央行最新披露的存款搬家數據顯示，10月居民存款、何理企業(yè)存款分別減少1.34萬(wàn)億元、解存加法1.09萬(wàn)億元，款非非銀存款則增加1.85萬(wàn)億元。銀化

　　在不少機構人士看來(lái)，再明這進(jìn)一步表明，晰理股市賺錢(qián)效應持續帶動(dòng)居民存款搬家。財固

　　那么，存款搬家存款搬家入市的何理猜測是否準確？對理財等資管市場(chǎng)是何影響？一位理財行業(yè)人士對第一財經(jīng)記者表示，相比市場(chǎng)更關(guān)注的解存加法規模數據變化，“存款搬家”的款非機遇更多在結構層面，“固收+”做得好不好、銀化如何做好成為業(yè)內越來(lái)越關(guān)注的再明議題。

　　但當下，晰理固收類(lèi)產(chǎn)品仍是理財市場(chǎng)的主流，多數機構發(fā)力“固收+”采取的是“小步慢跑”的節奏。據第一財經(jīng)采訪(fǎng)了解，今年以來(lái)，不少理財公司的“固收+”產(chǎn)品都取得了不錯成績(jì)，少數產(chǎn)品年化收益率可至5%甚至7%以上。有券商測算，基于供需兩旺的市場(chǎng)態(tài)勢，今年全市場(chǎng)“固收+”理財規模增長(cháng)預計超過(guò)1.4萬(wàn)億元。

　　存款非銀化信號再現

　　相比去年同期，10月財政存款同比多增1248億元，非金融企業(yè)存款同比多減3553億元，居民存款同比多減7700億元。相比之下，10月非銀存款同比多增了7700億元。

　　綜合機構分析，這一趨勢與季初月份理財等資管產(chǎn)品規模擴容、股市維持較高交易熱度吸引存款入市等因素有關(guān)。不少券商報告結合資本市場(chǎng)成交情況等指出，股市賺錢(qián)效應進(jìn)一步帶動(dòng)了居民存款搬家。

　　不過(guò)，此前有業(yè)內專(zhuān)家對記者表示，“存款搬家”這種說(shuō)法實(shí)際上并不嚴謹。居民、企業(yè)和非銀機構用存款買(mǎi)賣(mài)股票，只是存款和股票在不同主體之間的重新分配，買(mǎi)股票的人存款減少、股票增多，賣(mài)股票的人股票減少、存款增多，整體上看存款是大體不變的。當然，從大類(lèi)資產(chǎn)市值的角度看，股市上漲，會(huì )帶來(lái)股票總市值上升，相對于存款的比重會(huì )有所提高。

　　更值得關(guān)注的是，伴隨利率下行和投資者風(fēng)險偏好變化，存款非銀化趨勢直接影響著(zhù)理財等資管機構的布局。

　　上述專(zhuān)家表示，對于個(gè)體而言，投資者為了追求收益最大化，會(huì )根據不同資產(chǎn)的收益率，把儲蓄存款轉換成其他資產(chǎn)。比如，當存款利率趨于下降時(shí)，會(huì )更愿意買(mǎi)理財資管產(chǎn)品，但從理財資管的最終投向看，大部分也還是購買(mǎi)同業(yè)存單、存放在銀行或購買(mǎi)債券，最終還是會(huì )體現為銀行的同業(yè)存款或經(jīng)營(yíng)主體的存款。

　　上述理財行業(yè)人士表示，一方面，廣義上的“存款搬家”對理財來(lái)說(shuō)并非新事，理財的廣大客群基礎很大程度上正是從銀行存款客群發(fā)展而來(lái)；另一方面，狹義上所謂的“存款搬家入市”對應的是投資者風(fēng)險偏好上升、權益市場(chǎng)分流資金，銀行理財求“穩”為主的傳統定位可能使其吸引力下降。

