衡量本輪美債相對漲勢的令人一個(gè)直觀(guān)指標是：美國國債相對于全球同類(lèi)債券的收益率溢價(jià)雖仍顯著(zhù)，但利差已降至了三年來(lái)的大跌最低點(diǎn)。

在剔除匯率因素僅比較債券表現的眼鏡情況下，其他主要市場(chǎng)的美國主權債務(wù)在多重利空沖擊下，表現明顯比美債遜色——這些沖擊因素包括了法國等國財政赤字攀升、國債日本央行政策趨緊以及中國股市大漲(股債蹺蹺板效應)等。今年

美國國債竟一馬當先

道明證券亞太資深利率策略師Prashant Newnaha表示，全球前“美聯(lián)儲并非在經(jīng)濟強勁時(shí)降息，主權債市最佳而是場(chǎng)中在經(jīng)濟疲軟時(shí)降息，這構成了美債跑贏(yíng)其他國家債券的表現基礎。相比之下，令人從日本到英國再到法國，大跌這些國家都面臨財政到政治的眼鏡全方位問(wèn)題，正重創(chuàng )市場(chǎng)對其政府債務(wù)的美國信心?！?/p>

事實(shí)上，國債過(guò)去幾周，美聯(lián)儲愈發(fā)迫近的降息前景，已完全抵消了幾個(gè)月前市場(chǎng)圍繞美債的擔憂(yōu)——當時(shí)許多分析師因美國赤字持續占國內生產(chǎn)總值6%以上而轉向看空美債。不少分析師們還提到了其他更多負面因素：例如特朗普的挑釁性關(guān)稅政策正在削弱美國例外主義，這位美國總統對美聯(lián)儲主席鮑威爾的批評也被視為削弱央行獨立性。

而如今的市場(chǎng)焦點(diǎn)，正重新轉向美聯(lián)儲的政策寬松節奏，掉期交易員已將年底前近三次25個(gè)基點(diǎn)的降息預期計入定價(jià)，首次降息可能出現在本周三的美聯(lián)儲會(huì )議上。本月早些時(shí)候公布的美國非農就業(yè)數據降溫，甚至還一度引發(fā)了市場(chǎng)對本周可能出現50個(gè)基點(diǎn)降息的激進(jìn)預期。

從債券收益率來(lái)看，今年以來(lái)美國10年期國債收益率已下跌約50個(gè)基點(diǎn)，目前徘徊在近五個(gè)月低點(diǎn)附近。相比之下，日本同期限國債收益率上漲了約50個(gè)基點(diǎn)，法國國債收益率上漲了近30個(gè)基點(diǎn)。

根據彭博美國國債總回報指數與非美全球主權債券類(lèi)似指標的利差顯示，美國國債相對于其他全球主權債券的收益率差，已從1月份的200多個(gè)基點(diǎn)收窄至周一的120個(gè)基點(diǎn)。

野村控股駐悉尼策略師Andrew Ticehurst表示，“我們看到，從日本到英國、法國等國的財政和供應擔憂(yōu)正沖擊(非美國家的)長(cháng)債。而與之相反，疲軟的美國就業(yè)數據和美聯(lián)儲的鴿派信號，目前似乎在美國市場(chǎng)上占據主導地位，并提振了美國國債?！?/p>

匯率影響不容忽視

當然，盡管今年以本幣計價(jià)，美國國債表現跑贏(yíng)了全球其他主要國債市場(chǎng)。但若考慮匯率波動(dòng)因素，情況則截然不同……

美元今年的大幅貶值，其實(shí)為持有美元的投資者投資非美計價(jià)資產(chǎn)，帶來(lái)了額外收益。

如下圖所示，若統一以美元計價(jià)折算回報，2025年表現最佳的主要國債市場(chǎng)是意大利國債，回報率達16%，其次是西班牙國債，回報率為15%。

貝萊德等機構就認為，美國國債以外的主權債券其實(shí)存在更好機會(huì )。

“從相對價(jià)值角度看，當前我們更青睞歐洲乃至英國國債市場(chǎng)而非美國國債，”該公司倫敦辦公室歐洲、中東及非洲基本面固定收益業(yè)務(wù)聯(lián)席主管Simon Blundell,表示，“在我們全球各類(lèi)委托管理和基金中，我們偏好投資歐洲資產(chǎn)并對沖回美元?！?/p>

當然，展望后市，美聯(lián)儲重啟寬松政策的前景，仍可能推動(dòng)美債進(jìn)一步上漲，使其得以克服美元走弱帶來(lái)的不利影響。

MFS投資管理公司高級董事總經(jīng)理Benoit Anne指出，“美聯(lián)儲本月降息已基本無(wú)懸念。疲軟的美國非農就業(yè)數據至少從短期來(lái)看，為做多美國長(cháng)期債券提供了支撐依據?！?/p>