肖宇（中國社會(huì )科學(xué)院亞太與全球戰略研究院副研究員）

　　在美聯(lián)儲降息靴子正式落地，鮑威以及點(diǎn)陣圖顯示年底還有兩次降息的美股背景下，充裕的牛市流動(dòng)性正日漸成為美國權益市場(chǎng)定價(jià)的決定性因素，市場(chǎng)普遍預計美股牛市可期并情緒高漲。預期

　　但當地時(shí)間9月23日，潑冷美聯(lián)儲主席鮑威爾對美國股市股指偏高的鮑威言論，為這種預期潑了一盆冷水。美股在鮑威爾表態(tài)后，牛市美國主要股指隨即全線(xiàn)下挫。預期截至9月25日收盤(pán)，潑冷標普500、鮑威納斯達克和道瓊斯工業(yè)指數連續三個(gè)交易日下跌，美股三大股指平均跌去了79個(gè)基點(diǎn)，牛市美股牛市預期遭受重創(chuàng )。預期

　　從全球資本流動(dòng)的潑冷視角出發(fā)，或許可以理解當前美聯(lián)儲貨幣政策的難處以及鮑威爾的用意。因為如果一旦接下來(lái)美聯(lián)儲降息的預期得到強化，那么美元指數下跌將不可避免。在多米諾骨牌影響效應下，全球資本向美國本土回流的動(dòng)力會(huì )進(jìn)一步減弱，也由此帶來(lái)投資的下降和經(jīng)濟的衰退，疊加美國政府關(guān)稅政策的影響，那么自然利率的尋找過(guò)程將會(huì )更加復雜，甚至變成難以觸碰的空中樓閣。

　　所以引導預期，或許是鮑威爾此番言論背后的深意。畢竟在美國的債務(wù)危機之下，美聯(lián)儲被動(dòng)配合白宮降息已經(jīng)成為市場(chǎng)普遍共識。尤其是令美國政府舉債上限名存實(shí)亡的“大而美法案”，其影響效應將逐漸在2026財年兌現，美元資產(chǎn)的價(jià)值錨定效應日漸喪失。在這種背景下，如果美元持續降息，那么全球投資者拋售美元資產(chǎn)或將成為避險本能下的占優(yōu)策略。雖然距離離任只有8個(gè)月，但這顯然不是鮑威爾愿意看到的結局。由此，在力所能及的范圍內影響市場(chǎng)對美聯(lián)儲接下來(lái)降息預期幅度和頻次的判斷，避免市場(chǎng)形成一致性的單邊預期，大概率是鮑威爾的初衷。

　　此外，美聯(lián)儲或許也是想向市場(chǎng)釋放一個(gè)信號，那就是此次降息雖然是“情非得已”，但美聯(lián)儲不會(huì )妥協(xié)。畢竟經(jīng)濟數據具有滯后性，所以關(guān)稅推高通脹的出現都只是時(shí)間問(wèn)題。如果遏制通脹的果實(shí)因為關(guān)稅而功虧一簣，那么美聯(lián)儲將如何向民眾解釋“堅定致力于實(shí)現2%的通脹目標”？現有證據表明，全球供應鏈破壞和重組后，對商品價(jià)格的影響將在6個(gè)月左右的時(shí)間逐漸兌現。作為將控制通脹視為核心目標之一的美聯(lián)儲來(lái)說(shuō)，預防美國通脹反彈的任務(wù)依然艱巨且復雜，滿(mǎn)足白宮的需求與堅持獨立的貨幣政策正在成為一個(gè)似乎難以達成的目標。

　　在美國經(jīng)濟學(xué)界，研究政治與商業(yè)周期的文獻五花八門(mén)。受美國選民政治的規則博弈，強勁的經(jīng)濟增長(cháng)，是現任總統能否實(shí)現連任成功的關(guān)鍵。即使這種經(jīng)濟增長(cháng)只是表面的繁華，但如果時(shí)機合適，也是斬獲票倉的重要助力。公開(kāi)數據顯示，當前美國債務(wù)占GDP的比重已超過(guò)123%，遠超國際貨幣基金組織（IMF）90%的警戒線(xiàn)。

　　這或許可以解釋?zhuān)瑸槭裁醋阅瓿跻詠?lái)，美元指數持續下行、美債收益率波動(dòng)幅度加大和黃金價(jià)格不斷走高。在脆弱的財政體系下，美國政府不斷通過(guò)“提高債務(wù)上限+強化短債發(fā)行解決‘近渴’”方式續命，這使得自2020年以來(lái)，海外債券市場(chǎng)對美國經(jīng)濟數據的敏感度直線(xiàn)上升。因此，如何通過(guò)貨幣政策的調整，避免市場(chǎng)交易美國經(jīng)濟可能走向衰退的預期，也需要美聯(lián)儲通盤(pán)考慮。

　　對于在苦苦追尋最優(yōu)中性利率的美聯(lián)儲來(lái)說(shuō)，用小幅度的“利率剎車(chē)”來(lái)觀(guān)察市場(chǎng)的反應，其實(shí)也不失為一個(gè)明智選擇。因為在高利率環(huán)境下受到抑制的生產(chǎn)和消費活動(dòng)，已經(jīng)為市場(chǎng)調整埋下了伏筆。美聯(lián)儲同樣需要在“適應增長(cháng)”和“遏制通脹”之間求得平衡，縱然美國政府的關(guān)稅政策增加了這種平衡的難度。

　　整體來(lái)看，為了平衡經(jīng)濟增長(cháng)的目標，接下來(lái)美國聯(lián)邦基金利率（銀行間的隔夜拆借利率）走低已經(jīng)是大概率事件。但如何避免市場(chǎng)形成單邊的一致性預期，并且避免這種預期被頻繁定價(jià)，這或許是擺在美聯(lián)儲面前的最大挑戰。

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