25日至29日，中期值降準降央行公開(kāi)市場(chǎng)還將有20770億元逆回購到期。流動(dòng)

　　8月22日，性?xún)粝?strong>央行宣布將于25日開(kāi)展6000億元MLF（中期借貸便利）操作。投放本月有3000億元MLF到期，創(chuàng )半這意味著(zhù)8月央行MLF凈投放達到3000億元，年峰為連續6個(gè)月加量續作。點(diǎn)或

　　截至當日，后移央行還開(kāi)展了3000億元買(mǎi)斷式逆回購凈投放，中期值降準降這意味著(zhù)8月中期流動(dòng)性?xún)敉斗趴傤~達6000億元，流動(dòng)相當于7月的性?xún)粝?倍，也是投放2025年2月以來(lái)最大規模凈投放。

　　本月以來(lái)，創(chuàng )半央行通過(guò)多維度、年峰大力度的點(diǎn)或公開(kāi)市場(chǎng)操作，為市場(chǎng)注入中長(cháng)期流動(dòng)性，精準應對短期資金波動(dòng)，保障了政府債券發(fā)行與實(shí)體融資需求。從二季度貨幣政策執行報告的定調方向到月末流動(dòng)性前瞻，市場(chǎng)分析認為，一系列操作釋放數量型貨幣政策工具持續加力的政策信號，接下來(lái)流動(dòng)性寬松還將持續，但后續貨幣政策將聚焦“政策落實(shí)”，降準降息時(shí)點(diǎn)或后移。

　　中期流動(dòng)性?xún)敉斗欧?/p>

　　8月央行在中期流動(dòng)性管理上顯著(zhù)加力，通過(guò)MLF與買(mǎi)斷式逆回購“雙工具聯(lián)動(dòng)”，推動(dòng)單月凈投放規模創(chuàng )下2025年2月以來(lái)新高。

　　具體來(lái)看，8月25日央行開(kāi)展6000億元MLF操作，對沖當月3000億元到期量后，實(shí)現凈投放3000億元，這已是MLF連續6個(gè)月加量續作。

　　買(mǎi)斷式逆回購操作同步形成補充：8月8日，開(kāi)展7000億元3個(gè)月期操作，8月15日再開(kāi)展5000億元6個(gè)月期操作，合計對沖當月4000億元3個(gè)月期、5000億元6個(gè)月期到期量后，買(mǎi)斷式逆回購額外凈投放3000億元。

　　兩項工具疊加，8月中期流動(dòng)性?xún)敉斗趴傤~達6000億元，規模較7月翻倍，成為近半年來(lái)力度最大的單月中期資金注入。

　　上述操作本質(zhì)是貨幣政策與財政政策的深度協(xié)同。東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青指出，在5月降準釋放長(cháng)期流動(dòng)性1萬(wàn)億元之后，近三個(gè)月中期流動(dòng)性持續處于凈投放狀態(tài)，且8月凈投放規模顯著(zhù)擴大，主要有三個(gè)原因。

　　首先，現階段處于政府債券持續發(fā)行高峰期，央行持續注入中期流動(dòng)性，體現了貨幣政策與財政政策之間的協(xié)調配合，有助于推動(dòng)寬信用進(jìn)程。其次，是受反內卷牽動(dòng)市場(chǎng)預期，以及股市走強等因素影響，近期中長(cháng)端市場(chǎng)利率普遍上行，銀行體系流動(dòng)性有所收緊，央行通過(guò)MLF等政策工具加大資金投放，有助于穩定市場(chǎng)預期，保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。最后，央行持續實(shí)施中期流動(dòng)性?xún)敉斗?，也在釋放數量型貨幣政策工具持續加力的政策信號。這意味著(zhù)盡管上半年宏觀(guān)經(jīng)濟運行穩中偏強，但貨幣政策仍在延續支持性立場(chǎng)。

　　稅期疊加多重壓力致資金面波動(dòng)

　　回顧近期資金面表現，8月中旬（18日~22日），市場(chǎng)遭遇稅期走款、工具到期與政府債發(fā)行的“三重壓力”，資金面短暫承壓。

　　從壓力來(lái)源看，稅期走款成為直接誘因，企業(yè)與個(gè)人繳稅導致資金從銀行體系向財政體系轉移，直接推升短期資金利率。

　　數據顯示，19日，銀行間市場(chǎng)隔夜回購利率（R001）升至階段性高點(diǎn)1.55%，7天期回購利率（R007）升至1.58%，與往年同期相比，資金面緊張程度超季節性。

　　資金面超預期收斂的背后，或是買(mǎi)斷式逆回購的集中到期。華西證券宏觀(guān)首席分析師肖金川分析，8月買(mǎi)斷式逆回購續作集中在月初，當時(shí)市場(chǎng)資金壓力較小，機構普遍低估稅期資金需求，月中買(mǎi)斷式逆回購集中到期后，疊加繳稅規模提升、股市資金占用增加，銀行體系流動(dòng)性缺口快速擴大；20日~22日政府債凈發(fā)行規模達5033億元，進(jìn)一步擠占銀行可用資金，加劇短期流動(dòng)性緊張。

