來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

從300元/千克的多晶高位跌至35元/千克的低位，多晶硅價(jià)格跌破不少企業(yè)的硅價(jià)格跌更現金成本，目前行業(yè)已進(jìn)入比拼誰(shuí)“虧得少”的破現階段。

上半年國內四大多晶硅頭部企業(yè)均陷入虧損，金成較高虧損金額從數億元到數十億元不等。本大半年大全能源（688303.SH）作為多晶硅頭部企業(yè)之一，源上營(yíng)收上半年多晶硅均價(jià)跌破其現金成本，位下其采取主動(dòng)減產(chǎn)措施，滑技多晶硅產(chǎn)量同比下降約60%，術(shù)路量?jì)r(jià)齊跌下，線(xiàn)更營(yíng)收同比下降67.93%，替或歸母凈利潤虧損11.47億元。致命

近期多晶硅價(jià)格有所回暖，多晶對于后續有無(wú)提升產(chǎn)量的硅價(jià)格跌更規劃，大全能源向時(shí)代商業(yè)研究院表示，破現目前開(kāi)工率仍維持穩定水平，后續會(huì )根據市場(chǎng)情況進(jìn)行調整。

量?jì)r(jià)齊跌，上半年多晶硅價(jià)格已跌破現金成本

今年上半年，包括大全能源在內的國內四大多晶硅頭部企業(yè)整體銷(xiāo)量顯著(zhù)下滑，據數字新能源統計，通威股份（600438.SH）、協(xié)鑫科技（03800.HK）、大全能源、新特能源（01799.HK）四家企業(yè)合計銷(xiāo)售多晶硅36.88萬(wàn)噸，同比下滑37.4%。其中新特能源、大全能源銷(xiāo)量降幅較大，分別同比下降78%、52.49%，而協(xié)鑫科技銷(xiāo)量則逆勢增長(cháng)3.96%。

除銷(xiāo)量下滑外，多晶硅售價(jià)也大幅下降。上半年大全能源的多晶硅平均銷(xiāo)售價(jià)格為31.20元/千克，同比減少33.63%，同時(shí)售價(jià)也跌破現金成本（37.66元/千克），量?jì)r(jià)齊跌對業(yè)績(jì)造成巨大沖擊。

據數字新能源統計，今年上半年四家多晶硅頭部企業(yè)中，大全能源的多晶硅現金成本最高，達到37.7元/千克；新特能源為30.5～31.5元/千克；通威股份現金成本在29元/千克以?xún)?，在棒狀硅企業(yè)中具有成本優(yōu)勢；而協(xié)鑫科技顆粒硅現金成本已降低到26元/千克左右。

大全能源向時(shí)代商業(yè)研究院表示，公司與同行的單位現金成本差距或與統計口徑有關(guān)，公司的成本計算較為全面，包含在產(chǎn)以及不在產(chǎn)設備維修費用之類(lèi)的成本。

多晶硅企業(yè)減產(chǎn)幅度與現金成本高度相關(guān)。以大全能源上半年多晶硅平均售價(jià)（31.20元/千克）作為參考，大全能源、新特能源（部分）上半年的現金成本將高于平均售價(jià)，同時(shí)上述兩家企業(yè)也是四家多晶硅頭部企業(yè)中上半年減產(chǎn)幅度最大的。

財報顯示，今年上半年，大全能源多晶硅產(chǎn)量為 5.08萬(wàn)噸，同比下降約 60%；新特能源多晶硅產(chǎn)量為3.36萬(wàn)噸，同比下降77%。而以銷(xiāo)量數據作為參考，協(xié)鑫科技及通威股份的減產(chǎn)幅度較小，協(xié)鑫科技甚至實(shí)現銷(xiāo)量正增長(cháng)。

由此可見(jiàn)，今年上半年多晶硅企業(yè)減產(chǎn)幅度與多晶硅價(jià)格是否跌破現金成本高度相關(guān)，大全能源等現金成本較高的企業(yè)或采取主動(dòng)減產(chǎn)措施以減少虧損。

減產(chǎn)下，上半年大全能源的產(chǎn)能利用率也降至33.31%，同比減少50.1個(gè)百分點(diǎn)。隨著(zhù)產(chǎn)能利用率的下降，大全能源的總單位生產(chǎn)成本（包含現金成本及折舊、運費等）也顯著(zhù)上升。財報顯示，上半年大全能源的多晶硅單位成本達55.07元/千克。

顆粒硅異軍突起，面臨技術(shù)路線(xiàn)更替的風(fēng)險

對大全能源來(lái)說(shuō)，與業(yè)績(jì)壓力相比，更大的威脅或來(lái)自技術(shù)路線(xiàn)的更替。

在多晶硅生產(chǎn)上，全球主要有兩種技術(shù)路線(xiàn)：一種是改良西門(mén)子法；一種是硅烷流化床法顆粒硅（下稱(chēng)“顆粒硅技術(shù)”）。

改良西門(mén)子法工藝成熟，為當前主流技術(shù)路線(xiàn)。2020年，以改良西門(mén)子法生產(chǎn)的硅料產(chǎn)品市場(chǎng)份額達97.2%以上，而硅烷流化床法顆粒硅市場(chǎng)份額僅2.8%。

顆粒硅技術(shù)具有顯著(zhù)的成本優(yōu)勢，其源頭可追溯到20世紀50年代。盡管技術(shù)概念提出得早，但在隨后的幾十年里，由于無(wú)法穩定生產(chǎn)高純度多晶硅，加之同期改良西門(mén)子法因其成熟工藝成為主流，顆粒硅技術(shù)的發(fā)展一度緩慢。

