炒股就看金麒麟分析師研報，上市首日隨即權威，開(kāi)盤(pán)專(zhuān)業(yè)，暴漲背后及時(shí)，回落全面，長(cháng)風(fēng)超額助您挖掘潛力主題機會(huì )！藥業(yè)有何隱憂(yōu)

　　21世紀經(jīng)濟報道記者季媛媛

　　國內吸入制劑市場(chǎng)長(cháng)期被跨國藥企壟斷，認購長(cháng)風(fēng)藥業(yè)用十八年時(shí)間成功撬開(kāi)了一道裂縫。上市首日隨即

　　10月8日，開(kāi)盤(pán)長(cháng)風(fēng)藥業(yè)股份有限公司（股票代碼：02652.HK）正式在港交所主板掛牌交易。暴漲背后本次 IPO 聯(lián)席保薦人為中信證券、回落招銀國際，長(cháng)風(fēng)超額發(fā)行價(jià)為每股 14.75港元。藥業(yè)有何隱憂(yōu)長(cháng)風(fēng)藥業(yè)8日開(kāi)盤(pán)價(jià)達48港元/股，認購大漲225.42%，上市首日隨即市值逼近200億港元，成為近期港股IPO市場(chǎng)中備受矚目的明星股。10月9日，長(cháng)風(fēng)藥業(yè)小幅高開(kāi)后回落，截至午間收盤(pán)報34.44港元/股。

　　根據港交所公布的信息，長(cháng)風(fēng)藥業(yè)香港公開(kāi)發(fā)售部分獲得了近6700倍的超額認購，這一數字在今年的港股IPO市場(chǎng)中名列前茅。

　　高漲的市場(chǎng)熱情背后，是投資者對長(cháng)風(fēng)藥業(yè)所處賽道的看好。財報顯示，長(cháng)風(fēng)藥業(yè)2024年全年營(yíng)收達6.08億元人民幣，2022年至2024年的年復合增長(cháng)率為31.9%。另外，長(cháng)風(fēng)藥業(yè)已于2023年實(shí)現扭虧為盈，凈利潤從2022年的-4939.9萬(wàn)元轉為2023年的3172.6萬(wàn)元。

　　根據招股書(shū)，長(cháng)風(fēng)藥業(yè)本次上市募資凈額約5.25億港元，公司將按以下方向使用資金：約40%將用于國內及國際吸入制劑候選產(chǎn)品的研發(fā)與臨床開(kāi)發(fā)；約20%用于支持其他管線(xiàn)及技術(shù)的臨床前研究；約30%將投入生產(chǎn)設施、設備采購及管理系統的擴張與升級；約10%作營(yíng)運資金及其他一般公司用途。

　　有券商醫藥行業(yè)分析師對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，長(cháng)風(fēng)藥業(yè)此次登陸港交所主板，認購的火爆表現，本質(zhì)上是市場(chǎng)對其核心競爭力的高度認可。事實(shí)上，截至10月初，年內已有超60家企業(yè)登陸港交所，但整體呈現“頭部集中、尾部遇冷”的特征。一方面，優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍受追捧，“定價(jià)機制優(yōu)化”釋放積極信號。另一方面，傳統行業(yè)或業(yè)績(jì)波動(dòng)企業(yè)遇冷，“破發(fā)潮”倒逼價(jià)值回歸。

　　“2025年港股IPO市場(chǎng)正從‘規模擴張’轉向‘質(zhì)量篩選’，目前，優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)機制優(yōu)化獲得更高定價(jià)權，而基本面薄弱的項目則面臨更嚴格的審視?！痹摲治鰩熣f(shuō)。

　　潛力與壓力

　　長(cháng)期以來(lái)，全球呼吸系統吸入制劑用藥市場(chǎng)集中度較高，優(yōu)勢產(chǎn)品集中在阿斯利康、葛蘭素史克等大型跨國藥企。按通用名拆分，中國呼吸系統疾病吸入劑市場(chǎng)前五大品種分別為布地奈德、布地奈德福莫特羅、沙美特羅替卡松、特布他林、噻托溴銨，合計市場(chǎng)份額占比為69.6%。其中吸入用布地奈德混懸液為國內銷(xiāo)售額最大的吸入制劑品種。

　　2021年底，主營(yíng)吸入用布地奈德混懸液的長(cháng)風(fēng)藥業(yè)在首次沖擊科創(chuàng )板后選擇撤回材料。彼時(shí)公開(kāi)資料顯示稱(chēng)長(cháng)風(fēng)藥業(yè)將根據自身情況綜合評估后重新選擇申報上市的地點(diǎn)。沉寂一年之后，2024年6月，長(cháng)風(fēng)藥業(yè)再次遞交科創(chuàng )板上市招股書(shū)。

