周期的防水茅困境對于企業(yè)以及企業(yè)的掌舵者而言，難以抵抗。市值縮水
但熬過(guò)周期底部，超億企業(yè)一般都能迎來(lái)新的百億騰飛。
此前，海外本已就“跌跌不休”的加速防水巨頭東方雨虹，又遭到了實(shí)控人李衛國的破局大舉減持。據東方雨虹10月13日披露的防水茅公告顯示，公司實(shí)控人李衛國已完成既定減持計劃，市值縮水累計拋售4632.87萬(wàn)股，超億套現金額達5.44億元。百億
實(shí)際上，海外這并非李衛國第一次大手筆減持。加速
早在2024年，破局李衛國就已減持東方雨虹4053萬(wàn)股，防水茅合計套現6.5億元；加上本次，其累計套現近12億元。
連續兩年大手筆減持背后，李衛國正在艱難“填坑”。
時(shí)間拉回到2021年，當時(shí)的東方雨虹正處于業(yè)務(wù)巔峰期，意氣風(fēng)發(fā)的李衛國也拋出了“上不封頂、下有保底”的員工持股計劃，李衛國承諾為參與計劃的本金和融資本息兜底，且計劃期滿(mǎn)后，如果年化收益率低于8%，李衛國也會(huì )為計劃兜底。
然而，最終結果卻是事與愿違。
員工持股計劃推出之后，東方雨虹的股價(jià)便從超過(guò)60元/股的最高點(diǎn)一路回落，目前股價(jià)更是跌至12.84元/股，和最高點(diǎn)相比縮水近八成。
為了能兌現早期立下的承諾，李衛國則連續使出了大比例質(zhì)押、大手筆套現以及大比例分紅三個(gè)“大招”，據媒體統計，近兩年李衛國合計套現12億元，加上此前分紅拿到的近16億元，共計28億元，已足夠兌現當初的承諾。
對于李衛國而言，大手筆減持之后，員工持股計劃難關(guān)已過(guò)。但從企業(yè)的角度來(lái)看，困難依舊沒(méi)能解決。
東方雨虹的歷史，最早可以追溯到30年前的1995年。
彼時(shí)，東方雨虹的創(chuàng )始人李衛國才剛剛從湖南農業(yè)大學(xué)畢業(yè)，幾經(jīng)輾轉后成了湖南省統計局的一名機關(guān)干部。
1994年，李衛國好不容易從單位分到了福利房，卻發(fā)現房子出現嚴重漏水問(wèn)題，后來(lái)多次維修都因防水材料不過(guò)關(guān)而無(wú)法根治。正是這一次經(jīng)歷，讓李衛國敏銳地洞察到了防水行業(yè)的巨大商機，于是其毅然選擇放下“鐵飯碗”，于1995年創(chuàng )立了東方雨虹的“前身”——湖南長(cháng)虹防水工程有限公司。
由于當時(shí)的防水市場(chǎng)還處于從零起步階段，東方雨虹很快就成了湖南防水行業(yè)的佼佼者。
1998年，李衛國在北京注冊了北京東方雨虹防水技術(shù)有限責任公司，東方雨虹的成立也意味著(zhù)其完成了從地方品牌到全國性企業(yè)的關(guān)鍵一躍。
由此，李衛國的全國化布局徹底地拉開(kāi)了序幕。
1998年到2005年期間，中國住房需求市場(chǎng)化釋放，房地產(chǎn)行業(yè)開(kāi)始飛速發(fā)展，而身處房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上游的東方雨虹則是吃盡了紅利。在那幾年里，東方雨虹專(zhuān)門(mén)挑選國家重點(diǎn)工程開(kāi)發(fā)，從全國第一批中央儲備糧庫防水工程，到首都機場(chǎng)等標志性建筑，都有東方雨虹的參與。
后來(lái)，打響名聲的東方雨虹更是相繼承接了包括“鳥(niǎo)巢”“水立方”等在內的26個(gè)奧運場(chǎng)館的防水項目，
隨著(zhù)業(yè)務(wù)越做越大，到了2008年9月10日，東方雨虹在深交所成功上市，成為中國建筑防水行業(yè)的第一家上市公司。
有了資本市場(chǎng)的背書(shū)，東方雨虹開(kāi)始在房地產(chǎn)市場(chǎng)大展拳腳。上市的前一年，東方雨虹率先和當時(shí)第一大房企萬(wàn)科達成合作，此后諸如保利、龍湖、富力、融創(chuàng )、恒大、華夏幸福等，都成了東方雨虹的重點(diǎn)客戶(hù)，隨著(zhù)合作的房地產(chǎn)企業(yè)越來(lái)越多，在2022年中國Top500房企中，東方雨虹首選率達30%；Top100房企中，東方雨虹落地率達65%。
且伴隨著(zhù)房地產(chǎn)市場(chǎng)爆發(fā)，2008年至2021年這十三年間，東方雨虹營(yíng)收從7.12億增至319.34億，增幅超過(guò)了44倍。
不過(guò)，正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”。
