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內容摘要：10月27日傍晚，人民銀行行長(cháng)潘功勝在2025金融街論壇年會(huì )上宣布恢復公開(kāi)市場(chǎng)國債買(mǎi)賣(mài)操作，這一停擺近10個(gè)月的重要貨幣政策工具正式重啟，為近期震蕩調整的債市注入信心?；厮輥?lái)看，公開(kāi)市場(chǎng)國債買(mǎi)賣(mài)操作于

　　10月27日傍晚，央行人民銀行行長(cháng)潘功勝在2025金融街論壇年會(huì )上宣布恢復公開(kāi)市場(chǎng)國債買(mǎi)賣(mài)操作，重啟這一停擺近10個(gè)月的公開(kāi)國債重要貨幣政策工具正式重啟，為近期震蕩調整的市場(chǎng)市場(chǎng)債市注入信心。

　　回溯來(lái)看，買(mǎi)賣(mài)公開(kāi)市場(chǎng)國債買(mǎi)賣(mài)操作于2024年8月首次啟動(dòng)后，操作央行逐月常態(tài)化開(kāi)展，熱議累計買(mǎi)入國債規模達1萬(wàn)億元，替代今年初因債市供求不平衡壓力及風(fēng)險累積暫停操作。降準在當前債市運行企穩的央行背景下，重啟操作恰逢其時(shí)。重啟

　　綜合市場(chǎng)分析來(lái)看，公開(kāi)國債此次政策調整既體現了與市場(chǎng)實(shí)際緊密掛鉤的市場(chǎng)市場(chǎng)靈活調控思路，也是買(mǎi)賣(mài)對四中全會(huì )“宏觀(guān)政策持續發(fā)力、適時(shí)加力”要求的操作有力回應。

　　消息一經(jīng)發(fā)布，相關(guān)話(huà)題迅速引發(fā)市場(chǎng)廣泛熱議，此次重啟背后蘊含怎樣的深層政策考量？操作在期限選擇、規模設定上會(huì )遵循何種思路？將對債市流動(dòng)性、利率走勢產(chǎn)生哪些直接影響？政策效果又將如何？

　　操作重啟

　　國債買(mǎi)賣(mài)操作的啟停始終牽動(dòng)市場(chǎng)敏感神經(jīng)。27日傍晚，潘功勝重磅宣布，將恢復公開(kāi)市場(chǎng)國債買(mǎi)賣(mài)操作。

　　他在發(fā)言中明確闡釋了操作啟停的核心邏輯：“今年初，考慮到債券市場(chǎng)供求不平衡壓力較大、市場(chǎng)風(fēng)險有所累積，我們暫停了國債買(mǎi)賣(mài)。目前，債市整體運行良好，我們將恢復公開(kāi)市場(chǎng)國債買(mǎi)賣(mài)操作?！?/p>

　　這一表述，清晰傳遞出政策與市場(chǎng)實(shí)際狀況緊密掛鉤的靈活調控思路。2024年8月，央行正式啟動(dòng)公開(kāi)市場(chǎng)國債買(mǎi)賣(mài)操作，此后逐月開(kāi)展相關(guān)操作，共累計買(mǎi)入國債1萬(wàn)億元。而今年初暫停操作后，隨著(zhù)此前買(mǎi)入的國債陸續到期，央行資產(chǎn)負債表中“對中央政府債權”科目從2024年12月的2.88萬(wàn)億元減少至2025年9月的2.22萬(wàn)億元，累計減少0.66萬(wàn)億元，這意味著(zhù)大部分存量國債已到期。

　　在市場(chǎng)分析看來(lái)，重啟操作恰逢其時(shí)?！斑@意味著(zhù)監管對當期債市的利率水平是認可的，這意味著(zhù)在基本面不變環(huán)境下，當前利率水平繼續上行的風(fēng)險有限，債市安全度提升?！眹⒆C券固收團隊分析師楊業(yè)偉稱(chēng)。

　　財通證券首席經(jīng)濟學(xué)家孫彬彬表示，買(mǎi)賣(mài)國債既有利于支持實(shí)體經(jīng)濟、加強貨幣與財政政策協(xié)同，又能增強銀行負債端穩定性，同時(shí)也是對四中全會(huì )“宏觀(guān)政策要持續發(fā)力、適時(shí)加力”要求的積極回應。

　　路徑預判

　　央行將重啟國債買(mǎi)賣(mài)操作的消息發(fā)出后，操作方式、期限選擇及規模等具體細節成為各界熱議的核心話(huà)題。

　　多位業(yè)內專(zhuān)家結合歷史操作經(jīng)驗與當前市場(chǎng)信號，對新一輪國債買(mǎi)賣(mài)操作路徑作出預判。為避免對市場(chǎng)產(chǎn)生顯著(zhù)沖擊，楊業(yè)偉認為，今年央行大概率調整操作模式，傾向于一次性或多次從大行購入，而大行不立即向市場(chǎng)購入。

