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內容摘要：文/冉學(xué)東國際黃金現貨價(jià)格于10月8日沖破4000美元關(guān)口，最高觸及4059美元。最近幾年黃金憑借強勁動(dòng)能持續上漲，屢屢突破歷史新高，漲幅令其他資產(chǎn)難以望其項背，但是有一個(gè)資產(chǎn)卻跟它的走勢非常相關(guān)，而

　　文/冉學(xué)東

　　國際黃金現貨價(jià)格于10月8日沖破4000美元關(guān)口，美聯(lián)最高觸及4059美元。儲放產(chǎn)最近幾年黃金憑借強勁動(dòng)能持續上漲，水預屢屢突破歷史新高，期推漲幅令其他資產(chǎn)難以望其項背，漲黃但是金仍有一個(gè)資產(chǎn)卻跟它的走勢非常相關(guān)，而且是然風(fēng)正相關(guān)，那就是險資美股。尤其是美聯(lián)今年以來(lái)，在黃金一再創(chuàng )歷史新高的儲放產(chǎn)時(shí)候，已經(jīng)牛市十多年的水預美股也在高位持續盤(pán)桓，突破新高，期推無(wú)論是漲黃道瓊斯、納斯達克還是金仍標普市場(chǎng)，均如此。然風(fēng)

　　美股是風(fēng)險資產(chǎn)這是確定的。那么要問(wèn)，當資金仍然在持續涌向美股時(shí)，為什么還要去黃金避險呢？由此傳統的疑問(wèn)就出來(lái)了，黃金還是避險資產(chǎn)嗎？

　　最近的黃金上漲，市場(chǎng)的分析認為，主要是以下三點(diǎn)原因。

　　?一是債務(wù)危機?。美國2024年財政支出比收入高出40%，需通過(guò)發(fā)行債券彌補赤字，全球主要經(jīng)濟體均面臨類(lèi)似債務(wù)壓力。

　　其實(shí)，美國債務(wù)危機持續多年，此前的債務(wù)危機也沒(méi)有伴隨金價(jià)上漲，為什么現在債務(wù)危機就開(kāi)始推升黃金了呢。

　　二是貨幣風(fēng)險。特朗普上臺后，對美聯(lián)儲的獨立性提出了持續的威脅，可能重組美聯(lián)儲，美聯(lián)儲有可能成為政府控制的一個(gè)機構。這種說(shuō)法其實(shí)也邏輯模糊，特朗普包括財政部部長(cháng)貝森特，都多次強調維護美元的世界儲備貨幣地位，這是他們執政的首要目標。如果為了自己的政績(jì)又撼動(dòng)了美元的霸權地位，這是他們得不償失的，在維護美元地位和美國經(jīng)濟發(fā)展和就業(yè)之間，他們肯定選擇前者，因為美元的霸權地位是他們的核心利益，更何況兩者從長(cháng)期來(lái)講并不矛盾。

　　三是通脹預期。傳統的說(shuō)法是持有黃金是為了對沖通脹，但是事實(shí)也正好相反，全球尤其是發(fā)達經(jīng)濟體已經(jīng)從疫情后長(cháng)期的通脹中走出來(lái)了。

　　2025年8月美國居民消費價(jià)格同比上漲2.92%，并且已經(jīng)開(kāi)始了首輪降息，歐洲已經(jīng)降息多次，有些經(jīng)濟體長(cháng)期通縮，只有日本的通脹有所抬頭，但仍然在低位，作為不具有收益的黃金資產(chǎn)，怎么可能對沖通脹呢？

　　關(guān)于此輪黃金上漲的原因探討很多，筆者認為決定此輪黃金價(jià)格上漲的主要是兩點(diǎn)：一是黃金的國際支付功能，一是美元仍然過(guò)度發(fā)行，導致全球的權益資產(chǎn)泡沫和黃金泡沫。

　　地緣政治風(fēng)險加劇，美元成為武器，在全球范圍圍堵削弱相關(guān)國家的支付通道和支付能力，讓持有美元儲備的國家對美元資產(chǎn)的未來(lái)產(chǎn)生擔憂(yōu)。最典型的案例就是西方在俄烏戰爭爆發(fā)后沒(méi)收其美元資產(chǎn)，并關(guān)閉國際支付通道，這讓某些國家的央行可能提前拋售美元資產(chǎn)，購入黃金，這是推動(dòng)黃金價(jià)格的核心力量。

　　根據世界黃金協(xié)會(huì )的數據，今年二季度全球央行凈購金166噸，波蘭（+29噸）、土耳其、卡塔爾等新興市場(chǎng)央行為主要買(mǎi)家。??央行已經(jīng)連續15年凈購入黃金，截至2025年10月，全球官方黃金儲備價(jià)值達到 4.64萬(wàn)億美元，較2024年底激增 52.9%。?2025年9月全球央行（除美聯(lián)儲外）黃金儲備占比首超美債，黃金成最大儲備資產(chǎn)。?

　　另一個(gè)重要因素是美聯(lián)儲疫情后的貨幣發(fā)行膨脹，即使在此輪超級通脹周期，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表仍然未有實(shí)質(zhì)性收縮，而在目前通脹回落的形勢下，美聯(lián)儲有大概率重啟寬松周期，貨幣發(fā)行將繼續膨脹，同時(shí)，財政政策進(jìn)一步加碼，財政對貨幣發(fā)行的膨脹可謂添了一把火。

　　美聯(lián)儲于?2022年6月1日正式啟動(dòng)縮表?，這一決策旨在應對疫情期間通過(guò)量化寬松（QE）釋放的過(guò)剩流動(dòng)性。截至2025年10月，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規模約為6.6萬(wàn)億美元（2025年9月11日數據）?，較2022年6月本輪縮表前的峰值8.9萬(wàn)億美元減少約2.3萬(wàn)億美元。?

　　美聯(lián)儲最近一次大規模擴表始于?2020年3月?，為應對新冠疫情引發(fā)的市場(chǎng)動(dòng)蕩，通過(guò)量化寬松（QE）將資產(chǎn)負債表規模從約4.2萬(wàn)億美元迅速擴張至2022年6月的峰值8.9萬(wàn)億美元?。此次擴表持續至2022年6月縮表啟動(dòng)前，累計增加約4.7萬(wàn)億美元，主要資產(chǎn)為國債和MBS。

　　由以上數據可以看出，美聯(lián)儲此次縮表后規模是6.6萬(wàn)億美元，而上一次擴表前是4.2萬(wàn)億美元，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表在一擴一縮后，仍然擴大了2.4萬(wàn)億美元，擴大了整整一半。這就是此次黃金和股市持續上漲的基礎。

　　而此輪黃金上漲的主要動(dòng)力是金融投資，主要通過(guò)黃金ETF進(jìn)入，據世界黃金協(xié)會(huì )（WGC）最新報告，2025年9月全球實(shí)物黃金ETF資金凈流入創(chuàng )歷史新高，單季吸金達 260億美元。

　　截至第三季度末，全球黃金ETF管理資產(chǎn)（AUM）達到 4720億美元，環(huán)比增長(cháng)23%，再度刷新紀錄。世界黃金協(xié)會(huì )指出，隨著(zhù)市場(chǎng)對經(jīng)濟前景的擔憂(yōu)升溫，機構投資者正加速通過(guò)ETF配置黃金，避險需求持續攀升。

　　持有黃金盡管不能創(chuàng )造收益，但是在持續暴漲的心理預期下，持有黃金可以賺取差價(jià)，因此蜂擁而入。

　　責任編輯：馮櫻子 主編：張志偉