8月27日晚間，嶺藥以嶺藥業(yè)（維權）發(fā)布2025年中期報告。業(yè)上盈利研核心盈利指標全面上揚：公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入40.4億元；歸母凈利潤6.69億元，半年同比增長(cháng)26.03%。持續長(cháng)重同時(shí)，型增以嶺藥業(yè)擬每10股派發(fā)現金紅利3元（含稅）。塑估除了亮眼的嶺藥數據，市場(chǎng)更為關(guān)注的業(yè)上盈利研是它的成長(cháng)性：研發(fā)驅動(dòng)創(chuàng )新的底層邏輯。

　　研發(fā)不是半年“燒錢(qián)”，是持續長(cháng)重蓄力

　　在一眾中藥企業(yè)里，以嶺一直是型增個(gè)“非典型代表”：過(guò)去三年，以嶺藥業(yè)以年均9億元的塑估研發(fā)投入，始終保持著(zhù)行業(yè)前三。嶺藥特別是業(yè)上盈利研2024年研發(fā)費用占營(yíng)收比重高達13.94%，遠高于行業(yè)平均水平。半年

　　依托這樣的科研實(shí)力，以嶺藥業(yè)創(chuàng )新中藥管線(xiàn)成果頻出，目前公司已擁有17個(gè)專(zhuān)利中藥，覆蓋心腦血管、呼吸、神經(jīng)等多疾病領(lǐng)域。

　　近年來(lái)公司保持每年均有1-2款中藥1.1類(lèi)新藥申報上市的態(tài)勢。而且截至去年，以嶺在研項目還有9個(gè)中藥和3個(gè)化藥處于臨床階段。

　　這種“上市一批、申報一批、在研一批”的節奏，在國內中藥企業(yè)中并不多見(jiàn)。

　　被忽略的“研發(fā)型增長(cháng)”邏輯

　　這樣的節奏在國內中藥企業(yè)中并不多見(jiàn)，以嶺藥業(yè)更像是一家穿著(zhù)中式外衣的創(chuàng )新藥企。

　　往回看，過(guò)去5年，以嶺藥業(yè)有5個(gè)一類(lèi)新藥獲批上市，其中4個(gè)進(jìn)入醫保目錄，今年獲批的芪防鼻通片預計年底進(jìn)行國談。

　　往前看：以嶺藥業(yè)創(chuàng )新循環(huán)是可持續的，每年研發(fā)1-2個(gè)新品種，即使放在化藥Biotech里也毫不遜色。

　　事實(shí)上，今年6月16日，國家藥監局發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化創(chuàng )新藥臨床試驗審評審批有關(guān)事項的公告（征求意見(jiàn)稿）》。其中有這么一段：納入創(chuàng )新藥臨床試驗審評審批30日通道的申請，應當為中藥、化學(xué)藥品、生物制品1類(lèi)創(chuàng )新藥。

　　可見(jiàn)在監管眼中，中藥創(chuàng )新藥始終是創(chuàng )新藥不可或缺的一部分。而這種認知市場(chǎng)還未有所反應。

　　中藥出海不可小覷

　　另一方面，以嶺的絡(luò )病理論也正從中國學(xué)說(shuō)走向全球課題：比如通心絡(luò )治療心梗的RCT研究登上JAMA，參松養心、芪藶強心等多款產(chǎn)品接連在國際頂刊發(fā)表循證成果——這不是“自證”，而是被現代醫學(xué)話(huà)語(yǔ)體系認可的證據輸出。

　　截至目前，以嶺已有10余個(gè)中藥品種在50多個(gè)國家和地區注冊上市。中藥出海不再是概念，而是實(shí)打實(shí)的注冊與銷(xiāo)售動(dòng)作。

　　估值，該換一套模型了

　　擁有“創(chuàng )新藥”+“出?！彪p重buff的以嶺，在中報上已經(jīng)看得到業(yè)績(jì)匯報。然而，當前市場(chǎng)給以嶺的估值，仍很大程度上沿用傳統中藥PE框架，卻鮮少對其研發(fā)管線(xiàn)給予溢價(jià)。

　　若以分部估值視角看：

　　-成熟業(yè)務(wù)年利潤約16億對應15倍PE，即240億市值；

　　-僅化藥管線(xiàn)中兩款臨近上市品種（如苯胺洛芬注射液、XY0206片），假設每款貢獻10億收入，按3倍PS估算，即可支撐60億市值；

　　也就是說(shuō)以嶺藥業(yè)可達到300億市值，且尚未計入研發(fā)中的創(chuàng )新中藥、健康板塊及國際化潛力，這和當前市場(chǎng)共識有20%-30%的偏差。

　　政策在回暖，審評在提速，中藥創(chuàng )新藥正在迎來(lái)前所未有的發(fā)展窗口。以嶺藥業(yè)憑借其扎實(shí)的研發(fā)積淀和清晰的管線(xiàn)布局，已經(jīng)不再是傳統意義上的“中藥企業(yè)”，而是一家真正具有現代化研發(fā)能力和國際化視野的創(chuàng )新藥企。當前市值之下，以嶺的“創(chuàng )新溢價(jià)”幾乎未被計價(jià)，隨著(zhù)業(yè)績(jì)顯露，價(jià)值重估或許只是時(shí)間問(wèn)題。