【編者按】當前，月經(jīng)中國正處于“十四五”收官與“十五五”規劃謀篇的濟總關(guān)鍵節點(diǎn)。在全球貿易經(jīng)歷美國關(guān)稅政策的體平不確定性沖擊、中國經(jīng)濟新舊動(dòng)能轉換的穩季背景下，上半年中國經(jīng)濟實(shí)現了5.3%的度穩增長(cháng)，成績(jì)來(lái)之不易，增長(cháng)政策有必要加強對宏觀(guān)經(jīng)濟的需提復盤(pán)分析與及時(shí)的前瞻性研判，以更好地應對各類(lèi)外部風(fēng)險挑戰，前謀推動(dòng)經(jīng)濟穩增長(cháng)。月經(jīng)南方財經(jīng)智庫每月推出《宏觀(guān)月報》，濟總通過(guò)捕捉和分析月度季度年度經(jīng)濟數據中的體平新變化，研判經(jīng)濟趨勢，穩季為市場(chǎng)提供參考。度穩

南方財經(jīng)智庫研究員 胡光旗

近日，增長(cháng)政策國家統計局發(fā)布8月國民經(jīng)濟運行數據。需提數據顯示，相較7月，8月各項指標回落幅度有所收窄。展望后續，四季度穩增長(cháng)政策出臺的必要性在進(jìn)一步增加。由于今年財政發(fā)力前置，政府債券在上半年提速較快，未來(lái)或可考慮適當增發(fā)特別國債或者開(kāi)啟政策性金融工具投放。

信貸修復進(jìn)程待提速，資金逐步開(kāi)始活化

8月社會(huì )融資規模增速下行，信貸需求表現偏弱，政府債券融資規模轉為少增。進(jìn)入三季度以來(lái)，金融數據表現偏弱，顯示出宏觀(guān)運行中總需求不足和修復進(jìn)程放緩的問(wèn)題。一般來(lái)講，7月和8月為信貸小月，對社會(huì )融資規模新增數據有一定影響，應客觀(guān)理性看待。

從分項結構來(lái)看，8月社會(huì )融資規模增量為25693億元，同比少增4630億元；新增貸款（社融口徑）6233億元，同比少增4178億元；新增政府債融資13658億元，同比少增2519億元；新增非金融企業(yè)股票融資457億元，同比多增325億元；非標三項（信托貸款、委托貸款及未貼現銀行匯票）合計新增2158億元，同比多增998億元。

導致8月社會(huì )融資規模增量數據表現偏弱的主要原因集中在兩個(gè)方面。首先，實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)信貸需求有待提振。具體來(lái)看，8月居民部門(mén)貸款增加303億元，同比少增1597億元；其中，短期貸款增加105億元，同比少增611億元；中長(cháng)期貸款增加200億元，同比少增1000億元。居民部門(mén)消費意愿依舊偏弱，導致短期貸款同比少增，因此前期出臺的財政資金支持貸款貼息政策需要加速推進(jìn)。受到房地產(chǎn)供求關(guān)系持續出現調整以及風(fēng)險偏好收縮的共同影響，居民部門(mén)購房意愿有待提振，導致中長(cháng)期貸款同比少增?，F在主要城市的樓市政策持續優(yōu)化，預計將對房貸形成一定支撐。

同時(shí)，企業(yè)部門(mén)的投資意愿也尚待進(jìn)一步激發(fā)，這與今年以來(lái)偏緩的固定資產(chǎn)投資增長(cháng)形成一定程度的呼應。具體來(lái)看，8月企業(yè)貸款增加5900億元，同比少增2500億元；企業(yè)中長(cháng)期貸款增加4700億元，同比少增200億元，降幅有所收窄。企業(yè)部門(mén)加杠桿意愿不強，主要同當前部分領(lǐng)域產(chǎn)能過(guò)剩有關(guān)。

其次，政府債券融資額下行，積極財政政策效果需要在重點(diǎn)季度和重點(diǎn)月份給予支撐。今年以來(lái)，政府債券融資一直是維持社會(huì )融資規模增量的重要支撐，總體規模要高于去年，除1月和4月之外，其余月份均維持在萬(wàn)億元之上。后續月份政府債券對社會(huì )融資規模的支撐力度可能將變得有限。當前私人部門(mén)的消費和投資意愿不強，造成的信貸新增缺口不能過(guò)度依賴(lài)政府部門(mén)債券融資來(lái)進(jìn)行“補位”?？紤]到去年9月政府債券融資的基數較高，今年9月政府債券融資規?；螂y再創(chuàng )新高。

