21世紀經(jīng)濟報道記者 吳斌

　　在連續數月窄幅震蕩之后，市場(chǎng)國際金價(jià)再度破紀錄。熱情

　　9月2日，重燃再創(chuàng )現貨黃金價(jià)格突破3500美元/盎司，黃金創(chuàng )下歷史新高，突破年初至今，美元金價(jià)累計漲幅超30%。新高現貨白銀價(jià)格亦大漲，市場(chǎng)自2011年以來(lái)首次突破40美元/盎司大關(guān)，熱情今年以來(lái)現貨白銀價(jià)格已攀升逾40%。重燃再創(chuàng )

　　過(guò)去三年，黃金黃金和白銀價(jià)格均上漲了一倍多。突破摩根士丹利將2025年第四季度黃金目標價(jià)設定為3800美元/盎司，美元白銀的新高目標價(jià)定為40.9美元/盎司，而且存在超預期上行的市場(chǎng)可能性。

　　沉寂已久的市場(chǎng)為何再度爆發(fā)？

　　金價(jià)緣何再創(chuàng )新高

　　金價(jià)再破紀錄背后，一系列因素都在起作用。

　　廣發(fā)期貨貴金屬研究員葉倩寧對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱(chēng)，8月，隨著(zhù)各國在所謂的“對等關(guān)稅”正式生效前與美國達成貿易協(xié)議，貿易沖突對市場(chǎng)的影響逐步減弱，美國非農數據嚴重惡化使美聯(lián)儲降息迫切性上升，到8月下旬，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會(huì )上釋放鴿派信號，更多官員支持9月降息。此外，近期美聯(lián)儲獨立性受到挑戰，美債收益率回落的同時(shí)美元指數再度走弱，疊加近期黃金ETF持倉不斷上升，全球最大黃金ETF持倉量升至3年多高位，反映歐美資金進(jìn)一步流入，多重利好驅動(dòng)黃金走強并突破關(guān)鍵阻力位，創(chuàng )歷史新高。

　　美聯(lián)儲降息預期是金價(jià)起飛的重要催化劑。摩根士丹利報告顯示，在美聯(lián)儲開(kāi)啟降息周期后的60天內，黃金價(jià)格平均上漲6%，在一些周期中漲幅甚至高達14%。僅這一催化劑就足以將金價(jià)推升至約3700美元/盎司。

　　長(cháng)城證券首席經(jīng)濟學(xué)家汪毅對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，鮑威爾8月暗示美聯(lián)儲可能即將降息，美聯(lián)儲政策“偏鴿”預期成為本輪金價(jià)上漲的核心驅動(dòng)力。鮑威爾表示，當前形勢暗示就業(yè)增長(cháng)面臨下行風(fēng)險，風(fēng)險平衡點(diǎn)的變化可能要求調整政策，美聯(lián)儲對降息持開(kāi)放態(tài)度。其態(tài)度暗示了，盡管當前通脹上行風(fēng)險依然存在，但美聯(lián)儲仍可能在未來(lái)數月降息。

　　從近期美國的經(jīng)濟數據來(lái)看，非農就業(yè)數據低于預期，失業(yè)率有所升高，核心通脹數據顯示通脹壓力仍存。目前市場(chǎng)對于美聯(lián)儲9月降息的預期較高，根據CME美聯(lián)儲觀(guān)察工具，市場(chǎng)對美聯(lián)儲9月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率已超過(guò)85%。再加上各國央行增加黃金儲備的大趨勢未改，以及美元指數下降、美國國債規模創(chuàng )新高、美元信用體系持續面臨挑戰等，市場(chǎng)的整體避險需求仍相對較大，汪毅認為，這些因素共同促進(jìn)黃金等貴金屬價(jià)格走高。

　　不過(guò)，在多空因素交織之際，短期內投資者也需要警惕金價(jià)回調風(fēng)險。

　　葉倩寧分析稱(chēng)，短期黃金的風(fēng)險在于美國經(jīng)濟和政策的不確定性，在各國對美關(guān)稅政策已落定后，美國企業(yè)恢復正常的運轉，然而8月末美國上訴法院裁定大部分全球關(guān)稅政策非法，可能給貿易政策帶來(lái)不確定性。另外，由于統計上的缺失，美國非農數據月與月之間數據差距較大，若勞動(dòng)力市場(chǎng)好于預期，或通脹數據超預期反彈，可能打壓美聯(lián)儲寬松步伐，黃金短期承壓。但總體上看，目前多國央行購金成為常態(tài)，當金價(jià)回調時(shí)可能刺激低位買(mǎi)入行為，金價(jià)回調空間有限，幅度或不超過(guò)10%。

