作為全球重要資產(chǎn)之一，規模美債波動(dòng)再次牽動(dòng)神經(jīng)。膨脹

當地時(shí)間11月18日，遇上美國財政部公布的持續數據顯示，2025年9月，減持美債前三大海外債主中，美債日本增持美國國債，走到字路英國、規模中國減持美國國債。膨脹

美國財政部2025年9月國際資本流動(dòng)報告（TIC）顯示，遇上日本9月增持89億美元美國國債，持續持倉規模為11893億美元，減持依然是美債美國第一大債主。

英國9月減持393億美元美國國債至8650億美元，走到字路持倉規模保持第二。規模

中國9月減持5億美元美國國債至7005億美元，為今年第五次減持。

這一系列動(dòng)作背后，不僅反映了各國對美國經(jīng)濟前景與美元資產(chǎn)信心的微妙變化，更揭示了美債市場(chǎng)正面臨的深層次挑戰，在超發(fā)與減持的雙重壓力下，美債的十字路口該怎么走？

規模膨脹與減持潮并存

截至2025年8月，美國國債總額已歷史性地突破38萬(wàn)億美元大關(guān)，且這一數字仍在以驚人的速度增長(cháng)。從2024年11月突破36萬(wàn)億美元，到2025年8月攀升至38萬(wàn)億美元，僅僅9個(gè)月的時(shí)間，美債就增加了2萬(wàn)億美元，遠超市場(chǎng)預期。這一膨脹速度，不僅反映了美國政府為應對經(jīng)濟挑戰而采取的激進(jìn)財政政策，也暴露了其長(cháng)期依賴(lài)舉債度日的結構性問(wèn)題。

與此同時(shí)，美債的海外持有情況也出現了復雜變化。

作為美國國債的最大海外持有國，日本在9月增持了89億美元，持倉規模達到1.189萬(wàn)億美元，連續九個(gè)月增長(cháng)。然而，日本增持美債的同時(shí)，日元持續走弱、日本投資者對國內債券市場(chǎng)保持謹慎有關(guān)。

相比之下，中國和英國則選擇了減持。中國9月減持5億美元，持倉規模降至7005億美元，為今年第五次減持，反映出中國對美債風(fēng)險的持續關(guān)注與資產(chǎn)配置的多元化需求。英國也減持了393億美元，持倉規模降至8650億美元，盡管仍保持第二大海外債主的地位，但減持力度之大不容忽視。

超發(fā)的背后邏輯

美債規模的持續膨脹，其背后有著(zhù)深刻的經(jīng)濟原因。一方面，美國政府長(cháng)期以來(lái)依賴(lài)減稅政策刺激經(jīng)濟增長(cháng)，這一政策導致了財政收入的減少與預算赤字的擴大。減稅措施雖然短期內刺激了經(jīng)濟，但長(cháng)期來(lái)看卻加劇了財政赤字，推動(dòng)了美債的不斷攀升。

另一方面，美國政府為了維持社會(huì )福利、國防開(kāi)支等剛性支出，不得不繼續增加借款。特別是在當前全球經(jīng)濟不確定性增加、國內政治分歧加劇的背景下，美國政府更傾向于通過(guò)舉債來(lái)應對各種挑戰。然而，這種“以債養債”的模式，不僅加劇了美國政府的債務(wù)負擔，也增加了未來(lái)償債的難度與風(fēng)險。

方正證券研報指出，美國國債規模持續擴張，占GDP比重超120%，存量以中期國債為主，但新發(fā)與到期結構高度集中于短期國債，反映市場(chǎng)對流動(dòng)性與套利需求的偏好。

面對美債規模的持續膨脹與潛在風(fēng)險，越來(lái)越多的國家開(kāi)始選擇減持美債，以?xún)?yōu)化自身的外匯儲備結構與降低風(fēng)險敞口。同時(shí)，全球減持美債，對美債市場(chǎng)產(chǎn)生了影響。一方面，減持行為直接導致了美債需求的下降與價(jià)格的波動(dòng)，進(jìn)而影響了美債的收益率與融資成本。另一方面，減持潮也反映了全球投資者對美國經(jīng)濟前景與美元資產(chǎn)信心的變化，可能引發(fā)連鎖反應。

美債的挑戰

在超發(fā)與減持的雙重壓力下，美債市場(chǎng)正面臨前所未有的挑戰。一方面，美債規模的持續膨脹，加劇了美國政府的債務(wù)負擔與償債風(fēng)險，可能導致未來(lái)財政政策的靈活性受限。另一方面，減持潮的出現，可能導致美債需求下降、收益率上升，進(jìn)而增加美國政府的融資成本與經(jīng)濟壓力。

當超發(fā)遇上減持，美債市場(chǎng)正站在一個(gè)關(guān)鍵的十字路口。

從債市傳導來(lái)看，美債收益率曲線(xiàn)陡峭化通常伴隨美元走強。與傳統“低利率利好黃金”邏輯不同，主要受債市避險情緒驅動(dòng)：美債收益率曲線(xiàn)陡峭化引發(fā)滯脹擔憂(yōu)，長(cháng)端實(shí)際利率上升但期限與信用溢價(jià)擴大推升避險需求，疊加特朗普關(guān)稅言論加劇供應鏈與通脹憂(yōu)慮，共同推動(dòng)了資金流向無(wú)息資產(chǎn)黃金。

興證固收研究團隊認為，在資本開(kāi)支周期和信用周期加速擴張的背景下,美國經(jīng)濟基本面韌性或超出市場(chǎng)預期，疊加通脹水平維持高位的制約，2026年美聯(lián)儲的降息空間或將十分有限。

11月19日，紐約期金突破4130美元/盎司，日內漲1.56%。

（經(jīng)濟觀(guān)察網(wǎng) 李曉丹/文）