盡管信貸修復進(jìn)程有待提速，但由于當前資本市場(chǎng)保持活躍，上證指數逼近3900點(diǎn)，今年以來(lái)股市盈利效應增加，對于非銀存款增加和緩解M1M2剪刀差有比較明顯的推動(dòng)作用，定期存款開(kāi)始向活期轉移，資金逐步開(kāi)始活化，這有助于活躍經(jīng)濟、增加消費投資和擴大內需。

8月經(jīng)濟整體韌性仍存

7月和8月，經(jīng)濟數據呈現回落，主要是受到極端天氣影響開(kāi)工進(jìn)程、信貸回落、政策真空期、投資撬動(dòng)作用不足等影響，需要理性客觀(guān)對待，整體上經(jīng)濟依舊保持韌性。

投資端來(lái)看，8月固定資產(chǎn)投資增速下降，十大重點(diǎn)行業(yè)穩增長(cháng)政策需要加速推進(jìn)。1~8月份，全國固定資產(chǎn)投資同比僅增長(cháng)0.5%。其中，基礎設施投資同比增長(cháng)2%，制造業(yè)投資增長(cháng)5.1%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降12.9%，分別較1~7月的累計同比增速回落1.2、1.1和0.9個(gè)百分點(diǎn)。消費是“慢變量”，回升需要時(shí)間；而投資是“快變量”，可以借助政策支撐，依托重大項目快速托底。

近期，聚焦鋼鐵、有色、石化、化工、建材、機械、汽車(chē)、電力裝備、輕工業(yè)、電子信息制造業(yè)的十大重點(diǎn)行業(yè)穩增長(cháng)政策將持續推出，政策將緊抓重大工程和重大項目，發(fā)揮好投資對于推動(dòng)經(jīng)濟回升的“乘數效應”。當前穩定經(jīng)濟增長(cháng)的重點(diǎn)在于穩定重點(diǎn)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速，特別是制造業(yè)增速。

房地產(chǎn)投資仍處于調整之中，房地產(chǎn)新開(kāi)工投資意愿仍在修復中，在前期政策優(yōu)化調整的情況下，新建商品房銷(xiāo)售情況要好于投資開(kāi)工?！敖鹁陪y十”行情對樓市的提振作用有待觀(guān)察。

消費端來(lái)看，8月份，社會(huì )消費品零售總額39668億元，同比增長(cháng)3.4%。體育娛樂(lè )用品、家用電器等行業(yè)增速依舊可觀(guān)，這主要與以舊換新政策有關(guān)。另外，部分連鎖餐飲遭遇信任危機等因素均對餐飲收入增長(cháng)造成負面影響，導致餐飲收入低于整體消費增速。消費增速放緩，也在一定程度上影響了物價(jià)回升的進(jìn)程。

綜合8月的投資、消費、金融、物價(jià)等數據來(lái)看，提振有效需求仍是當前主要任務(wù)，四季度穩增長(cháng)政策出臺的必要性在進(jìn)一步增加。

貨幣政策方面來(lái)看，總量型政策出臺的可能性較低，結構性政策工具特別是再貼現再貸款支持重點(diǎn)行業(yè)以及外貿的進(jìn)程很可能會(huì )提速。為了保證必要的信用擴張，央行或可考慮適時(shí)重啟國債買(mǎi)賣(mài)，注入中長(cháng)期流動(dòng)性。財政政策方面來(lái)看，進(jìn)一步加大財政政策力度，特別是推出準財政工具的必要性在增加。由于今年財政發(fā)力前置，政府債券在上半年提速較快，四季度的可用額度偏少，此時(shí)或可考慮適當增發(fā)特別國債或者開(kāi)啟政策性金融工具投放。

產(chǎn)業(yè)政策方面來(lái)看，對于重點(diǎn)行業(yè)的限制性政策可考慮適當放松，以保證必要的投資增速，保護企業(yè)的生產(chǎn)意愿。當前整體的產(chǎn)能消解還需要做強出口，擴大出口信用保險承保規模和覆蓋面、發(fā)揮出口信用保險作用、用好對外貿企業(yè)出口的再貸款政策等舉措或可加速出臺。