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內容摘要：美國8月勞工數據，成為美聯(lián)儲主席鮑威爾任內的最大噩夢(mèng)。奇差的就業(yè)狀況和更清晰的降息前景，令美債上漲，兩年期國債收益率瞬時(shí)下挫12點(diǎn)，收益率曲線(xiàn)全線(xiàn)下行。美國經(jīng)濟可能出現的衰退風(fēng)險，導致美股疲軟，不過(guò)三

　　美國8月勞工數據，陶冬成為美聯(lián)儲主席鮑威爾任內的滯脹最大噩夢(mèng)。奇差的魅影就業(yè)狀況和更清晰的降息前景，令美債上漲，浮現兩年期國債收益率瞬時(shí)下挫12點(diǎn)，鮑威收益率曲線(xiàn)全線(xiàn)下行。爾又美國經(jīng)濟可能出現的陶冬衰退風(fēng)險，導致美股疲軟，滯脹不過(guò)三大指數調整有限，魅影投資者期待美聯(lián)儲快速降息。浮現美元指數急跌，鮑威抹去了前幾天的爾又漲幅。經(jīng)濟前景不妙，陶冬能源和大宗商品價(jià)格紛紛走低，滯脹黃金白銀風(fēng)景獨好。魅影恐慌指數VIX波動(dòng)有限，資金的風(fēng)險偏好未見(jiàn)大幅惡化。

　　美國就業(yè)市場(chǎng)迅速失速，8月非農就業(yè)人數僅增加了2.2萬(wàn)，遠低于過(guò)去一年的平均數，也差過(guò)分析員的7.5萬(wàn)預測中位數。經(jīng)過(guò)下方修正后，6月份就業(yè)人數出現了疫情以來(lái)首次負值。失業(yè)率升至4.3%，時(shí)薪環(huán)比增0.3%。過(guò)去三個(gè)月月均新增就業(yè)2.9萬(wàn)，歷史經(jīng)驗顯示，如果三個(gè)月平均就業(yè)增加低過(guò)5萬(wàn)，經(jīng)濟陷入衰退的可能性很高。

　　就業(yè)表現最不理想的是IT、金融服務(wù)、制造業(yè)、貿易批發(fā)等行業(yè)，除了制造業(yè)，其他都是高收入的白領(lǐng)工作。年輕人群找不到工作的現象比較突出，符合目前“少請人、少裁員”的趨勢。盡管如此，裁員新聞仍然上升到疫情后的最熱點(diǎn)。稍微正面一點(diǎn)的消息是工資上漲仍在，勞工參與率也有上升。

　　過(guò)去四個(gè)月勞工市場(chǎng)的連續低迷，與今年前四個(gè)月的高亢形成鮮明對照，筆者認為就業(yè)衰退的格局大致可以確認了。鮑威爾的噩夢(mèng)在于，物價(jià)出現反彈，關(guān)稅沖擊程度尚未確認，而就業(yè)已經(jīng)拉響警號。萬(wàn)一9月11日發(fā)布的通脹數據再出現明顯反彈，那他將面臨更大的噩夢(mèng)——滯脹。從經(jīng)濟不冷不熱，到既冷又熱的滯脹，美國只花了四個(gè)月的時(shí)間。

　　這組就業(yè)數據之下，美聯(lián)儲勢必重新評估經(jīng)濟風(fēng)險，就業(yè)市場(chǎng)疲軟成為美聯(lián)儲雙重目標中更重要的一方，而且他們也沒(méi)有時(shí)間再等關(guān)稅效應顯現才采取政策行動(dòng)了。筆者認為9月會(huì )議上降息已經(jīng)板上釘釘，懸念是25點(diǎn)還是50點(diǎn)，接下來(lái)CPI數據將決定是否大碼降息。

　　大碼降息意味著(zhù)鮑威爾承認在形勢判斷上再度出錯，印證了美國總統特朗普太遲先生（Mr Too Late）的嘲笑。撇開(kāi)鮑威爾的顏面不談，關(guān)稅戰對物價(jià)的沖擊的確需要更多時(shí)間觀(guān)察。筆者預測美聯(lián)儲在9月會(huì )議上明確將政策基調由偏緊轉向中性，但只降息25點(diǎn)，并暗示政策利率以每次開(kāi)會(huì )下調一碼的節奏推進(jìn)，實(shí)際節奏則根據未來(lái)通脹和就業(yè)情況調節。

