專(zhuān)題：牛市邏輯未改、線(xiàn)私風(fēng)格切換已開(kāi)始，募把脈年底看好高景氣跨年行情
□本報記者 王輝
10月以來(lái)，股投A股市場(chǎng)在沖高與回落間反復拉鋸，資需呈現出鮮明的精細“大開(kāi)大合”特征。市場(chǎng)整體運行呈現顯著(zhù)的平衡結構性分化，科技成長(cháng)板塊承壓，風(fēng)險而低估值高股息板塊與政策驅動(dòng)題材則交替活躍。收益多家一線(xiàn)私募機構的線(xiàn)私最新市場(chǎng)研判顯示，面對復雜的募把脈市場(chǎng)環(huán)境，機構投資者正在通過(guò)更加精細化的股投策略布局，尋求風(fēng)險與收益的資需最佳平衡點(diǎn)。其中，精細對于科技成長(cháng)主線(xiàn)的平衡“辯證思路”，對于投資組合的風(fēng)險“均衡思考”，正逐步浮出水面。
市場(chǎng)表現符合預期
對于10月A股的開(kāi)局，接受采訪(fǎng)的私募機構普遍認為，市場(chǎng)整體運行在預期之內。
知名百億級私募淡水泉認為，10月以來(lái)市場(chǎng)表現符合先前預期，并提示當前A股正處于“經(jīng)濟預期有不確定性但市場(chǎng)風(fēng)險偏好抬升”的特定環(huán)境。這一判斷在近期市場(chǎng)運行中得到充分驗證，盡管科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板等9月表現突出的板塊出現調整，但A股每日成交額依然維持在較高水平，且主要股指仍表現出較強的運行韌性。
多位私募業(yè)內人士分析，當前市場(chǎng)的結構性特征值得關(guān)注。合遠基金的基金經(jīng)理葛秋石用“大開(kāi)大合”來(lái)形容近期的市場(chǎng)運行特征?？萍汲砷L(cháng)與低估值板塊的顯著(zhù)分化，正是市場(chǎng)情緒復雜多變的具體寫(xiě)照。
世誠投資資深研究員鄒文俊認為，10月以來(lái)，市場(chǎng)依然遵循“景氣度”這一核心指標，但近期市場(chǎng)板塊的快速輪動(dòng)，在一定程度上顯示出市場(chǎng)風(fēng)格的演變。在近幾個(gè)交易日的市場(chǎng)運行中，這種波動(dòng)性特征表現得相當明顯。一些受訪(fǎng)私募表示，這種波動(dòng)既帶來(lái)了風(fēng)險，也孕育著(zhù)機會(huì )，關(guān)鍵在于能否準確把握市場(chǎng)節奏。
安爵資產(chǎn)董事長(cháng)劉巖稱(chēng)，從10月以來(lái)的資金流向看，主力資金凈流出方向集中于部分科技股，而低估值板塊及政策受益題材獲得資金凈流入，市場(chǎng)風(fēng)格呈現出從成長(cháng)向“價(jià)值+政策紅利板塊”切換的特征。整體來(lái)看，科技主線(xiàn)長(cháng)期邏輯未被破壞，市場(chǎng)在結構性調整中將完成估值與業(yè)績(jì)的再平衡，有望為后續的震蕩上行積蓄力量。
在積極與穩健間尋求平衡
面對今年以來(lái)市場(chǎng)已累積較大漲幅的情況，以及可能趨于復雜的宏觀(guān)環(huán)境，淡水泉表示，應繼續以積極姿態(tài)把握結構性機會(huì )，但需格外注重組合的靈活性與均衡性。該機構提出的多維度策略考量框架，在近期市場(chǎng)波動(dòng)中顯得尤為應景：隨著(zhù)部分高估值板塊出現回調，基本面選股的重要性愈發(fā)凸顯。
葛秋石則將目光聚焦于即將密集披露的上市公司三季報。他的這一判斷恰恰契合了當前市場(chǎng)的核心關(guān)切——在業(yè)績(jì)驗證窗口期，業(yè)績(jì)因子確實(shí)成為了資金決策的重要依據。從近期部分業(yè)績(jì)超預期個(gè)股的強勢表現看，這一策略思路正在市場(chǎng)上得到驗證。
葛秋石進(jìn)一步表示，現階段該機構將維持“積極但不追高”的思路。在成長(cháng)板塊中關(guān)注估值相對合理且基本面出現邊際改善的方向，避免追逐缺乏業(yè)績(jì)支撐的主題性投資，注重業(yè)績(jì)兌現度；考慮到接近年底，絕對收益導向的資金有獲利了結需求，四季度的操作也需注重防守。
在接受采訪(fǎng)的多家私募機構中，一個(gè)明顯的共識是：無(wú)論傾向于積極還是穩健，都需要保持策略的靈活性。鄒文俊表示，投資者應以積極心態(tài)挖掘機會(huì )，但需要重點(diǎn)關(guān)注三大變量：地緣因素的進(jìn)展、未來(lái)政策面關(guān)于新質(zhì)生產(chǎn)力的內容以及中國宏觀(guān)經(jīng)濟變化與逆周期政策的節奏力度。
高景氣與均衡成為關(guān)鍵詞
對于市場(chǎng)高度關(guān)注的科技成長(cháng)與小市值個(gè)股的擁擠度問(wèn)題，私募機構的看法存在細微差別。從近期相關(guān)板塊的換手率和資金流向數據看，這些討論不再是紙上談兵，而是直接關(guān)系到組合的防御能力和收益彈性。私募人士認為，對擁擠度的準確判斷成為當前控制風(fēng)險的關(guān)鍵所在，過(guò)度擁擠往往意味著(zhù)調整風(fēng)險，而過(guò)度悲觀(guān)則可能錯失機會(huì )。
劉巖認為，經(jīng)過(guò)前三個(gè)季度A股市場(chǎng)的較大幅度上漲后，當前的投資策略需更精細地平衡風(fēng)險與收益，尤其要兼顧政策導向、行業(yè)景氣度、資金流向及估值合理性等多重因素。在此背景下，建議投資者采取穩健為主、積極把握結構性機會(huì )的平衡策略。
對于科技主線(xiàn)的擁擠度，葛秋石認為，在日均成交維持萬(wàn)億量級的活躍市場(chǎng)中，科技成長(cháng)方向仍存在結構性機會(huì )，但需謹慎對待前期漲幅過(guò)大的板塊。這些板塊擁擠度已顯著(zhù)提升，對利空消息敏感度高，需結合業(yè)績(jì)與產(chǎn)業(yè)進(jìn)展精選估值合理的個(gè)股。
鄒文俊則辯證地認為，擁擠度和景氣度往往是“一枚硬幣的兩面”，景氣度高的方向往往交易擁擠度偏高，反之亦然。雖然從成交額占比和機構持倉占比等指標看，科技成長(cháng)方面的擁擠度顯著(zhù)提升，但擁擠度和資產(chǎn)價(jià)格“泡沫”要用邊際變化的眼光去看待。
此外，華輝創(chuàng )富投資總經(jīng)理袁華明分析，當前科技成長(cháng)和小市值個(gè)股估值處于高位區間，如果市場(chǎng)情緒發(fā)生變化，短期部分品種的確會(huì )面臨調整壓力。但人工智能、機器人、半導體和新能源等細分產(chǎn)業(yè)方向將長(cháng)期處于景氣周期，中長(cháng)期投資機會(huì )依然存在，投資者可適度把握市場(chǎng)調整的機會(huì )展開(kāi)布局。