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南方財經(jīng) 21世紀經(jīng)濟報道記者吳斌

9月5日，月非美國最新非農報告大幅不及預期。農意8月非農就業(yè)人口增加2.2萬(wàn)人，外爆遠低于市場(chǎng)預期的冷全7.5萬(wàn)人。8月失業(yè)率為4.3%，球資為2021年底以來(lái)最高水平。產(chǎn)定

隨著(zhù)越來(lái)越多的錨跌證據表明美國勞動(dòng)力市場(chǎng)趨于疲軟，美聯(lián)儲9月晚些時(shí)候重啟降息幾乎板上釘釘。月非

美國東部時(shí)間9月4日，農意各期限美債收益率普遍走低。外爆2年期美債收益率跌2.88個(gè)基點(diǎn)至3.582%，冷全5年期美債收益率跌4.50個(gè)基點(diǎn)至3.646%，球資10年期美債收益率跌5.61個(gè)基點(diǎn)至4.161%，產(chǎn)定30年期美債收益率跌4.45個(gè)基點(diǎn)至4.852%。錨跌

素有“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱(chēng)的月非10年期美債收益率已經(jīng)跌至四個(gè)月低點(diǎn)，五年期美債收益率更是跌至4月初所謂的“對等關(guān)稅”引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩以來(lái)的最低點(diǎn)。在非農報告公布后，10年期美債收益率進(jìn)一步走低，跌破4.1%關(guān)口，再創(chuàng )階段新低。

但需要警惕的是，在一系列潛在風(fēng)險下，后續美債收益率仍有狂飆風(fēng)險。

經(jīng)濟數據提振降息預期

在美債收益率下行背后，疲弱的勞動(dòng)力市場(chǎng)是關(guān)鍵原因。

9月3日，美國職位空缺及勞動(dòng)力流動(dòng)調查（JOLTS）顯示，美國7月職位空缺為718.1萬(wàn)人，創(chuàng )2024年9月以來(lái)最低，遠低于預期的738.2萬(wàn)人，2020年底以來(lái)第二次低于720萬(wàn)。

9月4日，美國自動(dòng)數據處理公司（ADP）公布的數據顯示，8月份美國私營(yíng)就業(yè)崗位增幅低于預期，僅增加了5.4萬(wàn)人，低于市場(chǎng)普遍預測的6.5萬(wàn)人，較上月修正后的10.6萬(wàn)人明顯放緩。

4日公布的另一份數據也釋放了相同信號。截至8月30日當周，美國初請失業(yè)金人數增加了8000人至23.7萬(wàn)人，為2025年6月21日當周以來(lái)新高，經(jīng)濟學(xué)家此前預期為23.0萬(wàn)人。

在一連串糟糕的就業(yè)數據發(fā)布后，芝商所美聯(lián)儲觀(guān)察工具顯示，交易員預計美聯(lián)儲9月降息的概率為100%。

Comerica財富管理公司首席投資官Eric Teal分析稱(chēng)，隨著(zhù)關(guān)稅政策的不確定性揮之不去、移民變化的生效以及AI應用的增長(cháng)，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)正日趨疲軟，降息的理?yè)苍匠浞?。為了避免?jīng)濟進(jìn)一步惡化，今年下半年經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力應會(huì )來(lái)自更寬松的貨幣政策和更具刺激性的財政政策。

警惕后市再度狂飆

盡管美債收益率高位回落，但需要警惕的是，未來(lái)債券收益率可能再度飆升。

近年來(lái)，伴隨著(zhù)人們對美國通脹惡化、財政健康狀況下降、美聯(lián)儲獨立性以及地緣政治不穩定性的擔憂(yōu)，美債這一傳統意義上“安全資產(chǎn)”的穩定性受到質(zhì)疑。

申萬(wàn)宏源證券首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉對記者表示，美國政府的財政和債務(wù)已進(jìn)入“類(lèi)戰時(shí)狀態(tài)”，財政整頓是必要的。美國政府“花錢(qián)解決問(wèn)題”的沖動(dòng)有加無(wú)已，赤字率和杠桿率堪比戰時(shí)。美國聯(lián)邦政府赤字率、付息壓力和債務(wù)杠桿率都表明財政整頓是必要的。

整頓財政的方式無(wú)非是開(kāi)源和節流兩種，最有力的方案需雙管齊下。趙偉發(fā)現，歷史上，赤字率具有顯著(zhù)的逆周期性，且擴張規模與產(chǎn)出缺口較為匹配，但2008年以來(lái)，美國政府超支和減收雙管齊下，順周期性越來(lái)越顯著(zhù)。

此外，新冠疫情期間，許多發(fā)達國家的央行通過(guò)量化寬松政策購買(mǎi)債券以刺激經(jīng)濟，這推高了對長(cháng)期主權債券的需求，但如今各國央行正在逐步減少債券持有量。

失去信心的不只是央行。由于養老金體系出現了從固定收益型養老金計劃向固定繳款型養老金計劃的轉變趨勢，養老基金對長(cháng)期債券的需求正在下降。前者主要投資于政府債券，通常是期限較長(cháng)的債券，而后者則可能更青睞股票。

澳大利亞退休信托基金高級投資組合經(jīng)理Jimmy Louca表示，正通過(guò)其動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略減持美國債券。澳大利亞退休信托基金管理著(zhù)3300億澳元（約合2160億美元）資產(chǎn)，其遠離美國國債的操作也反映出大型機構重新審視美國資產(chǎn)配置的更廣泛趨勢。

從種種跡象來(lái)看，即使美國政府轉向短期債券發(fā)行也無(wú)法解決投資者對高債務(wù)水平、疲軟經(jīng)濟和高通脹的根本擔憂(yōu)，美債市場(chǎng)風(fēng)險依舊高懸。