市場(chǎng)對年底及2026年降息預期的關(guān)鍵工具。高盛預計，中位數點(diǎn)陣圖可能顯示2025年總共降息兩次至3.875%，盡管以10比9的微弱優(yōu)勢。雖然美聯(lián)儲領(lǐng)導層現在很可能預期并預測今年連續三次降息，但可能認為沒(méi)有必要推動(dòng)中位數參與者顯示三次降息。

　　高盛預計美聯(lián)儲將在9月、10月和12月連續三次降息25個(gè)基點(diǎn)，隨后在2026年再降息兩次，最終利率降至3%-3.25%區間。如果就業(yè)市場(chǎng)惡化速度超預期，10月或12月也可能降息50個(gè)基點(diǎn)。

　　對于更長(cháng)期展望，預計中位數點(diǎn)陣圖顯示2026年再降息兩次至3.375%，2027年降息一次至3.125%，2028年不變，長(cháng)期或中性利率維持在3%不變。

　　市場(chǎng)將作何反應？

　　摩根大通預計鴿派降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為47.5%，這將推動(dòng)標普500指數上漲0.5%-1%。但該行警告美聯(lián)儲會(huì )議可能成為“利好出盡”事件，月底前可能出現3-5%的回調。

　　如果出現回調，關(guān)鍵催化劑可能包括：9月26日的PCE數據、10月3日的非農就業(yè)數據，以及10月15日的CPI數據。摩根大通看好牛市情況，建議利用任何回調增加風(fēng)險敞口，特別是科技股、人工智能主題以及在美元走弱環(huán)境下的新興市場(chǎng)。

　　該行提供的市場(chǎng)反應矩陣顯示：

　　加息情況下（概率1%）標普500指數將下跌2%-4%；

　　維持利率不變（概率4%）將導致1%-2%的跌幅；

　　鷹派25個(gè)基點(diǎn)降息（概率40%）可能使指數持平至下跌50個(gè)基點(diǎn)；

　　鴿派25個(gè)基點(diǎn)降息（概率47%）將推動(dòng)指數上漲50個(gè)基點(diǎn)至1%；

　　而50個(gè)基點(diǎn)降息（概率7.5%）的結果范圍較廣，從下跌1.5%到上漲1.5%不等。