　　面對這一局面，央行快速響應，連續五日加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，實(shí)現資金利率“先抑后揚”的平穩回歸。

　　18日至22日，央行共進(jìn)行20770億元逆回購操作，因當周有7118億元逆回購到期，公開(kāi)市場(chǎng)合計實(shí)現凈投放13652億元。其中，22日單日操作規模達3612億元，創(chuàng )近期新高。

　　隨著(zhù)央行加大逆回購投放，資金利率逐步回落。22日，R001收于1.45%，R007收于1.48%，基本回歸稅期前水平；DR007（銀行間市場(chǎng)存款類(lèi)機構7天期回購利率）收于1.47%，DR001收于1.41%。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）短線(xiàn)品種繼續全線(xiàn)下行，隔夜Shibor下跌4.80BP（基點(diǎn)），報1.4180%；7天Shibor下跌3.20BP，報1.4630%；14天Shibor下跌1.20BP，報1.5810%。

　　政策錨定“落實(shí)落細”，留足靈活空間

　　值得注意的是，雖然市場(chǎng)即將面臨2萬(wàn)億元以上大額逆回購到期，但結合央行“顯性呵護”態(tài)度與多重支撐因素，資金面波動(dòng)將保持在合理區間。而從二季度貨幣政策執行報告來(lái)看，后續貨幣政策將聚焦“政策落實(shí)”，降準降息時(shí)點(diǎn)或后移，工具選擇更趨靈活。

　　數據顯示，8月25日至29日，央行公開(kāi)市場(chǎng)將有20770億元逆回購到期，五天里分別到期2665億元、5803億元、6160億元、2530億元、3612億元。

　　對于月末流動(dòng)性，肖金川預計，資金面波動(dòng)可能不會(huì )明顯超出季節性。央行大概率會(huì )加大續作力度緩解月末壓力。25日6000億元MLF續作落地以及月末財政支出，也對流動(dòng)性形成支撐。

　　肖金川進(jìn)一步分析，參考過(guò)往經(jīng)驗，2022年、2023年的8月，央行均進(jìn)行了降息操作，寬信用預期升溫，銀行信貸需求相應回升，使得資金利率在月末等時(shí)段明顯上行。而2024年7月經(jīng)濟數據明顯放緩，信貸需求偏弱，促使資金利率維持相對平穩狀態(tài)。今年的情形或與2024年相似，7月經(jīng)濟數據明顯轉弱，同時(shí)8月票據利率（一個(gè)月期）一路下行，當前接近零值，顯示信貸需求仍然偏弱，或使得8月跨月資金利率維持平穩。

　　在后續政策取向上，8月15日發(fā)布的《第二季度中國貨幣政策執行報告》已明確核心邏輯：將一季度“實(shí)施好適度寬松的貨幣政策”調整為“落實(shí)落細適度寬松的貨幣政策”；提及“防范資金空轉”，同時(shí)延續了“綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充?！钡幕{；不再提及“存款準備金、公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利、再貸款再貼現”等具體工具；不再提及“從宏觀(guān)審慎的角度觀(guān)察評估債市運行情況，關(guān)注國債收益率的變化，視市場(chǎng)供求狀況擇機恢復國債買(mǎi)賣(mài)操作”的內容。

　　民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示，從資金利率和同業(yè)存單利率的波動(dòng)可見(jiàn)，上半年央行對銀行體系流動(dòng)性供求的分析監測已經(jīng)卓有成效，DR和R的波動(dòng)性明顯下降，且更加貼近政策利率，同業(yè)存單利率在波動(dòng)性下降的同時(shí)，也與DR007穩定維持在20BP左右的利差，給市場(chǎng)傳遞出了更明確的貨幣政策立場(chǎng)。

　　溫彬預計，下半年央行將繼續做好分析監測，為經(jīng)濟回升向好營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境，同時(shí)繼續提前公告、整合披露相關(guān)操作，加強市場(chǎng)溝通、提高政策透明度。但他同時(shí)提出，央行雖未提及運用“存款準備金、公開(kāi)市場(chǎng)操作、MLF、再貸款再貼現”等具體表述，但并不意味著(zhù)年內降準一定不會(huì )落地，或只是增加了相機抉擇的意味，同時(shí)也不排除適時(shí)重啟國債買(mǎi)入予以替代。

　　中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明分析，政策著(zhù)力點(diǎn)將主要在于提高資金使用效率，實(shí)現經(jīng)濟和金融之間的良性循環(huán)。且從8月初公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）提前轉為凈投放，以及債券恢復征收增值稅后呵護政府債發(fā)行、及時(shí)投放買(mǎi)斷式逆回購等來(lái)看，流動(dòng)性寬松還將持續。