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內容摘要：圖片來(lái)源：公告、界面新聞研究部細分品類(lèi)數據進(jìn)一步揭示立高食品的增長(cháng)邏輯。其中，烘焙食品含冷凍蛋糕、冷凍面包等半成品及成品）實(shí)現營(yíng)收11.25億元，同比增長(cháng) 6.08%，保持穩健態(tài)勢；而烘焙食品原材料涵

圖片來(lái)源：公告、烘焙海融界面新聞研究部

　　細分品類(lèi)數據進(jìn)一步揭示立高食品的為何增長(cháng)邏輯。其中，立高兩重烘焙食品（含冷凍蛋糕、食品冷凍面包等半成品及成品）實(shí)現營(yíng)收11.25億元，科技同比增長(cháng) 6.08%，業(yè)績(jì)保持穩健態(tài)勢；而烘焙食品原材料（涵蓋奶油、冰火醬料、同為天水果制品、烘焙海融巧克力等）表現更為突出，為何實(shí)現收入 9.45 億元，立高兩重同比大增 31.82%，食品其中奶油、科技醬料兩大核心品類(lèi)增速均超 30%，業(yè)績(jì)成為拉動(dòng)整體增長(cháng)的關(guān)鍵引擎。

　　對此，立高食品管理層解釋稱(chēng)：“山姆、盒馬等商超調改門(mén)店放量，對奶源和醬料增長(cháng)貢獻顯著(zhù)；未來(lái)公司還將加強餐飲、茶飲及新零售等新興渠道布局，以應對烘焙消費渠道多元化趨勢?！?/p>

　　成本控制的成效，也為立高食品的業(yè)績(jì)增色不少。最新財務(wù)數據顯示，上半年公司銷(xiāo)售費用占營(yíng)業(yè)收入比重為10.61%，同比下降1.45個(gè)百分點(diǎn)；管理費用占比同步降至5.57%，同比減少1.44個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費用占比3.01%，同比下降0.84 個(gè)百分點(diǎn)。盡管財務(wù)費用占比同比微增0.44個(gè)百分點(diǎn)至0.65%，但銷(xiāo)售、管理、研發(fā)三項費用的降幅已完全覆蓋這一增長(cháng)，有效釋放了盈利空間。

　　相比之下，海融科技的半年報則盡顯頹勢。公司上半年營(yíng)業(yè)收入僅 5.12 億元，同比微降 1.33%；歸母凈利潤更是暴跌 95.42%，僅為 317.23 萬(wàn)元。更嚴峻的是，第二季度單季歸母凈利潤已出現 406 萬(wàn)元虧損，盈利能力呈現持續惡化趨勢。

　　品類(lèi)結構單一的問(wèn)題在海融科技半年報中尤為突出。數據顯示，植物奶油貢獻了公司 90% 以上的收入，上半年該品類(lèi)營(yíng)收4.76億元，同比微降0.29%；此前保持兩位數增長(cháng)的巧克力業(yè)務(wù)轉為下滑，而去年已大幅下滑的果醬業(yè)務(wù)，今年上半年降幅進(jìn)一步擴大至 20.94%，多元業(yè)務(wù)支撐不足的短板徹底暴露。

　　海融科技管理層雖表示：“稀奶油、淡奶油等中高端產(chǎn)品需求及收入占比提升，工業(yè)、茶飲和 KA 客戶(hù)定制化產(chǎn)品收入持續增長(cháng)，整體業(yè)務(wù)保持穩健”，但業(yè)績(jì)數據并未給予有力支撐。

　　盈利能力下滑與費用管控不力疊加，進(jìn)一步加劇了海融科技的壓力。上半年公司毛利率同比大幅下降 11.67 個(gè)百分點(diǎn)至 26.04%；與之形成反差的是，銷(xiāo)售費用、管理費用、研發(fā)費用均出現不同程度增長(cháng)，費用端壓力與盈利端下滑形成“雙向擠壓”。值得一提的是，盡管立高食品上半年毛利率也同比下滑 2.25 個(gè)百分點(diǎn)至 30.35%，但降幅遠低于海融科技，且通過(guò)費用管控實(shí)現了盈利增長(cháng)，兩者經(jīng)營(yíng)韌性差距顯著(zhù)。

　　產(chǎn)品結構：多元化VS單一化

　　產(chǎn)品結構的差異是導致兩家企業(yè)業(yè)績(jì)分化的首要因素。

　　立高食品業(yè)務(wù)呈現“雙輪驅動(dòng)”——冷凍烘焙食品（占比約60%）和烘焙原料（奶油、醬料等，占比約40%）。而海融科技的收入結構呈現顯著(zhù)的“單一依賴(lài)癥”——約90%以上的收入來(lái)自植脂奶油業(yè)務(wù)。也正是這種單一品類(lèi)的收入結構讓海融科技在市場(chǎng)需求變化與競爭加劇的雙重壓力下深陷虧損泥潭。

