每日經(jīng)濟新聞

　　科斯塔認為，全球這一轉折點(diǎn)可能是央行“近代史上最重大的全球再平衡的開(kāi)始”。這反映了各國央行在戰略性調整儲備資產(chǎn)結構：從美元債券轉向黃金等實(shí)物資產(chǎn)。黃金

　　中信建投期貨貴金屬首席分析師王彥青向《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，儲備超美各國央行持續增持黃金，年首是全球為了逐步降低對美元資產(chǎn)的依賴(lài)，從而分散單一儲備貨幣可能帶來(lái)的央行潛在風(fēng)險；黃金正處于歷史上第三輪大牛市。

　　美國當地時(shí)間9月5日，黃金紐約現貨黃金（XAU/USD）漲1.16%，儲備超美報3586.81美元/盎司。年首值得注意的全球是，8月末我國黃金儲備為7402萬(wàn)盎司，央行較上月末增加6萬(wàn)盎司，黃金這是儲備超美我國央行連續10個(gè)月增持黃金。

　　全球央行掀“黃金熱”

　　近年來(lái)，年首美債在全球外匯儲備組合中基本處于“原地踏步”狀態(tài)，而各國央行的黃金持有量卻大幅攀升。近期，黃金已超越歐元，成為僅次于美元的全球第二大儲備資產(chǎn)；而它在除美聯(lián)儲以外央行儲備中的占比，正式反超美國國債。

　　科斯塔將這一現象定義為一個(gè)“具有重大意義的里程碑”，認為它預示著(zhù)全球儲備管理正發(fā)生深層次、長(cháng)期性的結構變化?！包S金正在成為各國央行的關(guān)鍵戰略?xún)滟Y產(chǎn)?！彼麑?xiě)道，“我們目前見(jiàn)證的情景，很可能是全球儲備構成重大調整的初期階段?！?/p>

　　世界黃金協(xié)會(huì )（WGC）的數據進(jìn)一步印證了這一趨勢：自2020年第三季度以來(lái)，全球央行已連續14個(gè)季度凈購入黃金。購金量更是呈現出前所未有的加速增長(cháng)態(tài)勢。過(guò)去3年，每年央行購金量均超過(guò)1000噸，幾乎是此前10年年均水平的兩倍。其中，各國央行在2022年購買(mǎi)1082噸黃金，2023年購買(mǎi)1037噸，2024年則購買(mǎi)了創(chuàng )紀錄的1180噸。

　　這一趨勢預計仍將繼續。世界黃金協(xié)會(huì )今年6月發(fā)布的《2025年全球央行黃金儲備調查》顯示，95%的受訪(fǎng)央行認為，未來(lái)12個(gè)月內將繼續增持黃金。這一比例創(chuàng )下自2019年首次開(kāi)展該調查以來(lái)的最高紀錄，同時(shí)也較2024年的調查結果上升了17個(gè)百分點(diǎn)。

　　央行集體“囤金”，主要是為了降低儲備資產(chǎn)風(fēng)險。王彥青向《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，2022年俄烏沖突以來(lái)，俄羅斯央行近一半外匯儲備遭西方凍結。這一“黑天鵝”事件給各國央行敲響警鐘：美元資產(chǎn)并非絕對安全。此后，許多國家開(kāi)始重新評估儲備資產(chǎn)的安全性，將黃金視為一種“不受任何主權限制的終極硬通貨”并持續增持，以對沖極端風(fēng)險。

　　黃金處第三輪大牛市

　　在全球央行持續增持的推動(dòng)下，金價(jià)一路走強。今年以來(lái)，黃金期貨價(jià)格上漲了36%，遠超同期標普500指數8%和比特幣19%的漲幅。僅8月份，金價(jià)就上漲逾3.5%。分析師JC Parets指出，自1968年以來(lái)，黃金從未出現過(guò)連續8個(gè)月月線(xiàn)收漲的情況。

　　“目前黃金正處于第三輪大牛市，這輪上行走勢可能會(huì )持續數年甚至超過(guò)10年?！蓖鯊┣嘞颉睹咳战?jīng)濟新聞》記者表示。

　　回顧歷史，黃金經(jīng)歷過(guò)兩次輝煌，每次都與全球金融體系的重大變革緊密相關(guān)。

　　第一輪黃金牛市（1971年至1980年）：布雷頓森林體系崩潰后，美元與黃金脫鉤，全球進(jìn)入滯脹困局。兩次石油危機的高通脹動(dòng)搖了美元信用，黃金作為對沖通脹和貨幣貶值的首選資產(chǎn)，價(jià)格在1970年代飆升了20倍以上——倫敦金從38美元/盎司漲至850美元/盎司。當時(shí)就有人稱(chēng)，“通脹猛于虎，黃金貴如油”。在這一時(shí)期，黃金成為對抗經(jīng)濟動(dòng)蕩的定海神針。

　　第二輪黃金牛市（2001年至2011年）：2008年美國次貸危機和后續歐債危機接連沖擊發(fā)達經(jīng)濟體金融體系，主要國家被迫實(shí)施“大放水”式的寬松政策以紓困經(jīng)濟，主權債務(wù)風(fēng)險凸顯。在此背景下，避險資金大量涌入黃金市場(chǎng)，推動(dòng)黃金步入第二個(gè)牛市。2001年至2011年的十年間，國際金價(jià)從255美元/盎司一路攀升到1920美元/盎司上方，漲幅超6倍。