　　這也意味著(zhù)，凈值化潔凈起步6年多的銀行理財子，“二次轉型”越來(lái)越迫切。

　　根據銀行業(yè)理財登記中心發(fā)布的理財市場(chǎng)季度報告，今年二季度，理財投資者“跑步進(jìn)場(chǎng)”，單季增量已經(jīng)接近去年全年增量，其中個(gè)人投資者數量年中較年初新增了1029萬(wàn)，機構投資者數量較年初新增19萬(wàn)，總數量達到1.36億個(gè)；到了三季度，全市場(chǎng)持有理財產(chǎn)品的投資者數量進(jìn)一步增長(cháng)至1.39億個(gè)。

　　報告透露出的另一個(gè)重要信號是，相比去年末，上半年高風(fēng)險偏好和低風(fēng)險偏好投資者占比呈現明顯的一上一下趨勢，扭轉了過(guò)去4年理財客群風(fēng)險偏好持續下行的趨勢。

　　理財加速布局“真”權益類(lèi)資產(chǎn)

　　“牛市氛圍里，‘固收+’或更適合股票市場(chǎng)新人?！币患屹Y管機構近期在社交媒體推文中提到，對于躍躍欲試的股票市場(chǎng)新人，從單一的低風(fēng)險資產(chǎn)走向權益資產(chǎn)的過(guò)程中，“固收+”或是更好的過(guò)渡載體。

　　這也進(jìn)一步印證了權益市場(chǎng)升溫背景下“固收+”的火爆，有人甚至將2025年稱(chēng)之為“固收+”大年。

　　中信證券在一份報告中稱(chēng)，低利率時(shí)代，“固收+”理財產(chǎn)品仍為理財產(chǎn)品的大勢所趨，2025年全年規模增長(cháng)可能超過(guò)1.4萬(wàn)億元，成為理財規模增長(cháng)的重要發(fā)力點(diǎn)，有望支撐全年理財規模達到33.5萬(wàn)億元以上。

　　但多位受訪(fǎng)的理財公司內部人士表示，發(fā)力“固收+”是大勢所趨，理財子未來(lái)在權益類(lèi)資產(chǎn)上還有很大的布局空間，但補足投研短板、以科學(xué)方式參與仍是關(guān)鍵，不可“操之過(guò)急”。

　　“固收+”產(chǎn)品今年大行其道一方面是利率環(huán)境使然，另一方面也是投資者選擇的結果。其中一個(gè)重要背景在于，1年期定期存款掛牌利率在今年下破1%，加上債市表現較去年的單邊牛市明顯回調，固收類(lèi)資管產(chǎn)品收益壓力驟增。

　　從發(fā)行數量和規模來(lái)看，Wind數據顯示，年初以來(lái)，理財新發(fā)產(chǎn)品中固收類(lèi)仍是絕對主力，混合類(lèi)產(chǎn)品數量?jì)H為去年同期84%左右，但規模已是去年同期的1.5倍左右。

　　“今年公司對‘固收+’策略是非常重視的，相關(guān)的策略方向也是很明確的?！惫獯罄碡敼善蓖顿Y部總經(jīng)理梁珉告訴記者，在今年3月底，公司專(zhuān)門(mén)推出了“固收+”品牌“光盈+”，后者從其固收系列中單獨分拆出來(lái)，聚焦八個(gè)核心策略，即通過(guò)“+多元”“+指數”“+量化”“+REITs”“+全球”“+FOF/MOM”“+主題”“+衍生品”實(shí)現收益增強，以多資產(chǎn)、多策略的產(chǎn)品體系發(fā)揮投資端增厚收益和控制回撤的優(yōu)勢，提升客戶(hù)的投資體驗。

　　與此同時(shí)，越來(lái)越多的理財產(chǎn)品開(kāi)始加碼配置權益類(lèi)資產(chǎn)。以國有大行理財子農銀理財為例，公司混合策略投資部負責人對記者表示，公司在成立之初的2019年12月試水發(fā)行了第一只“固收+”理財產(chǎn)品，抓住了股票打新和成長(cháng)股投資機會(huì )，兌付收益率超5%，此后這類(lèi)產(chǎn)品發(fā)行規?？焖僭鲩L(cháng)，自2022年股市下跌后規模有所收縮。但去年以來(lái)，公司結合市場(chǎng)變化和投資者需求，進(jìn)一步加大了“固收+”布局力度，而且在資產(chǎn)配置上向真正的含權類(lèi)“固收+”加速。