　　上交所官網(wǎng)顯示，長(cháng)風(fēng)藥業(yè)于2023年7月5日經(jīng)歷問(wèn)詢(xún)后，因發(fā)行上市申請文件中記載的財務(wù)資料已過(guò)有效期，需要補充提交。而隨著(zhù)科創(chuàng )板準入趨嚴，或為長(cháng)風(fēng)藥業(yè)“上岸”再添不確定性。這也使得長(cháng)風(fēng)藥業(yè)此次赴港上市備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　招股書(shū)顯示，公司目前擁有近40條研發(fā)管線(xiàn)，其中4款產(chǎn)品已獲中國國家藥監局批準，1款產(chǎn)品（阿福特羅霧化溶液GW006）更獲得了美國FDA批準。公司的核心產(chǎn)品CF017（吸入用布地奈德混懸液）于2021年獲批后迅速納入國家集采，成功打破了外企壟斷。

　　招股書(shū)數據顯示，2024年按銷(xiāo)量計，CF017在中國布地奈德吸入藥物市場(chǎng)中約占16%。另一款產(chǎn)品CF018（氮?斯汀氟替卡松鼻噴霧劑）作為國內首個(gè)激素-抗組胺復方鼻噴霧劑，填補了臨床空白。該產(chǎn)品于2023年12月納入醫保目錄后快速放量，2025年一季度銷(xiāo)售額（1034萬(wàn)元）已達2024年全年銷(xiāo)售額的43.3%。此外，公司研發(fā)團隊匯聚國內外呼吸領(lǐng)域專(zhuān)家，近三年研發(fā)投入占比維持在20%以上，為管線(xiàn)持續迭代提供動(dòng)能。

　　前述分析師指出，目前公司已有多款仿制藥通過(guò)一致性評價(jià)并進(jìn)入集采，貢獻穩定現金流；同時(shí)，創(chuàng )新藥管線(xiàn)與跨國藥企的合作（如海外權益授權）有望打開(kāi)國際增量市場(chǎng)。從行業(yè)規律看，呼吸制劑一旦獲批，憑借患者長(cháng)期用藥黏性，商業(yè)化放量速度通?？煊谀[瘤等競爭激烈的領(lǐng)域，疊加此次募資補充流動(dòng)資金，預計未來(lái)2-3年將進(jìn)入盈利釋放期。  

　　盡管市場(chǎng)表現強勁，但長(cháng)風(fēng)藥業(yè)仍面臨顯著(zhù)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。最引人關(guān)注的是公司對單一產(chǎn)品CF017的過(guò)度依賴(lài)。招股書(shū)顯示，2022年、2023年、2024年及2025年一季度，CF017銷(xiāo)售收入占總收益的比例分別高達96.2%、98.4%、94.5%和91.6%。

　　與此同時(shí)，CF017的增長(cháng)已顯乏力。2022年至2024年，該產(chǎn)品銷(xiāo)量從1.21億單位增至2.09億單位，但增速從63.97%大幅回落至5.66%；同期銷(xiāo)售額從3.36億元增至5.74億元，增速由63.05%降至4.88%。2025年一季度，CF017的銷(xiāo)售額和銷(xiāo)量同比分別下降8.95%和1.95%。

　　此外，長(cháng)風(fēng)藥業(yè)還面臨激烈的市場(chǎng)競爭。目前中國已上市9款布地奈德混懸液相關(guān)產(chǎn)品，其中7款為國產(chǎn)，包括正大天晴的“天晴速暢”、健康元的“霧舒”等。

　　根據招股書(shū)，2024年長(cháng)風(fēng)藥業(yè)在中國布地奈德混懸液市場(chǎng)中位列第四，其銷(xiāo)售收入和銷(xiāo)量市場(chǎng)份額分別為10.1%和15.7%。此外，長(cháng)風(fēng)藥業(yè)曾因高額“醫院拜訪(fǎng)費”引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。另其此前沖擊科創(chuàng )板時(shí)披露的招股書(shū)，2021年和2022年的“醫院拜訪(fǎng)”費用分別為311.67萬(wàn)元和2385.76萬(wàn)元；“市場(chǎng)信息分析與收集”支出分別為52.85萬(wàn)元和4990.9萬(wàn)元，兩項費用均出現大幅增長(cháng)。

