圖片來(lái)源：神州數碼2025年員工持股計劃（草案）

“打八五折，穩軍心受讓價(jià)比較高，員工算是持股補償員工流動(dòng)性的損失了?！鼻笆錾裰輸荡a人士進(jìn)一步對界面新聞?dòng)浾咧赋?，計劃這有點(diǎn)類(lèi)似“定增”，神州數碼失據這次管理層不參與。轉型

有上市公司董秘對界面新聞?dòng)浾叻Q(chēng)，風(fēng)險員工持股計劃可以不設公司業(yè)績(jì)指標，待解可能和股份來(lái)源相關(guān)，穩軍心“八到九折的員工受讓價(jià)，算比較貴了”。持股

界面新聞了解到，計劃自2022年以來(lái)，神州數碼失據神州數碼每年均推出其員工激勵措施，轉型分別是風(fēng)險2022年員工持股計劃、2023年股票期權激勵計劃及2024年員工持股計劃。

2024年員工持股計劃同樣只考核員工個(gè)人績(jì)效表現。2022年、2023年的激勵方案均設定了公司業(yè)績(jì)考核指標。

2022年員工持股計劃涉及不超400人（包含17人董監高），設定的業(yè)績(jì)考核指標是：2022年、2023年實(shí)現歸母凈利潤分別不低于10億元、12億元。神州數碼實(shí)際對應這兩年的歸母凈利潤分別是10.04億元、11.72億元。

2023年股票期權激勵計劃則向包含15位高管在內的425人授予股票期權數量3239.7636萬(wàn)份，同時(shí)考核公司業(yè)績(jì)和個(gè)人績(jì)效情況。業(yè)績(jì)考核目標要求：2023年、2024年，云計算及數字化轉型營(yíng)業(yè)收入和自主品牌營(yíng)業(yè)收入分別在81億至90億元、108億至120億元，凈利潤分別是10.8億至12億元、12.42億至13.8億元。

財報顯示，公司2023年云計算及數字化轉型營(yíng)收和自主品牌營(yíng)收107.59億元，當年凈利潤11.72億元；2024年相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收約75.46億元，當年凈利潤約7.53億元。

2025年5月26日，神州數碼2023年股票期權激勵計劃第一個(gè)行權期采用自主行權已完成，涉及激勵對象380人?！暗诙趯?024年業(yè)績(jì)考核目標沒(méi)有達成，所以不會(huì )有行權了?！鄙鲜錾裰輸荡a人士對界面新聞?dòng)浾叻Q(chēng)，現在需要考核公司業(yè)績(jì)的激勵措施都已經(jīng)結束了。

“上市公司股權激勵措施和業(yè)績(jì)考核指標掛鉤得多，所以股權激勵被認為是重大內幕事項，這個(gè)業(yè)績(jì)考核目標對市場(chǎng)來(lái)說(shuō)相當于是公司給出的未來(lái)兩三年的業(yè)績(jì)指引?！庇猩鲜泄径貙缑嫘侣?dòng)浾咧赋?，員工持股計劃的規定沒(méi)有股權激勵計劃那么嚴格，上市公司自由度相對高一點(diǎn)。

對此，北京交通大學(xué)經(jīng)管學(xué)院會(huì )計系教師于耀對界面新聞?dòng)浾叻治龇Q(chēng)，神州數碼處于關(guān)鍵的轉型階，“弱化公司業(yè)績(jì)考核，轉而聚焦個(gè)體績(jì)效，更有利于發(fā)揮員工持股計劃的激勵作用，更鼓舞團隊士氣”。

這家營(yíng)收規模近千億的IT領(lǐng)域分銷(xiāo)商正處于轉型陣痛期，面臨著(zhù)低毛利率困局多年未能扭轉、數云/自主品牌等高毛利新業(yè)務(wù)占比太低、流動(dòng)性風(fēng)險壓力陡增等三大風(fēng)險。

風(fēng)險一：微利局面難扭轉

2025年三季報顯示，神州數碼前三季度營(yíng)收首破千億大關(guān)，同比增11.79%至1023.65億元；但其歸母凈利潤卻同比大幅下滑25.01%至6.7億元。

這已經(jīng)是該公司連續第五個(gè)季度出現“增收不增利”的局面。自2024年第三季度開(kāi)始，神州數碼單季度歸母凈利潤分別同比下滑7.93%、143.86%、7.51%、23.8%、36.58%。

從銷(xiāo)售凈利率來(lái)看，神州數碼的盈利能力衰退表現更為明顯。2016年以來(lái)，該公司的銷(xiāo)售凈利率就徘徊在1%左右，于2021年曾跌至0.2%谷底，此后在2023年回升至1.01%；但近兩年再次大幅下滑。持續低于1%的銷(xiāo)售凈利率，意味著(zhù)公司抗風(fēng)險能力極弱，一旦遭遇行業(yè)波動(dòng)或資金鏈緊張，就可能陷入虧損境地。

