每經(jīng)記者｜陳晴????每經(jīng)編輯｜文多????

近期，無(wú)縫“悅己經(jīng)濟”興起帶火了運動(dòng)內衣，內衣也將其上游設備商——浙江高騰機電制造股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)高騰機電）推入業(yè)績(jì)增長(cháng)快車(chē)道。業(yè)績(jì)憑借無(wú)縫內衣機（運動(dòng)內衣多采用無(wú)縫技術(shù)）等核心產(chǎn)品，高騰高騰機電2022~2024年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入與凈利潤連續增長(cháng)。機電

然而，沖刺隨著(zhù)美國關(guān)稅波動(dòng)，北交高騰機電業(yè)績(jì)陡然生變。無(wú)縫2025年上半年，內衣高騰機電無(wú)縫內衣機收入同比下跌61.54%，業(yè)績(jì)拖累公司整體營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比下滑20.67%、高騰37.71%。機電關(guān)于2025年上半年業(yè)績(jì)下滑，沖刺高騰機電稱(chēng)，北交是無(wú)縫因為關(guān)稅壓力導致下游客戶(hù)推遲采購。

此外，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，高騰機電營(yíng)業(yè)收入數據背后還有其他風(fēng)險。通過(guò)買(mǎi)方信貸、融資租賃、分期收款等方式，高騰機電主動(dòng)為客戶(hù)貨款“兜底”。截至2024年末，高騰機電為客戶(hù)提供擔保的余額已是公司總營(yíng)業(yè)收入的10.6%，高于同業(yè)上市公司。而且，高騰機電截至2025年上半年末的長(cháng)期應收款，因分期收款規模擴大，已同比增長(cháng)75%。

目前，被無(wú)縫內衣帶火業(yè)績(jì)的高騰機電沖刺北交所IPO（首次公開(kāi)募股），引發(fā)關(guān)注。

上市關(guān)鍵期換帥引關(guān)注

高騰機電專(zhuān)注于多系列智能針織設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。高騰機電招股說(shuō)明書(shū)（申報稿）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)招股書(shū)）援引中國紡織機械協(xié)會(huì )數據稱(chēng)，公司無(wú)縫內衣機、智能手套機產(chǎn)品2022~2024年的市場(chǎng)占有率均居前兩位。

高騰機電股權結構方面，自然人王堅、茅木泉、陳峰分別直接持有公司26.83%、26.83%和21.47%的股權，3人為公司的共同實(shí)際控制人。

上述3人中，王堅與陳峰系兄弟關(guān)系，與茅木泉并無(wú)親屬關(guān)系。

從履歷來(lái)看，茅木泉從2005年6月至2024年4月?lián)胃唑v機電董事長(cháng)，直至2024年4月，改由王堅擔任高騰機電董事長(cháng)。

在沖刺北交所上市的關(guān)鍵期換帥，這一舉動(dòng)也引起了監管部門(mén)關(guān)注。北交所近期發(fā)布的問(wèn)詢(xún)函中，明確要求高騰機電說(shuō)明上述共同控制關(guān)系是否穩定、有效，并說(shuō)明2024年更換董事長(cháng)的原因。

業(yè)績(jì)方面，高騰機電2022~2024年的營(yíng)業(yè)收入分別為2.67億元、5.00億元和6.29億元，歸母凈利潤分別為3334.26萬(wàn)元、7959.63萬(wàn)元和1.34億元，呈上升之勢。

這一增長(cháng)主要得益于無(wú)縫內衣機銷(xiāo)售顯著(zhù)放量——該產(chǎn)品收入從2022年的7124.44萬(wàn)元猛增至2024年的3.57億元，增幅超過(guò)400%，該產(chǎn)品收入在高騰機電總營(yíng)業(yè)收入中的占比也從26.73%躍升至56.71%。

然而，2025年上半年，高騰機電來(lái)自無(wú)縫內衣機的收入同比下滑61.54%。高騰機電在2025年半年報中稱(chēng)，這主要是因下游客戶(hù)受美國關(guān)稅政策影響放緩設備采購節奏。

高騰機電招股書(shū)也提示了美國關(guān)稅政策及國際貿易形勢變化的風(fēng)險：“報告期內，公司未直接銷(xiāo)售產(chǎn)品到美國，但有部分客戶(hù)產(chǎn)品的主要銷(xiāo)售地為美國，特別是無(wú)縫內衣機客戶(hù)，其生產(chǎn)產(chǎn)品中銷(xiāo)往美國的（貨物）占比較高?！?/p>

