圖片來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、艾芬界面新聞研究部

　　2022年至2024年，達高艾芬達自有品牌收入分別為3178.22萬(wàn)元、增長(cháng)自3914.51萬(wàn)元、隱憂(yōu)2890.90萬(wàn)元，品牌2024年收入創(chuàng )近6年最低值。困境同期，財務(wù)自有品牌收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險比例分別為4.25%、4.77%、交織2.77%。艾芬

　　為推廣自有品牌，達高艾芬達近年來(lái)不斷加大投入，增長(cháng)自但成效不明顯。隱憂(yōu)2022年到2024年，品牌艾芬達銷(xiāo)售費用分別為2841.36萬(wàn)元、困境3323.07萬(wàn)元和3771.01萬(wàn)元。其中，線(xiàn)上推廣服務(wù)費占比超過(guò)銷(xiāo)售費用的一半。

　　“艾芬達這種依賴(lài)大客戶(hù)的模式雖然能快速獲取訂單并穩定收入，但也限制了品牌自主性和溢價(jià)能力，使得自有品牌難以獲得足夠的資源和市場(chǎng)關(guān)注?！睆氖伦稍?xún)行業(yè)的劉錚告訴界面新聞。

　　亮眼年報里的“水分”

　　艾芬達之所以上市歷程格外艱難，和波動(dòng)的業(yè)績(jì)有關(guān)。2022年至2024年，公司營(yíng)收從7.62億元增至10.5億元，但歸母凈利潤卻大幅波動(dòng)。

　　首先，艾芬達凈利高增背后離不開(kāi)非經(jīng)常損益的“幫忙”。

　　艾芬達2023年的歸母凈利潤同比大增76%至1.64億元，但扣非歸母凈利潤只有8700萬(wàn)元。界面新聞發(fā)現，2023年艾芬達有其他收益（主要為政府補助）達5986.82萬(wàn)元，資產(chǎn)處置收益（廠(chǎng)房搬遷）5386.61萬(wàn)元。

　　剔除上述非經(jīng)常項目，艾芬達的歸母凈利潤實(shí)際比2022年下降1.5%，反映出艾芬達核心業(yè)務(wù)盈利能力并未實(shí)質(zhì)提升。

　　2024年，艾芬達的歸母凈利潤又同比下滑28%至1.18億元。原因是這一年的政府補助僅618萬(wàn)元，資產(chǎn)處置收益為–66萬(wàn)元。另外，艾芬達的公允價(jià)值變動(dòng)虧損擴大至1163 萬(wàn)元。剔除掉上述非經(jīng)常性損益，艾芬達的扣非凈利潤由8739萬(wàn)元升至1.28億元。

　　其次，人工成本增加也是艾芬達未來(lái)盈利能力的潛在威脅。

　　招股書(shū)顯示，艾芬達在2022年至2024年連續三年均有未足額繳納員工社保的情況。2022年到2024年，艾芬達未繳納養老、工傷、失業(yè)保險的人數分別為530人、472人和470人。未繳納社保人數約占總員工人數的25%。

　　圖片來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、界面新聞研究部

　　招股書(shū)披露，如果足額補繳上述社保，需一次性增加成本約1100–1300萬(wàn)元（招股書(shū)測算口徑），相當于2024年扣非凈利潤的9%–11%。

　　艾芬達解釋稱(chēng)：“未繳納社保的人員近半數是參加了失地險或新農保，由于系統突導致無(wú)法重復繳納工傷、失業(yè)保險。還有相當一部分是退休返聘人員，無(wú)需繳納社保?！?/p>

　　招股書(shū)顯示，艾芬達2022年到2024年退休返聘人員從85人增加到了129人。

　　此外，艾芬達應收賬款激增值得注意。數據顯示，公司上半年應收賬款及票據為3.12億元，同比增長(cháng)16.8%，增速超過(guò)營(yíng)收增速。以半年報數據看，公司應收賬款及票據占營(yíng)收的比自2022年開(kāi)始上升，從41.43%增加到如今的61.71%。

　　圖片來(lái)源：Wind

　　注冊會(huì )計師王輝對界面新聞表示，“對于艾芬達這類(lèi)面向B端客戶(hù)、以出口為主的企業(yè)，由于海運因素通常會(huì )給予客戶(hù)一定的賬期。一般而言，賬期是根據公司自己的財務(wù)政策確定的，個(gè)別客戶(hù)可能有所不同。這樣一來(lái)，應收賬款和營(yíng)業(yè)收入的增速應該相差不大。艾芬達這種應收賬款占比有明顯提升的情況，不排除為了促進(jìn)銷(xiāo)售給予了大客戶(hù)更長(cháng)的賬期?！?/p>

　　行業(yè)競爭加劇，艾芬達缺乏護城河

　　電熱毛巾架行業(yè)高度分散，呈現“螞蟻與大象”同場(chǎng)競技的特點(diǎn)。

　　根據弗若斯特沙利文的數據，2023 年全球電熱毛巾架出貨量1473 萬(wàn)套，前三大廠(chǎng)商市占率為13.8%。行業(yè)內90%以上企業(yè)年收入小于1億元。

　　業(yè)內多數廠(chǎng)商是由五金件、暖氣片企業(yè)轉型而來(lái)。這些企業(yè)在生產(chǎn)衛浴毛巾架的同時(shí)一般還兼營(yíng)其他產(chǎn)品，專(zhuān)門(mén)從事衛浴毛巾架產(chǎn)品生產(chǎn)和開(kāi)發(fā)的專(zhuān)業(yè)廠(chǎng)商較少。