顆粒硅的低成本得益于其流化床反應器（FBR）的工藝特點(diǎn)，該工藝實(shí)現了連續化生產(chǎn)，相比傳統棒狀硅的改良西門(mén)子法（批次生產(chǎn)），其流程更短，能耗自然就大幅降低。

此外，顆粒硅碳足跡值也遠低于棒狀硅，符合“雙碳”的方向。無(wú)論是2024年發(fā)布的《光伏制造行業(yè)規范條件（2024年本）》，還是2025年9月發(fā)布的《硅多晶和鍺單位產(chǎn)品能源消耗限額》征求意見(jiàn)稿，均旨在降低多晶硅項目的能耗，淘汰高耗能產(chǎn)能，多晶硅行業(yè)的環(huán)保趨勢愈發(fā)明顯。

盡管成本及環(huán)保優(yōu)勢明顯，但品質(zhì)一直是限制顆粒硅路線(xiàn)的痛點(diǎn)。大全能源此前曾在投資者互動(dòng)平臺上表示，出于質(zhì)量方面的考量，公司暫不考慮硅烷流化床法（顆粒硅）路線(xiàn)。

近年來(lái)，中國企業(yè)在顆粒硅技術(shù)的研發(fā)和大規模產(chǎn)業(yè)化方面取得了顯著(zhù)進(jìn)展，顆粒硅的品質(zhì)逐漸改善，成本及環(huán)保優(yōu)勢開(kāi)始凸顯，目前顆粒硅市占率已經(jīng)突破20%。

協(xié)鑫科技一直是顆粒硅技術(shù)路線(xiàn)的擁躉。2021年，協(xié)鑫科技實(shí)現了顆粒硅的萬(wàn)噸級模塊化量產(chǎn)；2023年，該公司宣布停止棒狀硅生產(chǎn)，全面轉向顆粒硅，展現其對顆粒硅技術(shù)路線(xiàn)的信心。通過(guò)持續的技術(shù)迭代，到2023年，協(xié)鑫科技的顆粒硅產(chǎn)品中關(guān)鍵金屬雜質(zhì)含量極低的產(chǎn)品比例已穩定在高水平，能夠滿(mǎn)足對純度要求極高的N型電池片需求。

顆粒硅路線(xiàn)的崛起從協(xié)鑫科技的銷(xiāo)售情況也可看出。2024年4月，隆基綠能與協(xié)鑫科技簽訂42.5萬(wàn)噸多晶硅料（顆粒硅）的采購大單，金額超百億元，光伏龍頭的大規模采購為顆粒硅的品質(zhì)做了背書(shū)。2025年上半年，協(xié)鑫科技成為四大多晶硅企業(yè)中唯一銷(xiāo)量正增長(cháng)的企業(yè)。

隨著(zhù)顆粒硅路線(xiàn)被驗證可行，大全能源對顆粒硅路線(xiàn)的態(tài)度也發(fā)生轉變，從早期的“暫不考慮”到開(kāi)始跟蹤研究。2024年底，大全能源宣布成立內蒙古大全新能源研究院有限公司，該研究院將專(zhuān)注于顆粒硅、鈣鈦礦等先進(jìn)太陽(yáng)能電池材料的研究與開(kāi)發(fā)。

大全能源向時(shí)代商業(yè)研究院表示，顆粒硅與改良西門(mén)子法兩種技術(shù)路線(xiàn)優(yōu)劣勢明顯，預計未來(lái)兩種技術(shù)會(huì )共存，公司目前對顆粒硅主要停留在理論技術(shù)儲備的階段，尚無(wú)產(chǎn)能方面的規劃，也不會(huì )作為研發(fā)重心。

時(shí)代商業(yè)研究院認為，成本是多晶硅行業(yè)的核心指標，目前多晶硅價(jià)格已跌破部分企業(yè)的現金成本（改良西門(mén)子法），疊加環(huán)保趨勢，顆粒硅優(yōu)勢將愈發(fā)明顯， 而部分高成本的改良西門(mén)子法多晶硅產(chǎn)能或將遭淘汰。

財務(wù)分析：營(yíng)收較高點(diǎn)下滑91%，資產(chǎn)負債結構仍十分健康

量?jì)r(jià)齊跌下，今年上半年大全能源營(yíng)收同比下降67.93%至14.70億元，較2022年高峰（2022年上半年營(yíng)收163.40億元）下滑91%。今年上半年歸母凈利潤虧損11.47億元，虧損幅度為有公開(kāi)數據以來(lái)的新高。

今年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈流出16.08億元，同比收窄（2024年上半年凈流出34.65億元）。大全能源解釋稱(chēng)，主要為公司降本增效、單位現金成本持續下降，以及減產(chǎn)后整體運營(yíng)支出下降所致。

盡管業(yè)績(jì)大幅下滑，但大全能源仍維持十分健康的資產(chǎn)負債結構。截至今年上半年末，大全能源的資產(chǎn)負債率為8.04%，無(wú)任何有息負債，貨幣資金、銀行承兌票據、定期存款及結構性存款等資金儲備余額合計達 120.9 億元。

近年來(lái)多晶硅企業(yè)頻繁向下游延伸，如通威股份、協(xié)鑫科技向下游硅片、電池、組件等環(huán)節延伸。盡管坐擁大量現金儲備，但大全能源向時(shí)代商業(yè)研究院表示，公司并未考慮向下游延伸，仍將維持多晶硅主營(yíng)業(yè)務(wù)。

（全文2737字）

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