炒股就看金麒麟分析師研報，當流動(dòng)性躲不掉拋權威，潮水專(zhuān)業(yè)，褪去及時(shí)，黃金和股全面，市都售助您挖掘潛力主題機會(huì )！當流動(dòng)性躲不掉拋

　　來(lái)源：金十數據

　　全球市場(chǎng)正上演詭異一幕：黃金漲勢如1979年般狂熱，潮水股市則重現1999年的褪去繁榮盛況。但這兩個(gè)時(shí)代截然不同——前者以惡性通脹和地緣動(dòng)蕩為標志，黃金和股后者則是市都售互聯(lián)網(wǎng)泡沫狂熱與地緣局勢相對平穩的結合。

　　多數分析師認為，當流動(dòng)性躲不掉拋黃金在股市新一波繁榮中飆升，潮水是褪去因為投資者希望對沖政策不確定性（尤其是美國的政策風(fēng)險）。但這一理論暗含矛盾：全球投資者需同時(shí)接納“人工智能驅動(dòng)美股的黃金和股樂(lè )觀(guān)情緒”與“以黃金為代表的謹慎立場(chǎng)”，這種認知失調的市都售容忍度堪稱(chēng)反常。更反常的是對沖選擇的本身——相比黃金，更直接的避險工具（如買(mǎi)入股票看跌期權）當前價(jià)格更低，為何還要選黃金？

　　現任洛克菲勒國際董事長(cháng)魯奇爾·夏爾馬（Ruchir Sharma）認為，黃金與股市“比翼雙飛”另有原因：海量流動(dòng)性。疫情期間及之后，各國政府與央行推出數萬(wàn)億美元刺激政策，大量資金仍在市場(chǎng)中流轉，持續推動(dòng)股市、黃金等多類(lèi)資產(chǎn)的趨勢性交易。受此影響，美國人持有的貨幣市場(chǎng)共同基金規模在疫情后激增，目前已達7.5萬(wàn)億美元，較長(cháng)期趨勢高出1.5萬(wàn)億美元以上。

　　盡管美聯(lián)儲稱(chēng)其政策“溫和緊縮”，但實(shí)際情況是，名義利率仍低于名義GDP增速，這使得金融環(huán)境維持寬松。各國政府也在推波助瀾——美國帶頭維持發(fā)達經(jīng)濟體中最高的赤字水平。根據卡萊茨基-利維方程（Kalecki-Levy equation），巨額赤字的另一面是私營(yíng)部門(mén)的巨額盈余。

　　流動(dòng)性還與人們的風(fēng)險偏好掛鉤：對金融資產(chǎn)上漲空間越有信心，投入市場(chǎng)的資金就越多。近年來(lái)，在美國政府與美聯(lián)儲“聯(lián)合護市”的支撐下，美國家庭大幅增加股票及其他風(fēng)險資產(chǎn)的配置。

　　投資者已形成“一有風(fēng)險苗頭，政府就會(huì )救市”的預期。這種政府支持大幅壓低風(fēng)險溢價(jià)，實(shí)則打開(kāi)了流動(dòng)性閘門(mén)——對投資者而言，下行風(fēng)險看似有兜底，上行空間卻無(wú)上限。

　　超級金融化也在助推流動(dòng)性：新型交易應用程序普及，各類(lèi)復雜且基本零傭金的投資工具涌現，讓普通人更容易買(mǎi)入金融資產(chǎn)，大量流動(dòng)性由此涌入市場(chǎng)各個(gè)角落。

　　流動(dòng)性驅動(dòng)黃金與股市的關(guān)系與歷史脫鉤

　　海量流動(dòng)性解釋了黃金與股價(jià)的新型關(guān)系。從歷史數據看，二者相關(guān)性本為零：1970年代黃金熱潮時(shí)，股市陷入停滯；1990年代股市繁榮時(shí)，金價(jià)持續下跌。如今，在流動(dòng)性浪潮中，它們卻同步上漲。

　　夏爾馬長(cháng)期看好黃金，尤其是2022年后——當時(shí)美國將美元作為制裁俄羅斯的武器，各國央行開(kāi)始增持黃金作為替代資產(chǎn)。但現在他擔憂(yōu)：再多合理邏輯，也經(jīng)不起過(guò)量資金的“反噬”。黃金買(mǎi)入主力已從央行轉向黃金ETF：今年ETF占黃金需求的比例增長(cháng)9倍，接近20%；三季度黃金ETF資金流入量創(chuàng )下歷史同期最高。

　　用“人工智能狂熱”、“黃金避險”解釋當前市場(chǎng)，忽略了其他資產(chǎn)價(jià)格信號。例如，“黃金因擔憂(yōu)美元貶值上漲”的說(shuō)法長(cháng)期看似合理，卻無(wú)法解釋為何金價(jià)漲幅為何是在今年創(chuàng )下1979年以來(lái)最佳——畢竟近幾個(gè)月金價(jià)暴漲時(shí)，美元匯率實(shí)則持平。

　　事實(shí)上，包括白銀、鉑金在內的非典型避險大宗商品也在暴漲；與“避險”完全相反的高風(fēng)險資產(chǎn)（如杠桿ETF、未盈利科技股、低資質(zhì)企業(yè)債券）同樣大幅上漲。這些資產(chǎn)價(jià)格均未反映1970年代式的擔憂(yōu)（如通脹恐慌）。

　　若市場(chǎng)真擔憂(yōu)通脹，這種情緒應體現在長(cháng)期債券收益率及傳統抗通脹工具（如美國通脹保值國債TIPS）上，但實(shí)際情況并非如此。債券市場(chǎng)信號顯示，投資者預計長(cháng)期通脹將維持在2.5%以下。

　　如今美聯(lián)儲對資產(chǎn)價(jià)格通脹視而不見(jiàn)。但如果傳統消費價(jià)格通脹進(jìn)一步加速，美聯(lián)儲被迫收緊政策，許多投資者將面臨意外沖擊：那些買(mǎi)入黃金作為避險工具的人會(huì )發(fā)現，黃金可能與人工智能概念股一同下跌，根本起不到避險作用。

　　本文觀(guān)點(diǎn)來(lái)自洛克菲勒國際董事長(cháng)魯奇爾·夏爾馬（Ruchir Sharma） 。