　　這一操作邏輯具備充分可行性，在楊業(yè)偉看來(lái)，今年6月以來(lái)，大行持續買(mǎi)入短期國債現券，這為央行買(mǎi)入國債提供了充足的資產(chǎn)。若采用該模式，短期來(lái)看央行買(mǎi)債主要體現為資金投放，對資金的利好更為確定；由于大行不立即向市場(chǎng)購入，因而對債市的供需影響相對有限。后續大行逐步補券之后，可能會(huì )對市場(chǎng)形成利好，但這種影響是漸進(jìn)可控，而非較快速的影響。

　　操作期限方面，華西證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉郁分析，2024年8月央行啟動(dòng)“買(mǎi)短賣(mài)長(cháng)”操作前，大行曾在6月至7月加量配置1年內及1年至3年國債，月均凈買(mǎi)入規模顯著(zhù)高于前期；2025年8月，大行繼續增持1年內、1年至3年國債，其余品種累計凈賣(mài)出602億元；9月更在維持短債凈買(mǎi)入的同時(shí)，大幅提升3年及以上國債配置規模，而7、8月該期限品種凈買(mǎi)入額均為負數。這一系列動(dòng)作表明，新一輪央行買(mǎi)債將延續“買(mǎi)短”基礎，同時(shí)可能覆蓋3年及以上中長(cháng)端期限。

　　孫彬彬則認為，操作期限或延長(cháng)至5年左右，以更好維護收益率曲線(xiàn)形態(tài)，發(fā)揮國債定價(jià)基準作用。

　　操作規模上，楊業(yè)偉給出測算，2025年1~9月，央行持倉國債已到期0.66萬(wàn)億元，后續仍有部分國債陸續到期，為保持央行持有國債規模相對穩定，預計今年央行需買(mǎi)入國債0.7萬(wàn)億至1萬(wàn)億元。這一規模既能對沖存量國債到期壓力，又能滿(mǎn)足基礎貨幣投放需求，同時(shí)避免流動(dòng)性過(guò)度寬松或收緊，保障貨幣政策順暢傳導。

　　或替代降準

　　央行重啟國債買(mǎi)賣(mài)操作引發(fā)債市強烈反響，利好效應迅速顯現。10月28日，國債期貨收盤(pán)全線(xiàn)飄紅，30年期主力合約上漲0.55%報115.960元，10年期主力合約漲0.25%報108.415元，5年期和2年期主力合約分別上漲0.15%和0.08%，前一交易日尾盤(pán)債市收益率也出現大幅下行，市場(chǎng)對政策寬松的預期快速升溫。

　　多位分析人士指出，央行此次重啟國債買(mǎi)賣(mài)，核心目標是通過(guò)直接買(mǎi)入國債釋放流動(dòng)性，穩定市場(chǎng)預期，與當前整體寬松的政策導向保持一致。

　　值得關(guān)注的是，此次國債買(mǎi)賣(mài)操作被不少觀(guān)點(diǎn)認為可能扮演降準替代的角色。

　　楊業(yè)偉認為，央行開(kāi)啟國債買(mǎi)賣(mài)將增加流動(dòng)性投放，這可能一定程度上降低年內降準的可能性。當前資金持續寬松，而央行開(kāi)啟國債買(mǎi)賣(mài)之后，資金投放將進(jìn)一步增加，意味著(zhù)繼續通過(guò)降準投放流動(dòng)性的必要性下降。

　　劉郁也傾向認為，本輪國債買(mǎi)賣(mài)重啟可能扮演降準替代的角色。2025年5月初，在潛在的關(guān)稅沖擊下，央行已同步完成一次降準與一次降息。當前全年經(jīng)濟增長(cháng)目標實(shí)現難度不大，外部風(fēng)險有所緩和，在此背景下，降準降息等強效手段或可適當延后，保留應對未來(lái)突發(fā)事件的政策空間。而通過(guò)國債買(mǎi)賣(mài)操作，既可以緩解商業(yè)銀行的債券持倉壓力，又能實(shí)現類(lèi)降準的效果，為四季度市場(chǎng)平穩運行保駕護航。

　　華創(chuàng )證券固收首席周冠南認為，國債買(mǎi)賣(mài)或可作為降準的替代性工具補充基礎貨幣投放。重點(diǎn)觀(guān)察后續央行買(mǎi)債期限的選擇是否向中長(cháng)期拓展，以及在政府債券發(fā)行過(guò)程中，央行與財政之間的配合機制如何調整。