　　翻遍央行歷史，貨幣當局在決策上落后于形勢其實(shí)經(jīng)常發(fā)生，甚至可以說(shuō)是常態(tài)。決策者也是人，也受限于對數據、趨勢的認知盲點(diǎn)，他們只是比平常人擁有更大的權利。當形勢比較穩定的時(shí)候，他們可以?xún)?yōu)雅地作決策，贏(yíng)得贊美和閃光燈。但當形勢緊張、局面不明朗之時(shí)，央行犯錯的概率并不低。未來(lái)幾個(gè)月是考驗美聯(lián)儲洞察力和決策水平的關(guān)鍵窗口期。

　　2026年美國中期選舉戰已經(jīng)在醞釀之中了，而且看來(lái)競選投入金額可能創(chuàng )新高。特朗普政府在一系列問(wèn)題上制造出罕見(jiàn)的爭議和社會(huì )分裂，如強推大而美法案、不開(kāi)放愛(ài)潑斯坦文件、重新劃分國會(huì )選區、直接干預對民主黨執政城市的治安措施、突襲和遣散非法移民等，這些議題對于美國社會(huì )分裂乃至國會(huì )黨爭意義重大。

　　不過(guò)，筆者認為對中期選舉結果的決定因素可能只有一個(gè)，那就是經(jīng)濟。經(jīng)濟因素遠未到分出勝負的時(shí)候。中期選舉通常被視為對新任總統經(jīng)濟政策的公投，肯尼迪時(shí)代以來(lái)，總統所屬政黨在眾議院席位一般在中期選舉中下降，只有個(gè)別情況下持平或略有上升，主導因素很多時(shí)候是經(jīng)濟原因。

　　這次經(jīng)濟議題中最重要的有兩個(gè)，大而美法案和關(guān)稅戰。選民對白宮這兩項政策彈多贊少，但現在下結論為時(shí)過(guò)早。政策對物價(jià)、就業(yè)和收入的影響，尤其是明年下半年所帶來(lái)的實(shí)際影響（而不是現在的預期），將決定選票去向。假如白宮可以避免經(jīng)濟衰退、物價(jià)攀升和失業(yè)惡化，則共和黨有望保住眾議院多數席位，反之民主黨可能迎來(lái)轉機。

　　共和黨試圖通過(guò)重劃紅州國會(huì )選區來(lái)擴大眾議院優(yōu)勢，此舉已引發(fā)民主黨州政府的反擊。 加州州長(cháng)紐森修改加州選區劃分可能成功，并有效抵消共和黨在得克薩斯州選區重劃帶來(lái)的議席得分。還有幾個(gè)紅州也在考慮調整選區，不過(guò)共和黨在此輪較量中最多可以增加1~2個(gè)席位，真正的戰斗其實(shí)集中在分布于不同州的18~20個(gè)眾議院搖擺議席。

　　有13名民主黨眾議員代表的選區的選民在2024年大選中投給了特朗普，而民主黨候選人哈里斯僅拿下三席共和黨的傳統選區。這迫使民主黨在明年的中期選舉中，不得不將資源傾斜至保住傳統議會(huì )領(lǐng)地，而非挑戰新的選區。共和黨團隊在積極籌款，砸重金提前背書(shū)共和黨候選人。民主黨則仍面臨形象低迷、士氣不振的挑戰，暫時(shí)勝算不高。

　　盡管特朗普推出了一系列極具爭議的政策，媒體評論也多為負面，但選民態(tài)度尚未定型，一切要看經(jīng)濟發(fā)展，尤其是生活成本和就業(yè)市場(chǎng)。一旦明年經(jīng)濟出現大的顛簸，共和黨的優(yōu)勢隨時(shí)可能消失，民主黨劣勢會(huì )被逆轉。筆者認為，由于財政擴張受到國會(huì )黨爭制約，白宮將未來(lái)一年刺激經(jīng)濟的希望放在更寬松的貨幣政策上，將利好資本市場(chǎng)。

　　本周有三大看點(diǎn)：1）美國8月CPI數據，對降息幅度可能有直接影響；2）法國議會(huì )投票表決緊縮預算案，如果未能通過(guò)，貝魯內閣倒臺；3）日本自民黨投票是否推進(jìn)總裁選舉，如果推進(jìn)石破茂將很快失去首相位置。此外歐洲央行召開(kāi)例會(huì )，利率應該不會(huì )有變。

　　【作者系淡水泉（香港）總裁兼首席經(jīng)濟學(xué)家，本文純屬個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，不代表所在機構的官方立場(chǎng)和預測，亦非投資建議或勸誘】