進(jìn)入2022年以后，隨著(zhù)上游房地產(chǎn)行業(yè)增速放緩，東方雨虹過(guò)度依賴(lài)地產(chǎn)工程的業(yè)務(wù)模式，開(kāi)始顯露出了脆弱的一面，應收賬款高企、現金流壓力增大等問(wèn)題開(kāi)始浮現。從最直觀(guān)的營(yíng)收和凈利潤數據來(lái)看，截至今年上半年，東方雨虹實(shí)現營(yíng)收和凈利潤135.7億元和5.644億元，營(yíng)收和凈利潤增速分別為-10.84%和-40.16%，要知道在2023年上半年時(shí)，東方雨虹的營(yíng)收和凈利潤仍分別高達168.5億元和13.34億元。
受業(yè)績(jì)大幅下滑的影響，東方雨虹的股價(jià)也持續走低。截至最新收盤(pán)，東方雨虹股價(jià)報收12.84元/股，和最高點(diǎn)相比蒸發(fā)近八成，市值縮水1100億元。
面對國內防水材料市場(chǎng)低迷的表現，東方雨虹選擇將目光放到了海外。
今年7月，東方雨虹發(fā)布公告，宣布由其全資子公司以約1.23億美元（約合8.8億元人民幣）收購智利Construmart S.A. 100%的股權。
資料顯示，這家被收購的智利公司是當地知名的頭部建材零售企業(yè)，擁有約31家建材超市，其2024年營(yíng)收達20.93億元，凈利潤為0.35億元。
整體來(lái)看，東方雨虹在這筆收購中，顯然有點(diǎn)操之過(guò)急。相關(guān)資料顯示，onstrumart的凈資產(chǎn)約為5.2億元，而東方雨虹的收購價(jià)卻高達8.8億元，溢價(jià)接近70%。
實(shí)際上，這也不是近兩年來(lái)東方雨虹第一次海外并購了。除了此次收購智利Construmart，今年上半年，東方雨虹還收購了香港萬(wàn)昌五金建材有限公司與康寶香港有限公司100%股權，希望以香港為支點(diǎn)，輻射東南亞市場(chǎng)。
從業(yè)績(jì)來(lái)看，目前海外市場(chǎng)的表現也明顯優(yōu)于國內市場(chǎng)，今年上半年來(lái)自海外市場(chǎng)的營(yíng)收為5.761億元，去年上半年海外市場(chǎng)的營(yíng)收為4.053億元，今年上半年海外市場(chǎng)的營(yíng)收同比增長(cháng)了42.14%。
不過(guò)，目前海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)面臨著(zhù)低毛利的困境。今年上半年，東方雨虹海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)的毛利率為20.17%，而國內市場(chǎng)業(yè)務(wù)的毛利率為25.63%。
誠然，面對國內市場(chǎng)的萎縮，東方雨虹選擇發(fā)力海外也不難理解，但在業(yè)績(jì)下滑、現金流緊繃的背景下，東方雨虹的并購可能進(jìn)一步增加企業(yè)的負擔。
從經(jīng)營(yíng)性現金流角度來(lái)看，今年上半年?yáng)|方雨虹由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額為-3.96億元，雖然較上年同期的-13.28億元改善70.18%，但連續兩個(gè)半年度為負值的表現，暴露出了東方雨虹主營(yíng)業(yè)務(wù)的“造血”能力嚴重不足的問(wèn)題。
再從應收賬款角度來(lái)看，截至今年上半年，東方雨虹的應收賬款高達94.09億元，同比上漲4.94%，壞賬準備金額更是達到27.71億元。巨額的應收賬款不僅占用了大量營(yíng)運資金，也暴露出其在下游客戶(hù)面前的議價(jià)能力正在減弱。
另外，從負債角度來(lái)看，財報顯示，截至今年上半年，東方雨虹的資產(chǎn)負債率已攀升至47.55%，帶息債務(wù)規模較上年末增長(cháng)23.7%。除了債務(wù)持續增長(cháng)以外，更令人警惕的是其債務(wù)結構的短期化，目前現金短債比已降至0.65，這意味著(zhù)手頭的貨幣資金已無(wú)法覆蓋短期債務(wù)，存在明顯的流動(dòng)性缺口。
為了緩解自身面對的資金壓力，東方雨虹已經(jīng)在加快對下游房企的債權清收。公司表示，為加快債權清收，實(shí)現資金回籠，改善資產(chǎn)結構，2025年上半年，其作為債權人通過(guò)取得部分下游客戶(hù)已建成的住宅、商鋪、辦公用房、車(chē)位、持有的股權資產(chǎn)等用于抵償其所欠付公司款項，相關(guān)債權的賬面價(jià)值共計約8.39億元。此外，該公司作為債務(wù)人向債權人抵出抵債資產(chǎn)或自有房產(chǎn)用于抵償公司欠款，相關(guān)債務(wù)的賬面價(jià)值共計5856.33萬(wàn)元。
綜上而言，其不難理解東方雨虹想要借助發(fā)力海外市場(chǎng)走出困境的意圖，但在業(yè)績(jì)下滑、現金流吃緊的背景下，出海計劃或許還需謹慎一些。