　　QYR最新報告顯示，松下、科勒、摩恩、九牧、好太太、小米、德國威能等均已推出電熱毛巾架SKU。正是由于電毛巾架行業(yè)門(mén)檻相對較低，競爭對手紛紛加入這一賽道。

　　劉錚告訴界面新聞?dòng)浾撸骸按笃放茟{借強大的品牌影響力和渠道優(yōu)勢，使得艾芬達這樣的細分品牌突圍難度加大?！?/p>

　　電熱毛巾架行業(yè)的另一個(gè)重要特點(diǎn)，是價(jià)格帶寬闊。天貓2024年數據顯示，國內線(xiàn)上暢銷(xiāo)國產(chǎn)品牌的價(jià)格帶在299–599元，外資品牌的價(jià)格則普遍在1500–2999元，兩者價(jià)差3–5倍。

　　在高溢價(jià)驅使下，業(yè)內頭部企業(yè)紛紛加大研發(fā)投入力度，試圖建立起技術(shù)壁壘，向更高價(jià)格帶產(chǎn)品進(jìn)發(fā)。

　　從2022年到2024年，艾芬達投入的研發(fā)費用分別為2526萬(wàn)元、2930萬(wàn)元和3334萬(wàn)元；研發(fā)費用率分別為3.31%、3.53%和3.18%。今年上半年，艾芬達的研發(fā)費用同比略微下降0.04%，研發(fā)費用率也跟著(zhù)降至2.99%。

　　同期，可比同行的研發(fā)費用率分別為3.45%、3.67%和3.46%，均高于艾芬達。對此，艾芬達解釋稱(chēng)，“因為公司的行業(yè)領(lǐng)域相對較為細分，客戶(hù)群體較為集中，公司以ODM銷(xiāo)售為主，因此研發(fā)規模相對較小?！?/p>

　　圖片來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、界面新聞研究部

　　界面新聞注意到，艾芬達雖然專(zhuān)利數量眾多，但質(zhì)量卻受到質(zhì)疑。

　　截止2024年底，艾芬達及子公司共擁有境內專(zhuān)利662項，其中外觀(guān)設計專(zhuān)利516項，占比77.9%。發(fā)明專(zhuān)利和實(shí)用新型專(zhuān)利分別為87項和59項。另外，在國外74個(gè)專(zhuān)利中有73個(gè)是外觀(guān)設計專(zhuān)利。對比好太太（603848），Wind顯示其全部已授權專(zhuān)利為1185個(gè)，其中外觀(guān)專(zhuān)利占25.69%。

　　為了提升生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，艾芬達研發(fā)費用主要投入到衛浴毛巾架的自動(dòng)化、智能化、新材料和新工藝等領(lǐng)域，而對IoT模組、AI算法等智能功能的研發(fā)投入較少，這導致艾芬達高端智能款銷(xiāo)量較少。

　　艾芬達在招股書(shū)中還著(zhù)重介紹了其參與起草的中國建筑金屬結構協(xié)會(huì )團體標準《電熱毛巾架》，這是國內首個(gè)電熱毛巾架團體標準。不過(guò)，“話(huà)語(yǔ)權標準不等于技術(shù)標準?！甭蓭熓i浩對界面新聞稱(chēng)，“艾芬達雖牽頭制定《電熱毛巾架》團體標準，但國標尚未立項。若未來(lái)ISO針對該品類(lèi)立項國際標準，艾芬達的先發(fā)優(yōu)勢將有可能被稀釋?！?/p>

　　產(chǎn)能擴張與效率提升

　　艾芬達本次IPO募集金額為6.64億元，將主要用于擴產(chǎn)能。令人擔憂(yōu)的是，公司是否有能力消化新增產(chǎn)能？

　　艾芬達計劃投入資金2.6億元技改升級年產(chǎn)130萬(wàn)套毛巾架自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)，形成年產(chǎn)130萬(wàn)套衛浴毛巾架的能力。另外，公司計劃投資3.5億元新建年產(chǎn)100萬(wàn)套毛巾架自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)，形成年產(chǎn)100萬(wàn)套衛浴毛巾架以及配套300萬(wàn)套溫控閥的生產(chǎn)能力。

　　截止2024年年底，艾芬達衛浴毛巾產(chǎn)能為210萬(wàn)套，暖通配件產(chǎn)能為1000萬(wàn)套。界面新聞?dòng)嬎?，如果上述兩個(gè)項目均投產(chǎn)，艾芬達的衛浴毛巾產(chǎn)能翻倍，暖通配件產(chǎn)能將提升30%。

　　2022年到2024年，艾芬達衛浴毛巾架的產(chǎn)能利用率從79%逐漸提升至103.05%。同期，暖通零配件的產(chǎn)能利用率從69.06%提升至90.58%。但產(chǎn)能利用率的提升不意味著(zhù)存貨壓力解除。2024年，艾芬達庫存達到2.06億元，占當年營(yíng)業(yè)收入的19.67%。

　　隨著(zhù)新增項目投產(chǎn)，產(chǎn)能跳升，如何消化這部分新增產(chǎn)能值得關(guān)注。

　　2024年，艾芬達新增固定資產(chǎn)折舊為3140 萬(wàn)元，占營(yíng)收3%。擴產(chǎn)后折舊基數可能會(huì )從目前的不足5億元增長(cháng)到超過(guò)10億元，屆時(shí)每年的新增折舊也將大幅增加。若銷(xiāo)量無(wú)法同步放大，公司的利潤彈性將進(jìn)一步被壓縮。