　　如此不難發(fā)現，長(cháng)風(fēng)藥業(yè)6698倍超額認購背后暗藏隱憂(yōu)。

　　港股IPO市場(chǎng)火熱

　　長(cháng)風(fēng)藥業(yè)上市之際，正值港股IPO市場(chǎng)迎來(lái)一波熱潮。

　　Wind數據顯示，今年前三季度，港交所完成68宗首次公開(kāi)募股（IPO）項目，較去年同期的45家增加23家，增幅為51.11%；募資總額達到1823.96億港元，較去年同期募資額的557.53億港元大幅上升228%，募資金額遠超2024年全年的881.47億港元。

　　另外，僅9月29日及9月30日兩天，就有長(cháng)春高新、貝達藥業(yè)、百利天恒等29家公司遞表港交所。據港交所披露易公告，截至2025年9月30日，共有277家企業(yè)（含主板和創(chuàng )業(yè)板）處于IPO排隊狀態(tài)。港交所《2024年上市委員會(huì )報告》顯示，去年全年僅審理了80份上市申請。

　　不難看出，生物科技企業(yè)也成為本輪港股IPO熱潮的重要參與者。近幾個(gè)月上市的創(chuàng )新藥企如維立志博、銀諾醫藥均獲超3000倍認購，上市首日股價(jià)翻倍，扭轉了此前創(chuàng )新藥企到港股“上市即破發(fā)”的窘境。

　　前述分析師指出，2025年以來(lái)赴港上市企業(yè)的圖景可以用分化加劇下的“冰火兩重天”來(lái)形容。一方面，2025年8月港交所修訂新股定價(jià)機制（包括縮短定價(jià)至上市時(shí)間間隔，強化基石投資者約束等），旨在提升定價(jià)效率與市場(chǎng)透明度。新規下，優(yōu)質(zhì)項目的定價(jià)能力增強，市場(chǎng)不再盲目“打新”，而是更愿意為確定性買(mǎi)單。另一方面，有部分企業(yè)因行業(yè)天花板明顯（如傳統制造業(yè)）、盈利模式不清晰（如部分消費類(lèi)項目）或市場(chǎng)環(huán)境敏感（如港股流動(dòng)性階段性承壓），出現認購不足或上市即破發(fā)。這表明港股市場(chǎng)對“講故事”的容忍度降低，更關(guān)注企業(yè)的基本面扎實(shí)度與長(cháng)期成長(cháng)性。  

　　這也使得港股投資者對企業(yè)的盈利能力、現金流穩定性及行業(yè)競爭格局極為敏感。企業(yè)需確保核心業(yè)務(wù)具備清晰的盈利邏輯，研發(fā)投入需與商業(yè)化進(jìn)度匹配，避免“只燒錢(qián)不產(chǎn)出”的質(zhì)疑。例如，長(cháng)風(fēng)藥業(yè)通過(guò)仿制藥現金流反哺創(chuàng )新藥研發(fā)，同時(shí)管線(xiàn)進(jìn)度符合市場(chǎng)預期，這種“長(cháng)短結合”的策略更具說(shuō)服力。

　　“企業(yè)需要把握政策與市場(chǎng)窗口的‘節奏感’?！痹摲治鰩熣J為，2025年港交所新規優(yōu)化了定價(jià)與交易機制，企業(yè)需與投行緊密配合，根據市場(chǎng)情緒動(dòng)態(tài)調整發(fā)行規模與定價(jià)區間。不僅如此，上市后企業(yè)也需持續傳遞價(jià)值，避免“一錘子買(mǎi)賣(mài)”。港股流動(dòng)性分化顯著(zhù)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)定期業(yè)績(jì)披露、戰略升級持續吸引資金關(guān)注，而缺乏后續動(dòng)作的公司易被邊緣化。長(cháng)風(fēng)藥業(yè)未來(lái)需重點(diǎn)關(guān)注核心產(chǎn)品的獲批進(jìn)度、商業(yè)化放量數據及海外拓展進(jìn)展，用實(shí)際業(yè)績(jì)兌現市場(chǎng)預期，方能維持估值溢價(jià)。  

　　面對市場(chǎng)競爭與單品依賴(lài)的雙重挑戰，長(cháng)風(fēng)藥業(yè)正在加速多元化布局。公司近40條的研發(fā)管線(xiàn)與逐步推進(jìn)的國際化為其未來(lái)發(fā)展提供了更多可能性。然而，從科創(chuàng )板折戟到轉戰港交所成功上市，長(cháng)風(fēng)藥業(yè)的資本之路本身就印證了創(chuàng )新藥企需要更多耐心與智慧。

　　對于投資者而言，長(cháng)風(fēng)藥業(yè)的價(jià)值不僅在于其首日股價(jià)表現，更在于其能否在資本加持下，能否真正成長(cháng)為立足中國、面向全球的呼吸系統疾病領(lǐng)域平臺型領(lǐng)軍企業(yè)，這尚需時(shí)間及市場(chǎng)驗證。

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