Wind數據顯示，該公司整體毛利率從2016年的4.88%持續走低，于2021年跌至3.35%，在2024年回升至4.21%，2025年上半年再跌至3.49%。

其中，公司IT分銷(xiāo)業(yè)務(wù)毛利率到2018年跌破4%，至2021年已跌至2.89%，到2025年上半年跌至2.72%。公司新業(yè)務(wù)中的自主品牌毛利率從2017年的31.46%跌至2025年上半年的10.32%；數云服務(wù)業(yè)務(wù)則從2017年的33.31%一度跌至2023年的11.72%，2025年上半年回升至21.41%。

“低毛利率的傳統IT分銷(xiāo)業(yè)務(wù)體量比較大，整體毛利率改善進(jìn)展還不太好說(shuō)?！鄙裰輸荡a相關(guān)人士對界面新聞?dòng)浾咛寡?，“傳統業(yè)務(wù)還不能丟掉，只要能賺錢(qián)，我們就得積極做?！?/p>

風(fēng)險二：新業(yè)務(wù)占比太低

2000年，聯(lián)想將PC制造與IT分銷(xiāo)服務(wù)分開(kāi)運營(yíng)，郭為帶領(lǐng)IT分銷(xiāo)團隊獨立。2001年神州控股在港交所上市，于2016年將IT分銷(xiāo)業(yè)務(wù)注入深交所公司深信泰豐，在A(yíng)股借殼上市。

神州數碼彼時(shí)號稱(chēng)是“中國最大的、涉及領(lǐng)域最廣的IT領(lǐng)域分銷(xiāo)商”。2016年6月，公司參與購買(mǎi)云計算業(yè)務(wù)公司北京神州云科信息，并于2017年全面推進(jìn)云服務(wù)戰略轉型，在當年10月收購參股的云計算增值服務(wù)公司上海云角70%股權。2020年，公司加入信創(chuàng )產(chǎn)業(yè)。2024年，神州數碼開(kāi)始“All in AI”。

目前，神州數碼主營(yíng)IT分銷(xiāo)及增值服務(wù)、自有品牌、數云服務(wù)及軟件業(yè)務(wù)等三大板塊。其中，公司自有品牌產(chǎn)品包括神州鯤泰通用服務(wù)器和人工智能服務(wù)器、DCN網(wǎng)絡(luò )產(chǎn)品；數云業(yè)務(wù)方面，通過(guò)自研平臺“神州問(wèn)學(xué)”升級為企業(yè)級Agent中臺，發(fā)布神州鯤泰問(wèn)學(xué)一體機等產(chǎn)品。

三季報并未披露具體業(yè)務(wù)線(xiàn)情況。從2025年中報來(lái)看，神州數碼上半年實(shí)現營(yíng)收同比14.42%至715.86億元，歸母凈利潤則同比下滑16.29%至4.26億元。上半年，公司IT分銷(xiāo)及增值服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收683.9億元，占總營(yíng)收比重的95.54%，毛利率為2.7%，稅后凈利潤4.8億元；新業(yè)務(wù)中自有品牌產(chǎn)品業(yè)務(wù)、數云服務(wù)及軟件業(yè)務(wù)分別實(shí)現營(yíng)收31億元、16.4億元，毛利率10.3%、21.4%，稅后凈利潤5957萬(wàn)元、3537萬(wàn)元，新業(yè)務(wù)營(yíng)收合計占公司比重約6.62%。

“今年前三季度，數云業(yè)務(wù)收入較去年同期增長(cháng)26%、利潤同比增長(cháng)40%，信創(chuàng )業(yè)務(wù)收入較去年同期增長(cháng)36%、利潤同比增75%?！鄙裰輸荡a相關(guān)人士對界面新聞?dòng)浾咧赋?，公司正在積極擴展新業(yè)務(wù)規模，“但新業(yè)務(wù)的毛利超過(guò)傳統業(yè)務(wù)，還比較難實(shí)現?！?/p>

于耀對界面新聞?dòng)浾咧赋?，以當前千億規模計，大致要百億量級且是真正的“高毛利和高現金回款”的收入，而不是把“AI硬件分銷(xiāo)”也算作“AI收入”，否則利潤表很難變臉?！叭舸箢^仍是3%毛利的分銷(xiāo)，集團利潤表難改觀(guān)。高毛利業(yè)務(wù)要≥10%營(yíng)收權重，其毛利率才會(huì )抬升?！?/p>

“今年盈利端還是比較有挑戰的?！鄙鲜錾裰輸荡a人士對界面新聞?dòng)浾弑硎?，受大環(huán)境影響，公司在積極推進(jìn)更高毛利率的新業(yè)務(wù)時(shí)，難免會(huì )將部分利潤讓出去，另外投資收益、政府補貼等方面情況，也會(huì )影響公司利潤情況?！稗D型本身也不是容易的事兒，公司目前還是積極往前做，整體經(jīng)營(yíng)層面和業(yè)務(wù)情況還比較健康?！?/p>

9月2日，神州數碼聯(lián)席董事長(cháng)兼首席執行官王冰峰在2025年半年度業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上稱(chēng)，未來(lái)的AI技術(shù)，很有可能讓企業(yè)把應用都重新做一遍，這對我們來(lái)講也是非常大的機會(huì )?！盀榱俗プ∵@個(gè)‘把應用都重新做一遍’的機會(huì )，犧牲當下的利潤是一種必然選擇?！?/p>