　　黃金牛市行情能否持續？

　　作為金價(jià)走高的背景板，全球債券市場(chǎng)正陷入困境。盡管眾多國家處于降息周期，但債券收益率卻紛紛走高，投資者對美債等資產(chǎn)興趣寥寥。

　　汪毅對記者表示，從美元信用體系的視角來(lái)看，市場(chǎng)持續顯示出擔憂(yōu)情緒。隨著(zhù)美國整體經(jīng)濟增速有所放緩，以及美國國債規模創(chuàng )歷史新高（超過(guò)37萬(wàn)億美元），市場(chǎng)擔憂(yōu)美元的長(cháng)期信用，選擇黃金等非美元資產(chǎn)。整體來(lái)看，國際黃金價(jià)格存在長(cháng)期驅動(dòng)力，未來(lái)可能繼續呈現震蕩上行的走勢。

　　在富達國際基金經(jīng)理Ian Samson看來(lái)，黃金的牛市行情仍有望持續。當債券無(wú)法承擔分散風(fēng)險的作用時(shí)，黃金依舊可作為多元化投資的選擇，保持其終極“避險資產(chǎn)”地位，以抵御通脹和寬松經(jīng)濟政策帶來(lái)的影響，并受益于結構性趨勢。

　　短期看，在美國就業(yè)市場(chǎng)下行風(fēng)險增加的情況下，葉倩寧發(fā)現，美聯(lián)儲政策路徑呈現“預期強化-獨立性受挫”的雙重特征，從而打壓美元指數，美股風(fēng)險偏好上升，同時(shí)機構投資者對貴金屬的配置需求持續增加，使價(jià)格不斷抬升。在9月美聯(lián)儲降息概率較高的情況下，美國公布的非農就業(yè)等經(jīng)濟數據將對后期的貨幣政策預期和市場(chǎng)方向起決定作用，多頭力量驅動(dòng)金價(jià)突破前高，漲至3500美元/盎司以上，但若數據表現改善，可能打壓美聯(lián)儲寬松預期，并使金價(jià)利多出盡。

　　基本情景下，Samson預計美國經(jīng)濟將在未來(lái)幾個(gè)月放緩，甚至存在滯脹風(fēng)險，因此繼續看好黃金前景。盡管美國通脹率仍在3%附近徘徊，且關(guān)稅可能繼續推高物價(jià)，但美聯(lián)儲或將重啟降息。關(guān)稅沖擊和勞動(dòng)力供應減少也將導致經(jīng)濟增長(cháng)疲軟。利率下行、黏性通脹以及增長(cháng)疲軟的多重因素將有利于黃金表現。

　　作為黃金的主要避險競爭對手，美元的走弱將進(jìn)一步支撐黃金。Samson從未見(jiàn)過(guò)關(guān)稅政策不確定性和變化如此之大，其影響仍未完全消散，鑒于黃金的終極避險資產(chǎn)地位，其在面對任何進(jìn)一步不確定性時(shí)均處于有利位置。此外，美國財政赤字持續擴大，引發(fā)對貨幣貶值的擔憂(yōu)，進(jìn)一步加強了黃金的長(cháng)期投資價(jià)值。

　　與此同時(shí)，投資黃金的結構性敘事仍然穩固。外匯儲備管理機構仍在買(mǎi)入黃金，全球黃金ETF持倉也持續增加。全球多個(gè)地區結構性地增加黃金持倉，以分散對美元的依賴(lài)。黃金一直是價(jià)值儲存工具和分散投資的選擇，且不涉及紙幣儲備所帶來(lái)的信用風(fēng)險。

　　此外，黃金的供應非常有限。Samson對記者表示，即使投資組合的持倉小幅增加，也可能對市場(chǎng)造成影響。例如，如果海外投資者決定將其目前持有的57萬(wàn)億美元美國資產(chǎn)中的一部分轉移，黃金或是潛在選項。

　　從中長(cháng)期視角看，汪毅對記者表示，未來(lái)全球動(dòng)蕩格局可能將維持較長(cháng)時(shí)間，黃金的避險屬性、安全屬性可能高于其抗通脹屬性，各國央行持續增加黃金儲備，以黃金替代美元。以中國央行為例，自2022年底以來(lái)，黃金資產(chǎn)儲備持續上升，從2022年12月的1948噸上升到2025年7月的2298噸。

　　展望未來(lái)，葉倩寧分析稱(chēng)，隨著(zhù)美聯(lián)儲貨幣政策的政治化和短期化，其公信力也將受到損害，最終影響美國長(cháng)期經(jīng)濟穩定，總體利空美元資產(chǎn)，在美國保護主義政策和政府高赤字的背景下，非美國家尋求美元以外更加安全的金融資產(chǎn)，黃金是理想的選擇。

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