　　“過(guò)去‘固收+’有一部分配置在優(yōu)先股，以及REITs、可轉債，股票配置比例相對少一些，但自去年9月A股市場(chǎng)明顯好起來(lái)后，更有彈性特征的含權類(lèi)資產(chǎn)慢慢變成主要‘+’的形式了?！彼硎?，在更具彈性的含權類(lèi)資產(chǎn)倉位提升的同時(shí)，公司“固收+”產(chǎn)品的規模也在擴張，目前含權類(lèi)“固收+”產(chǎn)品在整個(gè)公司產(chǎn)品中已經(jīng)占到1/3左右。

　　如何平衡收益和波動(dòng)

　　事實(shí)上，“固收+”一直是理財公司近年來(lái)“二次轉型”的重要發(fā)力方向，但推進(jìn)節奏緩慢。這一方面是因為理財投資群體對凈值波動(dòng)的接受度還不高，另一方面是理財公司在投研能力和體系建設方面依然存在短板。

　　當下，面對“存款搬家”持續演繹，如何平衡收益和風(fēng)險，依然是理財公司必須面對的考驗。

　　“‘固收+’，不一定比固收產(chǎn)品收益率高多少，其實(shí)更多的是投資品種和風(fēng)險收益特征的一種擴展。理財產(chǎn)品的投資者一般既關(guān)注收益，也關(guān)注持有體驗?！鞭r銀理財混合策略投資部負責人認為，理財公司發(fā)力“固收+”，一方面要充分了解投資者預期，另一方面應充分向渠道和投資者介紹清楚產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征，即在什么樣的環(huán)境下能實(shí)現什么樣的收益和波動(dòng)率預期目標。

　　對于如何應對市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險，這位負責人提到了三點(diǎn)：一是不斷完善各類(lèi)風(fēng)險的識別和管控體系；二是通過(guò)大類(lèi)資產(chǎn)的多元化配置來(lái)分散風(fēng)險；三是及時(shí)根據市場(chǎng)變化動(dòng)態(tài)調整相應資產(chǎn)的配置型和交易型倉位。

　　梁珉也認為，理財公司首先要有好的組合策略實(shí)現風(fēng)險分散，理財可投標的的多元化是其相較于公募基金的一大優(yōu)勢；其次，可以通過(guò)與公募基金等機構合作，利用更多產(chǎn)品工具，實(shí)現組合收益和風(fēng)險對沖。

　　“理財和公募基金一個(gè)很大的不同在于，我們的首要追求是絕對收益，而不是相對排名?！彼麖娬{，這是理財能夠布局更加多元的底倉資產(chǎn)、使用更加豐富的對沖工具的重要條件。

　　青銀理財一位部門(mén)負責人也向記者強調，“固收+”產(chǎn)品可以配置優(yōu)秀的量化對沖中性策略產(chǎn)品，通過(guò)股指期貨、期權等衍生品工具做好風(fēng)險控制，對沖資產(chǎn)波動(dòng)風(fēng)險。

　　梁珉判斷，未來(lái)理財投資者風(fēng)險偏好升級是趨勢，但銀行理財向“固收+”轉型需要一個(gè)“小步慢跑”的過(guò)程，一方面要通過(guò)多元化策略平衡波動(dòng)，另一方面也要更加透明化，減少信息差。

　　值得注意的是，除了基數更大的個(gè)人理財投資者，農銀理財混合策略投資部負責人提到，過(guò)去大多數機構投資者主要偏好收益穩定的純固收型產(chǎn)品，今年已經(jīng)有少量機構開(kāi)始考慮“固收+”產(chǎn)品，對波動(dòng)率的接受度在提升。

　　上述銀行業(yè)理財登記中心報告顯示，截至今年三季度末，全市場(chǎng)理財存續規模為32.13萬(wàn)億元，同比增加 9.42%，環(huán)比上半年末的（30.67萬(wàn)億元）增加4.76%。（第一財經(jīng)記者杜川對此文亦有貢獻）