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內容摘要：今年的會(huì )議主題定為 “轉型中的勞動(dòng)力市場(chǎng)：人口、生產(chǎn)率與宏觀(guān)政策”。表面上是學(xué)術(shù)議題，但實(shí)際傳遞出的信號是：在通脹回落之后，美聯(lián)儲正把重心重新移向就業(yè)。而在勞動(dòng)力市場(chǎng)出現裂痕的當下，政策基調的微調，可

　　今年的杰克講話(huà)會(huì )議主題定為 “轉型中的勞動(dòng)力市場(chǎng)：人口、生產(chǎn)率與宏觀(guān)政策”。遜霍須知表面上是議最引學(xué)術(shù)議題，但實(shí)際傳遞出的全指前必切信號是：在通脹回落之后，美聯(lián)儲正把重心重新移向就業(yè)。杰克講話(huà)而在勞動(dòng)力市場(chǎng)出現裂痕的遜霍須知當下，政策基調的議最引微調，可能直接決定未來(lái)幾個(gè)月的全指前必切市場(chǎng)走向。

　　與此同時(shí)，杰克講話(huà)本次會(huì )議還可能涉及美聯(lián)儲框架審查的遜霍須知部分結果，多家大型投行預計鮑威爾可能部分扭轉2020年會(huì )議上引入的議最引彈性平均通脹目標（FAIT）政策，重新平衡美聯(lián)儲對就業(yè)和通脹的全指前必切雙重使命。

　　聚焦鮑威爾對勞動(dòng)力市場(chǎng)的杰克講話(huà)看法

　　鮑威爾將于美國東部時(shí)間周五上午10點(diǎn)（北京時(shí)間周五晚10點(diǎn)）發(fā)表題為“經(jīng)濟展望與框架審查”的演講。市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在于他如何評價(jià)7月就業(yè)報告中顯示的遜霍須知美國勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟跡象，以及這些數據是議最引否已足以促使美聯(lián)儲在9月會(huì )議上啟動(dòng)降息周期。

　　鮑威爾在7月FOMC新聞發(fā)布會(huì )上曾警告，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)的新增就業(yè)潛力正在下降，原因包括移民流入放緩和人口老齡化，即所謂“就業(yè)增量門(mén)檻”下降。7月非農數據的大幅下修印證了這一點(diǎn)：就業(yè)增長(cháng)可能已接近停滯，失業(yè)率回升至4.2%（仍低于長(cháng)期均值），薪資增長(cháng)雖放緩，但尚未完全回落。

　　7月非農就業(yè)報告不僅顯示數據大幅低于預期，還對前兩個(gè)月數據進(jìn)行了顯著(zhù)下調，勞工統計局將這些修正描述為“大于正常水平”（兩個(gè)月凈修正為-25.8萬(wàn)），引發(fā)了市場(chǎng)對勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的擔憂(yōu)。隨后公布的CPI數據喜憂(yōu)參半，總體被市場(chǎng)視為“不如擔憂(yōu)的那么熱”，進(jìn)一步推高了9月降息的預期。

　　根據高盛經(jīng)濟學(xué)家David Mericle的預測，鮑威爾可能會(huì )修改他在7月FOMC新聞發(fā)布會(huì )上的表述，不再強調委員會(huì )“處于良好位置”（well positioned）可以等待更多信息。相反，他可能指出美聯(lián)儲能夠應對雙重使命的風(fēng)險，同時(shí)強調7月就業(yè)報告顯示的勞動(dòng)力市場(chǎng)下行風(fēng)險，以此向市場(chǎng)傳遞在必要時(shí)支持降息的意向。

　　美聯(lián)儲政策框架迎來(lái)調整？

　　杰克遜霍爾歷來(lái)被視為美聯(lián)儲的政策風(fēng)向標。過(guò)去五年幾乎年年帶來(lái)“政策拐點(diǎn)”：2019年暗示寬松、2020年推出平均通脹目標制（FAIT）、2021年延續寬松導致誤判、2022年轉向激進(jìn)緊縮、2023年提示加息接近尾聲、2024年則釋放降息信號。

　　今年會(huì )議的一大看點(diǎn)在于框架審查調整。高盛和德意志銀行預計，美聯(lián)儲可能會(huì )部分修正2020年杰克遜霍爾會(huì )議上推出的FAIT框架。