這個(gè)“犧牲”或許仍要一段時(shí)間?！爱斍癆I應用已來(lái)到快速成長(cháng)前夕，AI應用當前已實(shí)現成本大降、滲透率快速提升、收入驗證帶動(dòng)ROI落地，符合即將進(jìn)入快速成長(cháng)期的行業(yè)特征?！睎|吳證券研究所所長(cháng)助理、計算機行業(yè)首席王紫敬對界面新聞?dòng)浾咭仓赋?，人工智能確實(shí)能解決一些問(wèn)題，已有一些商業(yè)化場(chǎng)景；但整體來(lái)看，目前AI應用的商業(yè)化整體仍不太順暢，人工智能到底怎么樣去賦能現實(shí)生產(chǎn)力這一塊，還需要一段時(shí)間。

風(fēng)險三：流動(dòng)性壓力陡增

在毛利率持續走低的同時(shí)，神州數碼的各項費用不斷攀升，進(jìn)一步侵蝕了其利潤空間。

2025年前三季度，公司銷(xiāo)售費用15.58億元，同比增長(cháng)6.13%；管理費用2.9億元，同比增8.21%；研發(fā)費用2.75億元，同比漲10%；三項費用合計21.23億元，占前三季度歸母凈利潤6.7億元的316.87%。該公司當期歸母凈利潤已不足以覆蓋其費用支出。

“費用端的研發(fā)支出占比對千億收入來(lái)說(shuō)極低（約0.27%量級），不利于擺脫分銷(xiāo)屬性?！庇谝珜缑嫘侣?dòng)浾咧赋?，分銷(xiāo)和整機業(yè)務(wù)越做越大，會(huì )抬高應收賬款與存貨，疊加持續增加的利息費用與擔保額，讓神州數碼的現金流先吃緊。

“先采購后銷(xiāo)售”的IT分銷(xiāo)業(yè)務(wù)主打“薄利多銷(xiāo)”：上游需向華為、聯(lián)想等核心供應商預付貨款采購服務(wù)器、存儲設備等硬件產(chǎn)品，形成大規模存貨；下游則多銷(xiāo)售給渠道商或企業(yè)客戶(hù)，回款周期通常為30-90天，導致應收賬款居高不下。

2025年三季度末，神州數碼的存貨規模達173.47億元，較期初的126.16億元增長(cháng)37.5%；應收賬款余額110.07億元，較期初的120.66億元下滑8.78%；兩項合計占總資產(chǎn)503.71億元的56.29%，意味著(zhù)公司過(guò)半資產(chǎn)被沉淀在存貨和應收款中。更嚴峻的是，這種低毛利模式正遭遇雙重擠壓：上游供應商不斷提高供貨價(jià)格，下游渠道競爭加劇導致終端售價(jià)持續走低。

另?yè)緢?，神州數碼報告期內的信用減值損失同比增長(cháng)244.95%至1.29億元，上年同期僅3749.21萬(wàn)元，增長(cháng)原因是“應收賬款壞賬準備計提增加”。

自身造血能力的弱化，讓神州數碼經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流由正轉負。今年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)性現金流凈流出7.91億元，上年同期為凈流入21.67億元?！斑@是典型‘薄利+高周轉+高杠桿’模型，一旦回款放緩或授信收緊，公司的流動(dòng)性壓力陡增?！庇谝珜缑嫘侣?dòng)浾叻治龇Q(chēng)。

而經(jīng)營(yíng)性現金流的惡化，意味著(zhù)公司無(wú)法通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生足夠現金償債。截至2025年9月30日，神州數碼的貨幣資金有65.74億元，但同期其流動(dòng)負債合計332.71億元，包括有息負債176億元，其中短期借款127.61億元，較期初余額103.24億元增長(cháng)23.6%；今年前三季度其利息費用達3.65億元，占當期歸母凈利潤的54.48%。

隱形負債也不容忽視。神州數碼11月13日披露，截至公告日，公司及控股子公司對外擔?？傤~661.55億元，對外擔保實(shí)際占用額278.49億元，占其最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的301.23%；其中，為資產(chǎn)負債率70%以上的控股子公司提供擔?？偨痤~613.86億元，擔保實(shí)際占用額278.24億元?！斑@是系統性風(fēng)險源（隱性負債炸彈）：一旦被擔保方出問(wèn)題，代償會(huì )直接吞噬凈資產(chǎn)與現金流?！庇谝珜缑嫘侣?dòng)浾叻治龅馈?/p>

“對于處在轉型且以授信和回款為生命線(xiàn)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，目前的處境是較為危險的?！庇谝珜缑嫘侣?dòng)浾咧赋?，神州數碼需要更強的治理安排（獨董和審計委員會(huì )的硬約束）、公開(kāi)的現金流優(yōu)先級和對外溝通的可信錨（授信、合作框架、風(fēng)控指標）。