　　王彥青認為，當前全球通脹處于高位，美聯(lián)儲的獨立性和美元的信用正受到質(zhì)疑，再加上地緣政治沖突此起彼伏，國際秩序面臨重構。如今的局面與1970年代十分相似。貨幣體系不穩定、通脹與地緣風(fēng)險抬頭，這讓黃金再次被各國央行和投資者視為對沖通脹、應對不確定性的關(guān)鍵資產(chǎn)。

　　美債恐“失落十年”

　　黃金受追捧的另一面，是債券市場(chǎng)正陷入低迷。就在黃金屢創(chuàng )新高時(shí)，全球長(cháng)期國債收益率也攀升至數十年未見(jiàn)的高位，債券價(jià)格則大幅下挫。

　　德意志銀行分析稱(chēng)，從5年期或者10年期美債滾動(dòng)回報來(lái)看，2020年代恐將成為美國國債有記錄以來(lái)“最糟糕的十年”，尤其是長(cháng)期國債。以iShares 20+年期國債ETF追蹤的債券為例，近年來(lái)累計跌幅已超過(guò)40%。9月3日，現貨黃金漲至3578.80美元/盎司，創(chuàng )歷史新高。同日，日本30年期國債收益率創(chuàng )下歷史新高。此前一天，30年期英國政府債券收益率攀升至1998年以來(lái)的最高點(diǎn)，美國30年期國債收益率一度觸及5%。

　　事實(shí)上，債市長(cháng)達近40年的超級牛市已宣告終結。自1980年代初美國國債收益率見(jiàn)頂以來(lái)，全球進(jìn)入了長(cháng)周期的利率下行和債券牛市。然而這一趨勢在近年被逆轉。2022年，美聯(lián)儲為遏制通脹大幅加息并縮減資產(chǎn)負債表，令債券市場(chǎng)遭遇劇烈調整。10年期美債收益率從2020年的0.5%低位一路攀升，到2023年一度超過(guò)5%，觸及2007年以來(lái)的最高水平；歐洲和日本的長(cháng)期國債利率也升至數十年未見(jiàn)的高點(diǎn)。由于收益率上行意味著(zhù)債券價(jià)格下跌，投資者持有的大量國債市值大幅縮水。

　　這種罕見(jiàn)的債市熊市，折射出市場(chǎng)對通脹和債務(wù)風(fēng)險的雙重擔憂(yōu)。更深層次看，是投資者開(kāi)始質(zhì)疑美國巨額債務(wù)的可持續性和財政紀律前景。

　　2024年至2025年，美國聯(lián)邦赤字和債務(wù)規模繼續攀升，市場(chǎng)開(kāi)始擔心所謂“財政主導”的風(fēng)險——即央行政策可能不得不從屬于政府融資需要，削弱反通脹決心。

　　加圖研究所（Cato Institute）警告稱(chēng)，如果當前美國長(cháng)期債務(wù)趨勢不扭轉，最終可能迫使美聯(lián)儲陷入兩難：要么被迫容忍更高通脹以稀釋債務(wù)，要么大幅加息以捍衛幣值但引發(fā)財政危機。

　　正因如此，原本被視為“無(wú)風(fēng)險”的國債，如今需要更高的風(fēng)險溢價(jià)才能吸引投資者，而避險資金則轉向不受信用風(fēng)險影響的黃金等資產(chǎn)。

　　歷史數據也顯示，美國政府債務(wù)與GDP的比值，與黃金價(jià)格長(cháng)期正相關(guān)。當債務(wù)攀升、市場(chǎng)對未來(lái)信心不足時(shí)，往往也是金價(jià)走強之時(shí)。如今，美債收益率飆升與金價(jià)上漲并行，正是上述市場(chǎng)心態(tài)的寫(xiě)照：面對高通脹、高債務(wù)和高地緣風(fēng)險的“三高”環(huán)境，讓黃金相對債券的吸引力空前提高。

　　華爾街集體唱多黃金

　　對于未來(lái)黃金價(jià)格走勢，多家機構“唱多”。

　　高盛近日將其2025年底的黃金目標價(jià)上調至3700美元/盎司，并設定了2026年中期4000美元/盎司的基準目標。高盛還提出，如果美聯(lián)儲的獨立性受到政治壓力侵蝕，可能引發(fā)資本從美債市場(chǎng)外流。屆時(shí)金價(jià)可能飆升至4500美元/盎司，甚至5000美元/盎司。

　　美銀分析師預計，到2026年上半年國際金價(jià)將觸及4000美元/盎司。摩根大通預測，到2025年第四季度，金價(jià)平均將達到3675美元/盎司，并預計在2026年第二季度有望觸及4000美元/盎司。

　　華爾街集體看多，不僅是對黃金自身價(jià)值的肯定，更是對當前全球宏觀(guān)經(jīng)濟風(fēng)險，特別是對美國國債未來(lái)前景的一種深刻憂(yōu)慮。黃金的第三個(gè)“黃金時(shí)代”，或許才剛剛拉開(kāi)序幕。

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