　　從具體財務(wù)數據來(lái)看，海融科技的產(chǎn)品單一風(fēng)險已直接反映在業(yè)績(jì)上。2025 年上半年，公司核心產(chǎn)品植脂奶油實(shí)現營(yíng)收 4.76 億元，同比微降 0.29%，但其在總營(yíng)收中的占比仍高達 93.08%，業(yè)務(wù)結構高度集中的問(wèn)題凸顯。更嚴峻的是，該產(chǎn)品毛利率出現大幅下滑，較上年同期減少12.23個(gè)百分點(diǎn)，降至 26.01%，核心盈利支柱的盈利能力顯著(zhù)弱化。

　　與之形成對比的是立高食品的表現。半年報顯示，立高食品的業(yè)務(wù)布局更為均衡：其中烘焙食品貢獻營(yíng)收占比達 54.35%，該板塊毛利率穩定在 32.26%，同比僅微降 0.04 個(gè)百分點(diǎn)，幾乎保持持平。

　　即便受成本壓力影響較深的烘焙食品原料板塊（主要包含奶油、醬料等），其毛利率雖同比下滑4.9個(gè)百分點(diǎn)至28.08%，但由于烘焙食品業(yè)務(wù)的穩定支撐，立高食品整體毛利率下滑幅度被有效控制，未出現大幅波動(dòng)。

　　對于海融科技植脂奶油業(yè)務(wù)的盈利承壓，海融科技的一位經(jīng)銷(xiāo)商向界面新聞解釋道：“植脂奶油是海融科技的核心收入來(lái)源，但當前該產(chǎn)品面臨明顯的價(jià)格傳導受阻問(wèn)題。終端市場(chǎng)競爭激烈，產(chǎn)品售價(jià)難以同步上調。在成本漲、售價(jià)穩的雙重擠壓下，企業(yè)利潤空間被直接吞噬，這也是單一產(chǎn)品依賴(lài)型企業(yè)在成本周期波動(dòng)中最易暴露的風(fēng)險?！?/p>

　　另外，海融科技也在中報中印證了這一說(shuō)法：“關(guān)鍵原材料棕櫚仁油價(jià)格受?chē)H油脂行情波動(dòng)影響大幅上漲，成本端壓力激增?！?/p>圖片來(lái)源：Wind、界面新聞研究部

　　海融科技在上市之初也曾試圖進(jìn)行產(chǎn)品多元化，但直到目前仍未落地。

　　回溯至2020年上市時(shí)，海融科技曾在募資計劃中規劃三大擴產(chǎn)能項目——紙質(zhì)奶油、果醬、巧克力及冷凍甜點(diǎn)項目，彼時(shí)的布局方向明顯向產(chǎn)品線(xiàn)更豐富的立高食品靠攏，試圖借此打開(kāi)多元化增長(cháng)空間。

　　然而，這一多元化嘗試從2022年起首次出現轉向。當年，海融科技宣布調整募資項目資金用途，理由是“原設計產(chǎn)能無(wú)法匹配公司在高端奶油、冷凍烘焙領(lǐng)域的擴張計劃”。隨之而來(lái)的是項目整體升級：原計劃更名為“未來(lái)食品智能工廠(chǎng)及研發(fā)中心建設項目”，投資總額從最初的 3.8 億元大幅增至 8.78 億元。

　　具體調整中，核心動(dòng)作是新增稀奶油、植物蛋白奶油等高端產(chǎn)線(xiàn)；但與此同時(shí)，原規劃中的巧克力擴產(chǎn)項目被直接砍掉，僅保留果醬、冷凍甜點(diǎn)相關(guān)布局。

　　一位長(cháng)期跟蹤海融科技的行業(yè)分析師告訴界面新聞：“從結果來(lái)看，此次調整雖聚焦了高端奶油賽道，卻也讓海融科技錯失了通過(guò)巧克力業(yè)務(wù)補充產(chǎn)品矩陣的機會(huì )，首次多元化嘗試未能完全落地?！?/p>

　　進(jìn)入2024年，海融科技的募資項目再度迎來(lái)“瘦身+延期”的雙重調整。公司解釋稱(chēng)，受宏觀(guān)需求低于預期、土建及智能化設備價(jià)格上漲、自身現金流承壓等多重因素影響，將“未來(lái)食品智能工廠(chǎng)及研發(fā)中心建設項目”的投資總額從8.78億元調減至6.53億元，同時(shí)將所有在建子項目的預定可使用狀態(tài)時(shí)間，從原計劃的2024年12月31日統一順延至2025年6月30日。