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，高騰機電無(wú)縫內衣機的產(chǎn)能利用率在2022年僅為22.31%。這是否說(shuō)明無(wú)縫內衣機市場(chǎng)本身就有波動(dòng)？高騰機電稱(chēng)，這是因為當時(shí)市場(chǎng)需求量較少，所以主動(dòng)減少了產(chǎn)量。

隨著(zhù)無(wú)縫內衣機銷(xiāo)售遇冷，高騰機電2025年上半年業(yè)績(jì)明顯承壓，營(yíng)業(yè)收入為2.53億元，同比下滑20.67%，歸母凈利潤為4360.63萬(wàn)元，同比下降37.71%。

公司可能面臨代償風(fēng)險

業(yè)績(jì)高歌猛進(jìn)的同時(shí)，高騰機電對客戶(hù)采取寬松的回款政策——“先拿貨、后付錢(qián)”，具體體現為買(mǎi)方信貸、融資租賃和分期收款。

買(mǎi)方信貸與融資租賃的邏輯大體相同，即客戶(hù)以零首付或低首付把設備拉走，高騰機電為此“兜底”擔保。該模式本身并不稀奇，同業(yè)上市公司泰坦股份（SZ003036，股價(jià)17.74元，市值38.33億元）、慈星股份（SZ300307，股價(jià)7.45元，市值59.17億元）也在用，但各自風(fēng)險存在差異。

泰坦股份2025年6月披露的可轉債跟蹤報告顯示，截至2024年末，公司因買(mǎi)方信貸及融資租賃產(chǎn)生的擔保余額為0.97億元，約為泰坦股份2024年營(yíng)業(yè)收入的5.9%。

慈星股份2025年6月發(fā)布的公告顯示，截至披露日，公司類(lèi)似擔保余額為9426萬(wàn)元，約為公司2024年營(yíng)業(yè)收入的4.2%。

相比之下，高騰機電似乎更為“激進(jìn)”。2022~2024年各期末，高騰機電為客戶(hù)辦理買(mǎi)方信貸、帶擔保的融資租賃業(yè)務(wù)而提供的擔保余額分別為0.65億元、0.74億元、0.67億元。以2024年為例，公司擔保余額是年度收入的10.6%，高出泰坦股份和慈星股份的相應數據。

獲得高騰機電提供擔保的客戶(hù)涵蓋大量中小企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營(yíng)者。例如，高騰機電曾為金華市鑫義蘭紡織品有限公司等58家客戶(hù)在臺州銀行提供買(mǎi)方信貸業(yè)務(wù)擔保。截至2024年末，相關(guān)借款余額為2203.28萬(wàn)元。

上述客戶(hù)結構與泰坦股份的情況類(lèi)似。

泰坦股份在公告中坦言，客戶(hù)以中小民營(yíng)紡織企業(yè)和自然人為主，若被擔?？蛻?hù)經(jīng)營(yíng)不善、資信惡化，公司可能面臨利潤損失和現金流提前兌付的雙重壓力。

慈星股份在2025年6月披露的公告中則透露，已有6名獲公司擔保的客戶(hù)逾期，慈星股份被迫代償480.39萬(wàn)元本息。

高騰機電在公告中也提示了買(mǎi)方信貸與融資租賃擔?？赡軒?lái)的代償風(fēng)險。高騰機電介紹，報告期內尚未發(fā)生因客戶(hù)逾期而需履行擔保責任的情況，但若客戶(hù)經(jīng)營(yíng)不善導致回款困難，公司將承擔差額補足義務(wù)。

除擔保之外，高騰機電的分期收款模式同樣潛藏風(fēng)險。截至2025年6月末，公司長(cháng)期應收款升至6976萬(wàn)元，同比大幅增長(cháng)75%。高騰機電在2025年半年報中表示，這一增長(cháng)主要因為分期收款增加。

此外，高騰機電截至2024年末的應收賬款余額為7803萬(wàn)元，截至2025年4月30日，回款額為1758萬(wàn)元，回款比例為22.30%。

就本次擬北交所上市相關(guān)問(wèn)題，2025年9月10日，高騰機電向《每日經(jīng)濟新聞》記者回復稱(chēng)，以公開(kāi)信息為準。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國