　　高盛認為，美聯(lián)儲或將回歸更傳統的“就業(yè)雙向偏離”目標（既關(guān)注不足也關(guān)注過(guò)熱），同時(shí)放棄“平均通脹目標”，重新采用“彈性通脹目標”為主要策略。但在利率觸及零下限時(shí)，仍可能保留一些補償性工具。

　　德意志銀行則更為激進(jìn)。他們指出，2020年的框架改革是導致通脹超調的重要推手，因此預計鮑威爾講話(huà)可能會(huì )呼吁撤銷(xiāo)2020年的修改，恢復預防性政策調整的主導作用。

　　如果這些預期兌現，杰克遜霍爾的“拐點(diǎn)效應”或將再度上演：2020年定下的框架，如今可能在2025年被部分修正。

　　年內降息一次？三次？華爾街分歧巨大

　　圍繞9月美聯(lián)儲利率決策，華爾街對降息次數的預期出現明顯分歧，不同機構基于對就業(yè)與通脹數據的解讀各有側重。

　　高盛傾向于鴿派立場(chǎng)，預計鮑威爾雖不會(huì )明確信號9月降息，但會(huì )清楚表明他可能支持這一行動(dòng)。

　　該行認為，美聯(lián)儲可能在今年進(jìn)行三次25基點(diǎn)降息。理由在于7月非農就業(yè)數據及前兩個(gè)月修正顯示就業(yè)增長(cháng)明顯放緩，失業(yè)率雖低，但新增就業(yè)潛力下降，市場(chǎng)和工資壓力尚可控，高盛預計美聯(lián)儲需要果斷行動(dòng)，以防止勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步惡化。

　　巴克萊銀行則認為市場(chǎng)對9月降息的預期過(guò)于自信，該行基準預測顯示，下一次降息將在12月才會(huì )發(fā)生。巴克萊指出，鮑威爾在7月FOMC新聞發(fā)布會(huì )上曾暗示委員會(huì )不急于調整利率，該行認為最新的就業(yè)報告數據并未完全否定鮑威爾的言論。

　　摩根大通則持更為謹慎的態(tài)度，該行市場(chǎng)情報團隊在一份報告中指出，考慮到美聯(lián)儲9月降息決定將依賴(lài)于9月5日的非農就業(yè)數據和9月11日的CPI數據，杰克遜霍爾會(huì )議“可能不會(huì )產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響”。

　　市場(chǎng)如何交易杰克遜霍爾會(huì )議行情

　　歷史上，債券市場(chǎng)通常對杰克遜霍爾會(huì )議有明顯反應。根據彭博數據，過(guò)去幾年會(huì )議期間美國國債收益率常出現顯著(zhù)變動(dòng)。

　　高盛美國國債交易員Kyle Peterson認為，今年的杰克遜霍爾會(huì )議不會(huì )帶來(lái)重大新信息，“50個(gè)基點(diǎn)降息的門(mén)檻極高，我認為我們還沒(méi)有看到足夠的數據支持這一點(diǎn)?！彼ㄗh在現階段對任何多頭頭寸獲利了結，保持中性立場(chǎng)。

　　外匯市場(chǎng)方面，高盛外匯交易員Sarah Stone注意到，雖然大多數市場(chǎng)參與者認為9月的重要事件更值得關(guān)注，但他們“或多或少完全忽視了本周末的杰克遜霍爾會(huì )議”低估了鮑威爾可能轉向鴿派的可能性。

　　高盛衍生品策略師John Marshall指出，在杰克遜霍爾會(huì )議前，大多數ETF的期權價(jià)格相對歷史水平較低，特別是與高收益債券、新興市場(chǎng)和標普500指數相關(guān)的ETF。投資者預期與區域銀行、房地產(chǎn)和科技行業(yè)相關(guān)的ETF波動(dòng)性將會(huì )提高。

　　隨著(zhù)會(huì )議日期臨近，市場(chǎng)參與者正在減少美元空頭頭寸，并通過(guò)購買(mǎi)“便宜的”美元看漲期權保護來(lái)應對會(huì )議可能帶來(lái)的風(fēng)險。

　　風(fēng)險提示及免責條款

　　市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。