　　項目推進(jìn)的滯后并未就此停止。根據2025年半年報披露，上述擴產(chǎn)項目的預定可使用狀態(tài)時(shí)間被再度順延，最終調整至2026年6月30日。

　　直銷(xiāo)VS經(jīng)銷(xiāo)成本差異大

　　在產(chǎn)品結構差異之外，海融科技與立高食品的渠道布局分化，正進(jìn)一步拉大兩家企業(yè)的“費用—價(jià)格—利潤”曲線(xiàn)差距。

　　界面新聞梳理兩家公司2025年半年報及公開(kāi)數據發(fā)現，海融科技仍高度依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)渠道，而立高食品通過(guò)將山姆、盒馬等大型商超劃入直銷(xiāo)體系，已構建起更高效的渠道模式，這種差異直接反映在銷(xiāo)售效率與成本控制上。

　　從渠道占比來(lái)看，今年上半年，海融科技經(jīng)銷(xiāo)渠道收入占比為77%，而立高食品這一比例已降至51%。財務(wù)數據顯示，今年上半年海融科技經(jīng)銷(xiāo)渠道收入為3.9億元，同比下降10.9%；盡管直銷(xiāo)渠道收入同比增長(cháng)51.9%至1.2億元，但基數較低，尚未能扭轉渠道結構失衡的現狀。

圖片來(lái)源：Wind、界面新聞研究部

　　具體到客戶(hù)類(lèi)型，根據Wind，海融科技的核心客群集中在B端餐飲領(lǐng)域，以連鎖餐飲品牌為主，近年雖拓展了喜茶、蜜雪冰城等茶飲連鎖渠道，但整體仍未脫離對經(jīng)銷(xiāo)體系的依賴(lài)。

　　而立高食品的渠道策略更偏向“直連核心終端”。公司將山姆、盒馬等流量型大型商超直接納入直銷(xiāo)體系，2024 年數據顯示，其不僅擁有超過(guò)1800家經(jīng)銷(xiāo)商，還積累了600家直銷(xiāo)客戶(hù)，通過(guò)直接對接終端商超，減少中間環(huán)節的同時(shí)，也增強了對終端價(jià)格與庫存的把控力。

圖片來(lái)源：Wind、界面新聞研究部

　　渠道模式的差異，還體現在經(jīng)銷(xiāo)商與銷(xiāo)售人員的配置效率上。財報顯示，海融科技的經(jīng)銷(xiāo)商數量呈縮減趨勢，2024年為931家，今年上半年已減至855家（三分之一為境外經(jīng)銷(xiāo)商）；同期公司銷(xiāo)售人員約430 人，經(jīng)銷(xiāo)商與銷(xiāo)售人員配比為1.99。反觀(guān)立高食品，2024年經(jīng)銷(xiāo)商數量超1800家，疊加600家直銷(xiāo)客戶(hù)，銷(xiāo)售人員為709人，經(jīng)銷(xiāo)商與銷(xiāo)售人員配比達2.53，意味著(zhù)其單個(gè)銷(xiāo)售人員能覆蓋更多渠道資源。

　　更關(guān)鍵的是人員成本效率。Wind數據顯示，2024年海融科技銷(xiāo)售人員人均薪酬為19.89萬(wàn)元，高于立高食品的16.61萬(wàn)元，但投入產(chǎn)出比卻呈現反向趨勢?！昂Ｈ诳萍嫉匿N(xiāo)售人員需頻繁對接分散的B端餐飲客戶(hù)，尤其是境外經(jīng)銷(xiāo)商，差旅成本與溝通成本更高；而立高食品直銷(xiāo)對接的大型商超客戶(hù)集中度高，單個(gè)客戶(hù)貢獻收入穩定，銷(xiāo)售人員的服務(wù)效率自然更高?！币晃婚L(cháng)期跟蹤食品行業(yè)的分析師向界面新聞解釋道。

　　這種效率差異也直接轉化為銷(xiāo)售費用率的分化。今年上半年，海融科技銷(xiāo)售費用率攀升至15.1%，同比再增1.2個(gè)百分點(diǎn)，其中60%的銷(xiāo)售費用集中在人員薪酬與差旅補貼上；而立高食品的銷(xiāo)售費用率已連續兩年下降，今年上半年降至 10.61%，同比再降1.35個(gè)百分點(diǎn)。